來源|摩根商研所

霸王茶姬終于要IPO了。

4月10日，霸王茶姬在美首次進行公開募股，募資4.11億美元。計劃將以每股26-28美元的價格發行1,468萬份ADS，發行后市值約33億美元。

自2023年開始，霸王茶姬發展邁入快車道，2024年霸王茶姬新開門店接近3000家，同比增幅83.4%。截至2024年底門店數量達到6440家，而截止2024年第四季度，霸王茶姬自營門店數量僅為16家，其它均為加盟店。

單店盈利模型、高周轉、加盟模式、大量開店、傳出IPO，這個模式是不是有些眼熟？

是的，量販零食品牌的鳴鳴很忙，也在經歷這一切。不過不同的是，鳴鳴很忙卻一直在否認IPO的傳言。

屢屢辟謠上市的鳴鳴很忙，囿于盈利？

鳴鳴很忙在去年8月份的時候就被傳出“計劃在香港IPO”的消息，在2024年8月8日，鳴鳴很忙相關負責人對此辟謠稱“目前沒有上市計劃”。

近日則又有投資者通過互動平臺給鳴鳴很忙股東之一的好想你（002582.SZ）董秘留言，求證鳴鳴很忙與財關簽約及籌備上市事宜的是否屬實。

對此好想你董秘回答：“尊敬的投資者您好，請以鳴鳴很忙官方信息為準，感謝您的關注！”

投資者與媒體屢屢猜測鳴鳴很忙要IPO也并非空穴來風。

首先是瘋狂開店。

自2023年11月，零食很忙與趙一鳴零食握手言和，宣布戰略合并更名為鳴鳴很忙以來，鳴鳴很忙就以一種夸張地速度進行跑馬圈地。

2024年，鳴鳴很忙的門店數量從7000家左右飆升至1.5萬家，比霸王茶姬的速度還夸張。而2025年年初，更是以“0加盟費、0管理費、0培訓費、0服務費、裝修0利潤”的新加盟政策再次提速。

其次是清理風險。

根據天眼查APP數據顯示，2025年1月3日，鳴鳴很忙被國家市場監督管理總局以“未依法申報違法實施經營者集中”的事由處以175萬元罰款的行政處罰。

其實自趙一鳴零食和零食很忙合并之初，就有消息傳出涉嫌非法壟斷，此次被罰175萬元更像是舊風險的清除。

最后是完成股改。

在今年3月17日，湖南鳴鳴很忙商業連鎖有限公司更名為“湖南鳴鳴很忙商業連鎖股份有限公司”，同時注冊資本從2471.63萬元增至4000萬元。

瘋狂擴張、清理余毒、完成股改等一系列行為，看起來就很像是為IPO謀劃。

但鳴鳴很忙為何不像霸王茶姬那般順勢IPO，反而屢次否認IPO傳言？

明明二者如此相像，都是以跑通單店盈利模式后，進行大規模的加盟商擴張增速，量販零食較奶茶店差了什么？

差距可能在盈利。

根據招股書顯示，霸王茶姬2024年的凈利潤率為20.3%。

而根據當時良品鋪子出售趙一鳴零食股權的公告顯示，2022-2023年上半年，趙一鳴零食總營收分別為12.15億元、27.86億元，同期凈利潤為3844萬元、7631萬元，凈利率只有3.2%、2.7%。

增收不增利，在擴張階段并不是什么稀奇的事，但對于IPO而言，盈利能力是很難過的一關。

量販零食的本質是以規模換價格，以短結款周期與高供貨數量與零食廠商進行合作，通過物流倉儲的優勢，將存貨周轉進一步壓縮，使得其商品價格對比傳統商超有優勢。

何為量販？價格當先。

隨著行業整體步入快節奏的擴張與發展周期，低價競爭愈演愈烈，價格不再是起因，也稱為活下去的生死紅線。

不是沒有從業者嘗試改變這個局面。

在今年3月12日，愛零食公眾號就發布過“漲價通知”，但僅幾小時后就沒了，而在此之前，唐光亮在社交媒體上呼吁頭部品牌們放棄價格競爭，一起提升門店定價及毛利率的視頻，也同樣不見了。

盡管趙定強調“如果行業只剩價格，我們終將一無所有”。但現實是沒了價格，可能量販零售就寸步難行，行業內都在死磕價格，誰都下不了場，你不跟，就容易出局。

鳴鳴很忙為此也在做改變，推出毛利高的自研品牌和“趙一鳴省錢超市”。

可以看出鳴鳴很忙在努力改善凈利潤問題，但現實來講，這兩條路都很難走。

根據《中國自有品牌發展研究報告（2024-2025）》數據顯示，雖然當下零食自研品牌年均更新率高達80%，但僅不到4%的單品實現了80%的供貨額。

這表明零食市場上自有品牌品種數量眾多，但真正能夠貢獻銷量的單品卻寥寥無幾。大部分自有品牌產品的貢獻度仍遠遠低于其他品牌商品。而80%的零食集合店已出現70%的SKU重合，同質化嚴重。

