文|翠鳥資本

近日，吉利汽車（0175.HK）發(fā)布公告，公司于5月7日向極氪提交非約束性報價函，建議私有化極氪（ZK.N），收購所有已發(fā)行及發(fā)行在外的極氪股份及美國存托股票（本集團(tuán)實益擁有者除外）。

同時，建議購買價為每股極氪股份2.57美元或每股美國存托股票25.66美元，吉利收購剩余34.3%的股份所需要的現(xiàn)金將超過20億美元。

倘若私有化建議落實并完成，極氪將成為公司的全資附屬公司，實現(xiàn)私有化并于紐交所退市。

作為吉利控股集團(tuán)旗下豪華智能純電品牌，從成立三年閃電IPO，到如今上市一年便按下私有化按鈕，極氪的資本故事的確稱得上跌宕起伏。不過讓人好奇的是，吉利為何突然要私有化極氪？這是否意味著資本故事講砸了？還是說，這正是一次蓄謀已久、主動轉(zhuǎn)變賽道的動作？

不值得托市的估值

其實，此次吉利私有化極氪挺讓人意外，但是也不難理解，估值太低也許是一個原因。

時間回到一年前，2024年5月10日，極氪汽車發(fā)行價21美元，當(dāng)日以28.26美元、漲幅34.57%的成績完成首日交易。

但此后，極氪的股價就開始高開低走，最低的時候不到20美元。截至私有化公告前，極氪股價僅22.59美元，市值57.4億美元，顯著低于蔚來、小鵬、理想等同樣在美股上市的汽車新勢力。

事實上，在2022-2024年，極氪品牌銷量分別為7.2萬輛、11.9萬輛和22萬輛，其中在2024年，極氪品牌加上領(lǐng)克品牌（已被并入極氪科技集團(tuán)），已經(jīng)超過50萬輛。在豪華純電市場中可稱得上相當(dāng)亮眼。但美股市場仍然對于極氪的估值很不友好。

問題出在哪？原因可能有以下幾點(diǎn)。

首先，極氪在產(chǎn)業(yè)生態(tài)中的獨(dú)立性存在短板。

其核心生產(chǎn)設(shè)施與三電技術(shù)體系高度依賴吉利集團(tuán)的資源投入，這一現(xiàn)狀導(dǎo)致極氪的財務(wù)結(jié)構(gòu)承壓明顯。截至2024年底，極氪資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)1.31倍，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，引發(fā)市場對其獨(dú)立運(yùn)營能力的質(zhì)疑。

其次，產(chǎn)品競爭力面臨挑戰(zhàn)。

極氪當(dāng)家車型001和007銷量遭遇“滑鐵盧”，2025年3月單月銷量分別跌至0.3萬輛和0.5萬輛。面對小米SU7、小鵬P7 +等新晉競品的強(qiáng)勢突圍，極氪未能及時鞏固市場優(yōu)勢，產(chǎn)品矩陣的市場響應(yīng)力亟待提升。

最后，資金鏈的緊張局勢加劇了估值壓力。

2024年末，極氪賬面現(xiàn)金儲備僅90億元，與小鵬420億元、理想超千億元的資金規(guī)模形成巨大落差。在吉利集團(tuán)戰(zhàn)略重心調(diào)整的背景下，極氪難以持續(xù)獲得外部輸血，資金缺口成為制約其發(fā)展的關(guān)鍵因素。

更深層次的壓力來自中美博弈。2025年4月，美國證監(jiān)會啟動中概股退市調(diào)查，雖未將極氪列入“預(yù)摘牌名單”，但合規(guī)成本已蠶食融資能力。一年來，除了IPO融資，極氪再無其他融資動作。作為上市的主要目的，沒有融資便失去了意義。

上市是為了利用資本杠桿撬動市場化的資金，同時給老股東一個退出通道。在極氪短暫掛牌的1年里，兩個任務(wù)都沒完成好。對吉利而言，這樣長期墊底的估值顯然不值得繼續(xù)托市，極氪繼續(xù)留在美股意義不大。

回歸一個吉利？

不過，極氪美股退市從來都不是終點(diǎn)，而是吉利可能在為未來運(yùn)作鋪路。

此次私有化，也被視為吉利汽車在電動車領(lǐng)域的一次豪賭。極氪作為吉利汽車旗下的高端智能電動汽車品牌，承載著吉利汽車在新能源領(lǐng)域的戰(zhàn)略希望。

吉利控股集團(tuán)董事長李書福表示：“面對激烈的市場競爭和日益復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我們將審時度勢、根據(jù)《臺州宣言》精神，持續(xù)推動汽車業(yè)務(wù)整合，回歸一個吉利。同時我們?nèi)詫⒈３峙c美國和國際資本市場的密切溝通與合作。”

