出品｜達摩財經

5月8日，滬上阿姨（2589.HK）在港交所主板掛牌上市，截至收盤，滬上阿姨股價報收于158.4港元/股，較發行價漲幅為40.03%，最新市值達到166億港元。

本次滬上阿姨的發行價為113.12港元/股，發售股份數目為241.13萬股，募資總額為2.73億港元。

近年來，新茶飲成為國內新的消費熱潮，許多新茶飲品牌乘勢崛起。但隨著行業逐步內卷，行業開始整體降速，各品牌的業績出現分化。蜜雪集團（2097.HK）、霸王茶姬（CHA.O）、古茗（1364.HK）等公司的業績實現較快增長，但滬上阿姨、茶百道（2555.HK）、奈雪的茶（2150.HK）等公司卻陷入了業績下滑甚至虧損的境地。

行業競爭加劇，越來越多的茶飲品牌走向資本市場。滬上阿姨是繼蜜雪集團、古茗、霸王茶姬后，年內第四家登陸資本市場的新茶飲公司。

相較于過往沖擊IPO的新茶飲品牌，滬上阿姨顯然趕上了“好時候”。早前，港股市場對新茶飲公司的態度似乎并不友好，2021年6月，“新茶飲第一股”奈雪的茶在港交所上市，但上市首日即破發。截至5月8日，其股價已跌至1.12港元/股，較19.8港元/股的發行價跌超9成。之后的茶百道、古茗皆上市即破發。

但隨著蜜雪集團上市，港股新茶飲品牌的“破發魔咒”已被打破。上市首日，蜜雪集團的股價漲幅就達到了43.21%，目前，公司股價已漲至476.8港元/股，較202.5港元/股的發行價上漲135%。

值得注意的是，就在滬上阿姨上市當日，其余5家在港、美股上市的新茶飲品牌集體收跌。其中茶百道跌幅最低為3.27%，霸王茶姬跌幅最高，達7.46%。

流動性因素或推高股價

滬上阿姨成立于2013年，由衛鈞、周蓉蓉夫婦聯合創立。截至2024年年底，滬上阿姨的門店數量為9176家。2024年，滬上阿姨實現營業收入35.47億元，同比下滑1.90%；凈利潤3.55億元，同比下滑15.20%。

在申購之時，滬上阿姨的股票就受到了投資者的追捧。公告顯示，在申購階段，公司股票獲3616.83倍超額認購，這也導致公司發售股份觸發了回撥機制，公開發售與國際發售之比由原有的1:9變更為5:5，即更多的發售股份被分配給了個人投資者。

隨著申購完成，在5月7日的暗盤交易中，滬上阿姨股價漲超60%，這也預示了公司股價在上市首日的大漲。

此外，流動性也是影響滬上阿姨股價的重要因素。與蜜雪集團、古茗相比，同在港交所上市的滬上阿姨IPO發行規模較低，募資金額也相對較少。

公告顯示，不考慮超額配售，滬上阿姨此次IPO共發行新股241.13萬股，占總股本的2.30%，募資總額僅2.73億港元。與之相比，蜜雪集團IPO共發行新股1705.99萬股，占總股本的4.52%，募資總額為34.55億港元。古茗發行新股數量為1.82億股，占總股本的7.74%，募資總額為18.13億港元。

在發行規模整體偏低的背景下，滬上阿姨還引入了兩名基石投資者，分別為何享健之子何劍鋒控制的公司盈峰控股，以及公司原料供應商華寶股份的全資子公司華置。兩家公司共認購了62.61萬股的發售股份，占總發售股份的25.97%。這部分股份要到今年11月才能解除限售。

這也意味著，上市首日滬上阿姨的流通股僅約178.52萬股，占公司總股本的1.70%。在這種情況下，滬上阿姨的股價很容易受到短線交易的影響。

在上市首日，滬上阿姨的換手量為326.84萬股，成交額為5.68億港元。雖然與總股本數相比，公司當日的換手率僅為5.53%，但若考慮到流通股僅約178.52萬股，實際的流通股換手率已經超過180%。

有分析人士表示，對于IPO企業而言，“袖珍發行”可能在一定時間內放大流動性溢價的效應，但隨著限售股解禁，市值能否經得住充分博弈市場的考驗還需打上問號。

新茶飲市場內卷加劇

對于新茶飲行業而言，2023年時市場尚處于“黃金時代”。彼時，線下消費開始復蘇，新茶飲市場規模隨之增長。據中國連鎖經營協會數據，2023年全國新茶飲消費市場規模為1498億元，同比增長達44.3%。

從業績上看，2023年時各個新茶飲品牌的表現可圈可點。其中霸王茶姬的業績增速最高，營收、凈利潤增幅分別達到了843.79%、982.87%；滬上阿姨、蜜雪集團、茶百道等品牌的營收增速也超過了2022年水平。長期虧損的奈雪的茶，也在2023年實現了年度盈利。

不過，在短暫的熱情后，消費者對新茶飲的熱情開始退潮，行業也呈現出飽和之態。2024年，全國新茶飲消費市場規模為1793億元，增速下滑至19.7%。窄門餐眼數據顯示，當年全國新開奶茶店11.14萬家，但凈增長卻為-3.88萬家，這也意味著超過15萬家門店在這一年內關閉。

為了維持業績表現，許多新茶飲品牌開始優化加盟政策，以吸引更多的加盟商。2024年，奈雪的茶公布了新的加盟政策，將單店投資預算從原來的98萬元降至58萬元。此外，公司還鼓勵意向加盟商在上半年完成簽約，以“享受6萬元的營銷補貼”。茶百道同樣在獲取加盟商上加大優惠力度，新加盟商開店可獲4-27萬元減免，老加盟商開新店的減免幅度將達到9-18萬元。

雖然作出了許多努力，但頭部新茶飲品牌并沒能再續2023年的輝煌。2024年，蜜雪集團、霸王茶姬、古茗雖然業績仍在增長，但增速已較上年同期有所降低。滬上阿姨、茶百道的營收、凈利潤同比下滑，奈雪的茶更是再度陷入虧損。

據中國連鎖經營協會預計，2025年，全國新茶飲市場規模增速將繼續下探至12.4%。在此背景下，茉莉奶白、阿嬤手作、淡馬茶坊、去茶山、爺爺不泡茶等一眾新晉區域品牌仍在“跑馬圈地”，與傳統頭部品牌開啟正面競爭。行業內卷加劇之下，滬上阿姨等上市新茶飲品牌將如何鞏固自身優勢，仍待進一步觀察。