從零食品類到超市賽道的發展也不是什么新鮮事。

2024年下半年開始，量販零食就大量開始進軍超市賽道，比如萬辰集團公布了來優品省錢超市門店模型、愛零食的愛零食·便利品牌開放加盟、零食優選開出惠真批發超市等。

除了同質化的影響，進軍超市賽道意味著還要收到商超“原住民”的擠壓。

目前成熟的商超，胖東來、盒馬、山姆等，個個都是玩自營SKU的高手，自研SKU發展狀況不佳、供應鏈較為垂直的量販零食，能否真從商超市場上啃下一塊肉還猶未可知。

而且從鳴鳴很忙之前盈利業務上看，主要是商品差價、供應鏈返點、數據服務與金融收益幾個方面，大部分還是聚焦在加盟商這端。

但隨著開店數量的激增與同質化競爭的加劇，加盟商過得好嗎？

加盟模式要有“平臺”思維：多邊利益才是終點

今年鳴鳴很忙用利潤換規模的開店策略中，有一項是取消“距離保護”，以單店月流水超60萬為開新店標準，加速區域滲透。

對于鳴鳴很忙而言，這是擴大門店數量，精細化運營的策略，最大限度發揮優勢地區的營業能力。但對于加盟商而言，可能就沒那么舒服了。

之前經理人雜志的文章就報道過，一位南昌零食很忙的加盟商透露，在他店鋪700米范圍內，開了3家萬辰系、1家很忙系。

前者倒還罷了，后者則讓他感覺被“背刺”了。“按照加盟政策，同等區域同等條件下的點位，應該優先給老加盟商，但公司并沒有通知我，且沒有任何補貼政策，直到人家掛牌開業我才知道又多了一個競爭對手。”

換成現在的策略，就沒有“背刺”這一說了，只要單店月流水超60萬就可以再開新店。

新店往往意味著新活動，同區域不僅要和同行競爭，還得跟“自己人”拼刺刀，壓力可想而知。

根據時代財經報道，2023年11月開業的零食很忙，預計回本時間在2年左右，新加盟的零食店而言，回本周期則更長，零食量販加盟商3年回本都變得困難。

其實跑通單店盈利，進而加盟的模式，更需要具備互聯網平臺的運營思路。

互聯網平臺運營的核心是“多邊利益”。

平臺的價值并不單體現在自身規模的持續擴張上，而是在運營過程中，消費者、商家、廠商的持續多邊獲利。

拿外賣來說，消費者享受到了便利、商家有了額外的訂單收入、騎手有了工作與收入，這三者的持續獲利才是平臺能持續發展、擴張的良性循環。

但如果為了擴張的速度使其中一環難以獲利或者虧損，那么迎來的可能是整體業務坍塌。

奶茶店就是一個很好的案例。

這幾年各式的茶飲品牌不計其數，迅速膨脹至3000萬億+的市場規模。

但在這種瘋狂的擴張、發展背后，2024年中國新茶飲市場規模增速降至6.4%，關店率超50%，加盟商們含淚割肉。據紅餐大數據，從2023年11月到2024年11月，已經有近20萬家奶茶店閉店倒下。即使是蜜雪冰城、古茗等頭部品牌也陷入同店銷售下滑的困境。

當初有著“新茶飲第一股”之稱的奈雪的茶，2024年凈利潤虧損9.17億元，市值縮水至不足20億港元，僅為上市時的3%。太盟投資以1.97港元均價拋售股票，相比8.5港元的入股價虧損超77%。

越是藍海市場，越要擔心急速擴張下潛藏的巨浪。同質化內卷下，跑死的不是企業，是加盟商。

量販零食也是一樣，擴張不是目的。給自己輻射范圍內持續帶來多邊利益，才能實現自己品牌的價值。

高瓴資本的張磊在投資京東物流時，就強調過時因為看重其通過效率提升降低消費者成本，而非單純追求規模擴張。

而且對于鳴鳴很忙，急速擴張背后還可能有管理上的隱患。

一個很有趣的事，在黑貓投訴中，包含“趙一鳴零食”詞條的相關投訴為985條，包含“零食很忙”相關投訴的詞條為613條，但包含“鳴鳴很忙”詞條的相關投訴僅有15條。

這說明在消費者認知中，大家出了問題還是“各找各媽”，對“鳴鳴很忙”這個合并后的品牌敏感度好像不是太高。

畢竟在合并之后，雖然改名為鳴鳴很忙，但各自還是維持獨立運營的“南北分治”，消費者們有這種感覺并不奇怪。

合并之初，零食很忙體量更大，創始人晏周是鳴鳴很忙的董事長兼總經理，但這一年多的時間，趙一鳴店鋪增速更快，新進軍的超市業務也是“趙一鳴省錢超市”。

雖然商業歷史上不乏雙CEO的美談，但也有李國慶與俞渝夫妻店分崩離析的案例。

所謂合并易，品牌一體化難。鳴鳴很忙在高速擴張的同時，也應該考慮在品牌管理上下點功夫，加深最終品牌“鳴鳴很忙”在C端的敏感度。