出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

5月8日，滬上阿姨（2589.HK）在港交所主板掛牌上市，截至收盤(pán)，滬上阿姨股價(jià)報(bào)收于158.4港元/股，較發(fā)行價(jià)漲幅為40.03%，最新市值達(dá)到166億港元。

本次滬上阿姨的發(fā)行價(jià)為113.12港元/股，發(fā)售股份數(shù)目為241.13萬(wàn)股，募資總額為2.73億港元。

近年來(lái)，新茶飲成為國(guó)內(nèi)新的消費(fèi)熱潮，許多新茶飲品牌乘勢(shì)崛起。但隨著行業(yè)逐步內(nèi)卷，行業(yè)開(kāi)始整體降速，各品牌的業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化。蜜雪集團(tuán)（2097.HK）、霸王茶姬（CHA.O）、古茗（1364.HK）等公司的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，但滬上阿姨、茶百道（2555.HK）、奈雪的茶（2150.HK）等公司卻陷入了業(yè)績(jī)下滑甚至虧損的境地。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，越來(lái)越多的茶飲品牌走向資本市場(chǎng)。滬上阿姨是繼蜜雪集團(tuán)、古茗、霸王茶姬后，年內(nèi)第四家登陸資本市場(chǎng)的新茶飲公司。

相較于過(guò)往沖擊IPO的新茶飲品牌，滬上阿姨顯然趕上了“好時(shí)候”。早前，港股市場(chǎng)對(duì)新茶飲公司的態(tài)度似乎并不友好，2021年6月，“新茶飲第一股”奈雪的茶在港交所上市，但上市首日即破發(fā)。截至5月8日，其股價(jià)已跌至1.12港元/股，較19.8港元/股的發(fā)行價(jià)跌超9成。之后的茶百道、古茗皆上市即破發(fā)。

但隨著蜜雪集團(tuán)上市，港股新茶飲品牌的“破發(fā)魔咒”已被打破。上市首日，蜜雪集團(tuán)的股價(jià)漲幅就達(dá)到了43.21%，目前，公司股價(jià)已漲至476.8港元/股，較202.5港元/股的發(fā)行價(jià)上漲135%。

值得注意的是，就在滬上阿姨上市當(dāng)日，其余5家在港、美股上市的新茶飲品牌集體收跌。其中茶百道跌幅最低為3.27%，霸王茶姬跌幅最高，達(dá)7.46%。

流動(dòng)性因素或推高股價(jià)

滬上阿姨成立于2013年，由衛(wèi)鈞、周蓉蓉夫婦聯(lián)合創(chuàng)立。截至2024年年底，滬上阿姨的門(mén)店數(shù)量為9176家。2024年，滬上阿姨實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.47億元，同比下滑1.90%；凈利潤(rùn)3.55億元，同比下滑15.20%。

在申購(gòu)之時(shí)，滬上阿姨的股票就受到了投資者的追捧。公告顯示，在申購(gòu)階段，公司股票獲3616.83倍超額認(rèn)購(gòu)，這也導(dǎo)致公司發(fā)售股份觸發(fā)了回?fù)軝C(jī)制，公開(kāi)發(fā)售與國(guó)際發(fā)售之比由原有的1:9變更為5:5，即更多的發(fā)售股份被分配給了個(gè)人投資者。

隨著申購(gòu)?fù)瓿桑?月7日的暗盤(pán)交易中，滬上阿姨股價(jià)漲超60%，這也預(yù)示了公司股價(jià)在上市首日的大漲。

此外，流動(dòng)性也是影響滬上阿姨股價(jià)的重要因素。與蜜雪集團(tuán)、古茗相比，同在港交所上市的滬上阿姨IPO發(fā)行規(guī)模較低，募資金額也相對(duì)較少。

公告顯示，不考慮超額配售，滬上阿姨此次IPO共發(fā)行新股241.13萬(wàn)股，占總股本的2.30%，募資總額僅2.73億港元。與之相比，蜜雪集團(tuán)IPO共發(fā)行新股1705.99萬(wàn)股，占總股本的4.52%，募資總額為34.55億港元。古茗發(fā)行新股數(shù)量為1.82億股，占總股本的7.74%，募資總額為18.13億港元。

在發(fā)行規(guī)模整體偏低的背景下，滬上阿姨還引入了兩名基石投資者，分別為何享健之子何劍鋒控制的公司盈峰控股，以及公司原料供應(yīng)商華寶股份的全資子公司華置。兩家公司共認(rèn)購(gòu)了62.61萬(wàn)股的發(fā)售股份，占總發(fā)售股份的25.97%。這部分股份要到今年11月才能解除限售。