在新能源汽車加速主導(dǎo)市場的浪潮下，中國汽車市場已經(jīng)很難找到未被完全開發(fā)的增量市場。在產(chǎn)品陷入同質(zhì)化，技術(shù)迭代趨于放緩，汽車公司博弈的重心不僅是技術(shù)領(lǐng)先和產(chǎn)品定義，更重要的是成本比拼和價格競爭。吉利曾憑借多元化布局積累的眾多品牌與車系，反而逐漸顯露出資源分散的弊端。

去年9月，集團(tuán)管理層都去了吉利當(dāng)年的第一座工廠——臺州臨海基地學(xué)習(xí)，并發(fā)布《臺州宣言》，點(diǎn)明“聚焦、整合、協(xié)同、穩(wěn)健、人才”五大戰(zhàn)略，推動汽車業(yè)務(wù)整合，回歸“一個吉利”。

隨后，大刀闊斧的品牌整合開始了，包括吉利幾何、翼真（LEVC）和雷達(dá)紛紛并入吉利銀河，領(lǐng)克并入極氪并成立了極氪科技集團(tuán)，吉利旗下電池業(yè)務(wù)整合并成立全新電池產(chǎn)業(yè)集團(tuán)——吉曜通行等。

品牌收攏，降本增效的效果立竿見影。極氪科技集團(tuán)CEO安聰慧曾表示，僅僅是整合了極氪和領(lǐng)克，就能減少研發(fā)投入10%-20%，研發(fā)費(fèi)用率預(yù)計從11%降到6%，BOM成本（物料成本）預(yù)計降低3%?以上。無形的管理成本更大幅減少，反哺到售價上的競爭力，也轉(zhuǎn)化為極氪面對小米、鴻蒙智行等對手時的底氣。

所以，極氪私有化，絕非簡簡單單的“回來”，而是為了進(jìn)一步落實《臺州宣言》，聚焦汽車主業(yè)，提升資源利用效率，深化品牌協(xié)同的重要步驟，將強(qiáng)化吉利汽車在智能新能源汽車領(lǐng)域的全球競爭力。

簡單地說，吉利汽車想打造的是一個"四駕馬車"的格局——極氪主攻豪華科技領(lǐng)域，領(lǐng)克負(fù)責(zé)新能源高端市場，吉利銀河和中國星則覆蓋主流消費(fèi)區(qū)間。這樣一來，從10萬到50萬+，吉利幾乎能覆蓋所有細(xì)分市場。

資本算盤

有意思的是，吉利宣布私有化極氪的當(dāng)天上午，5月7日，中國證監(jiān)會主席吳清表示，創(chuàng)造條件支持優(yōu)質(zhì)中概股企業(yè)回歸內(nèi)地和香港股市。

考慮到最近的中美形勢，中概股可能會遭遇一些不可預(yù)見的難題。特別是，4月時，美方回應(yīng)“會否將中國公司踢出美股市場”時表示，“在關(guān)稅談判中，所有的政策選項都是可能的”。

而4月中旬，香港財政司司長陳茂波表示，若在海外上市的中概股希望回流，必須讓香港成為它們的首選上市地。

這種時間點(diǎn)的巧合，讓人不禁浮想聯(lián)翩。極氪會否效仿360、瀾起科技等公司，先從美股私有化退市，再尋求A股或港股上市？

雖然強(qiáng)調(diào)要“回歸一個吉利”，但李書福已經(jīng)投資了9家上市公司，包括吉利汽車、沃爾沃、極星汽車、億咖通、錢江摩托、漢馬科技、路特斯、力帆科技和即將退市的極氪汽車。

事實上，企業(yè)內(nèi)部資源整合與外部上市融資并非互斥關(guān)系，只要做好資產(chǎn)規(guī)劃、理順關(guān)聯(lián)交易，反而能夠?qū)崿F(xiàn)協(xié)同發(fā)展。

而且，當(dāng)前支持中概股回流的政策東風(fēng)，更能讓極氪的價值，在港股發(fā)揮出來，這從另外一些巨頭的動作也可以側(cè)面印證。從寧德時代、與華為深度綁定的賽力斯等公司紛紛啟動了港股IPO，到另一些消費(fèi)類公司如老鋪黃金、蜜雪冰城在港股上市后，市值大漲，帶來巨大的財富效應(yīng)。

或許，這也是吉利對其造車資本化路線的修正。幾年前分拆極氪沖擊美股，為的是那廣闊的全球市場和熱錢；如今選擇私有化，轉(zhuǎn)向港股市場，則是期望在新的政策環(huán)境與市場機(jī)遇下，謀求更為光明的未來。