這也意味著，上市首日滬上阿姨的流通股僅約178.52萬(wàn)股，占公司總股本的1.70%。在這種情況下，滬上阿姨的股價(jià)很容易受到短線交易的影響。

在上市首日，滬上阿姨的換手量為326.84萬(wàn)股，成交額為5.68億港元。雖然與總股本數(shù)相比，公司當(dāng)日的換手率僅為5.53%，但若考慮到流通股僅約178.52萬(wàn)股，實(shí)際的流通股換手率已經(jīng)超過(guò)180%。

有分析人士表示，對(duì)于IPO企業(yè)而言，“袖珍發(fā)行”可能在一定時(shí)間內(nèi)放大流動(dòng)性溢價(jià)的效應(yīng)，但隨著限售股解禁，市值能否經(jīng)得住充分博弈市場(chǎng)的考驗(yàn)還需打上問(wèn)號(hào)。

新茶飲市場(chǎng)內(nèi)卷加劇

對(duì)于新茶飲行業(yè)而言，2023年時(shí)市場(chǎng)尚處于“黃金時(shí)代”。彼時(shí)，線下消費(fèi)開(kāi)始復(fù)蘇，新茶飲市場(chǎng)規(guī)模隨之增長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年全國(guó)新茶飲消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模為1498億元，同比增長(zhǎng)達(dá)44.3%。

從業(yè)績(jī)上看，2023年時(shí)各個(gè)新茶飲品牌的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。其中霸王茶姬的業(yè)績(jī)?cè)鏊僮罡撸瑺I(yíng)收、凈利潤(rùn)增幅分別達(dá)到了843.79%、982.87%；滬上阿姨、蜜雪集團(tuán)、茶百道等品牌的營(yíng)收增速也超過(guò)了2022年水平。長(zhǎng)期虧損的奈雪的茶，也在2023年實(shí)現(xiàn)了年度盈利。

不過(guò)，在短暫的熱情后，消費(fèi)者對(duì)新茶飲的熱情開(kāi)始退潮，行業(yè)也呈現(xiàn)出飽和之態(tài)。2024年，全國(guó)新茶飲消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模為1793億元，增速下滑至19.7%。窄門(mén)餐眼數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年全國(guó)新開(kāi)奶茶店11.14萬(wàn)家，但凈增長(zhǎng)卻為-3.88萬(wàn)家，這也意味著超過(guò)15萬(wàn)家門(mén)店在這一年內(nèi)關(guān)閉。

為了維持業(yè)績(jī)表現(xiàn)，許多新茶飲品牌開(kāi)始優(yōu)化加盟政策，以吸引更多的加盟商。2024年，奈雪的茶公布了新的加盟政策，將單店投資預(yù)算從原來(lái)的98萬(wàn)元降至58萬(wàn)元。此外，公司還鼓勵(lì)意向加盟商在上半年完成簽約，以“享受6萬(wàn)元的營(yíng)銷(xiāo)補(bǔ)貼”。茶百道同樣在獲取加盟商上加大優(yōu)惠力度，新加盟商開(kāi)店可獲4-27萬(wàn)元減免，老加盟商開(kāi)新店的減免幅度將達(dá)到9-18萬(wàn)元。

雖然作出了許多努力，但頭部新茶飲品牌并沒(méi)能再續(xù)2023年的輝煌。2024年，蜜雪集團(tuán)、霸王茶姬、古茗雖然業(yè)績(jī)?nèi)栽谠鲩L(zhǎng)，但增速已較上年同期有所降低。滬上阿姨、茶百道的營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比下滑，奈雪的茶更是再度陷入虧損。

據(jù)中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2025年，全國(guó)新茶飲市場(chǎng)規(guī)模增速將繼續(xù)下探至12.4%。在此背景下，茉莉奶白、阿嬤手作、淡馬茶坊、去茶山、爺爺不泡茶等一眾新晉區(qū)域品牌仍在“跑馬圈地”，與傳統(tǒng)頭部品牌開(kāi)啟正面競(jìng)爭(zhēng)。行業(yè)內(nèi)卷加劇之下，滬上阿姨等上市新茶飲品牌將如何鞏固自身優(yōu)勢(shì)，仍待進(jìn)一步觀察。