來(lái)源|創(chuàng)業(yè)最前線? 作者|段楠楠? 編輯|馮羽

在資本市場(chǎng)持續(xù)回暖的背景下，曾被投資者稱為“財(cái)富管理三劍客”之一的興業(yè)證券業(yè)績(jī)緩慢復(fù)蘇。2024年興業(yè)證券歸母凈利潤(rùn)同比增幅為10.16%，2025年一季度由于2024年同期業(yè)績(jī)基數(shù)極低，公司歸母凈利潤(rùn)同比增幅為57.32%。

但相較于其他同等規(guī)模的券商，興業(yè)證券交出的業(yè)績(jī)似乎不夠理想。在公司核心業(yè)務(wù)基金管理收入不理想的背景下，其通過加杠杠的方式擴(kuò)大自營(yíng)業(yè)務(wù)資金投入。但鑒于宏觀利率下行，且其他券商均在加大自營(yíng)業(yè)務(wù)投入，興業(yè)證券想憑此突圍并不容易。

在此背景下，興業(yè)證券又能否如公司董事長(zhǎng)所愿，成為一流證券金融集團(tuán)？

?業(yè)績(jī)復(fù)蘇，但經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳

4月26日，興業(yè)證券公布了2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年，興業(yè)證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入123.54億元，同比增長(zhǎng)16.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.64億元，同比增長(zhǎng)10.16%。

在2024年?duì)I收及利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)的背景下，2025年一季度興業(yè)證券再度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收及利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.92億元，同比增長(zhǎng)17.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.16億元，同比增長(zhǎng)57.32%。

公司業(yè)績(jī)復(fù)蘇與A股整體回暖有很大關(guān)系，2024年9月，以央行、證監(jiān)會(huì)為代表的監(jiān)管機(jī)構(gòu)不止一次力挺股市，在監(jiān)管層輪番呵護(hù)下，A股迎來(lái)久違大漲。

在此背景下，興業(yè)證券投資收益開始復(fù)蘇。2024年，公司投資收益為22.99億元，2023年興業(yè)證券投資收益僅為7562萬(wàn)元，在投資收益大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)下，2024年興業(yè)證券營(yíng)收及利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)。

興業(yè)證券披露的年報(bào)顯示，公司投資收益主要來(lái)源于金融工具取得的投資收益。數(shù)據(jù)顯示，2024年興業(yè)證券金融工具投資收益達(dá)15.78億元，其中持有期間取得的收益達(dá)14.65億元。

據(jù)悉，金融工具所取得的利潤(rùn)通常包含企業(yè)投資股票、基金、債券所取得的收益，在資本市場(chǎng)回暖帶動(dòng)下，興業(yè)證券投資股票所取得的收益大幅上升，帶動(dòng)了興業(yè)證券投資收益增長(zhǎng)。2025年一季度，公司投資收益達(dá)13.36億元，2024年同期則為-16.02億元。

不過除投資收益外，興業(yè)證券其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)并不理想。以公司證券及期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為例，根據(jù)滬深交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年股票基金交易額585.73萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.03%。

在此背景下，公司代理買賣股票基金交易總金額從2023年的6.69萬(wàn)億元提升至2024年的7.57萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.15%，但低于平均增速。

此外，在監(jiān)管層推動(dòng)交易傭金下降情形下，在股票、基金代理買賣金額上升的背景下，公司實(shí)現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位）從2023年的17.25億元略微下滑至2024年的17.17億元。

除此之外，2024年興業(yè)證券投行業(yè)務(wù)、融資融券帶來(lái)的利息收入均在下滑。

對(duì)此，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向興業(yè)證券了解，2024年公司代理買賣股票基金交易金額增幅大幅低于全市場(chǎng)股票基金交易額，是否意味著公司該業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額出現(xiàn)下滑？此外，在代理買賣金額較2023年上升的背景下，凈收入?yún)s出現(xiàn)下滑，2024年公司交易傭金下滑多少？截至發(fā)稿，未獲得興業(yè)證券回應(yīng)。

?基金業(yè)務(wù)收入下滑，三年半股價(jià)跌幅近50%

除股票基金經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳外，興業(yè)證券的財(cái)富管理業(yè)務(wù)表現(xiàn)也不理想。所謂財(cái)富管理，即投資者將閑置的資金用于理財(cái)。

2021年以前，由于居民收入持續(xù)提升，加之A股整體表現(xiàn)較為理想，老百姓對(duì)于自身閑置資金的管理需求日益提升，而投資基金則成為財(cái)富管理重要手段。

一般而言，基金分為股票型基金、混合型基金、債券型、貨幣型基金幾類。與固定類基金不同，權(quán)益類基金及混合類基金對(duì)基金經(jīng)理個(gè)人能力要求更高，因此基金公司收取管理費(fèi)用通常比固定類基金要高。

2021年，恰逢資本市場(chǎng)較為火熱，居民申購(gòu)股票型、混合型基金金額大幅增長(zhǎng)。在此背景下，基金公司股票類管理規(guī)模超千億的基金經(jīng)理層出不窮。

因此，公募基金管理費(fèi)收入大幅躍升。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年公募基金管理人從基金資產(chǎn)中計(jì)提的管理費(fèi)達(dá)1425.87億元，相比2020年增長(zhǎng)了52.01%。

據(jù)悉，興業(yè)證券控股基金有興證全球基金及參股南方基金，而南方基金和興證全球基金均是大型公募基金。

興業(yè)證券2021年年報(bào)顯示，其持有興證全球基金51%股權(quán)、持有南方基金9.15%。2021年，興證全球基金實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.68億元，凈利潤(rùn)22.35億元。

由于興證全球基金為公司控股子公司，需要合并報(bào)表。再合并報(bào)表后，加其他私募基金類業(yè)務(wù)收入，2021年興業(yè)證券基金管理業(yè)務(wù)凈收入達(dá)47.12億元，較2020年的31.43億元大增近50%。

好景不長(zhǎng)，此后幾年，由于資本市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳，加之公募基金管理費(fèi)率下滑，興業(yè)證券控股子公司興證全球基金營(yíng)收及凈利潤(rùn)雙雙下滑。

興業(yè)證券2024年年報(bào)顯示，2024年興證全球基金實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.79億元，凈利潤(rùn)14.13億元。

在此影響下，2024年興業(yè)證券基金管理業(yè)務(wù)凈收入僅為19.20億元，較2021年下滑近28億元。受基金管理業(yè)務(wù)收入下滑影響，興業(yè)證券營(yíng)業(yè)收入從2021年的189.72億元下降至123.54億元。

值得注意的是，公募基金行業(yè)降費(fèi)仍在繼續(xù)，證監(jiān)會(huì)主席吳清在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示，將優(yōu)化主動(dòng)權(quán)益類基金收費(fèi)模式，業(yè)績(jī)差的必須少收管理費(fèi)，通過浮動(dòng)管理費(fèi)收取機(jī)制，扭轉(zhuǎn)基金公司“旱澇保收”的現(xiàn)象。

這也意味著，基金公司靠管理規(guī)模來(lái)提升管理收入的時(shí)代或?qū)⒁蝗ゲ粡?fù)返，基金行業(yè)權(quán)益類基金管理費(fèi)率很有可能進(jìn)一步下調(diào)。

作為券商行業(yè)“財(cái)富管理三劍客”之一的興業(yè)證券，其基金業(yè)務(wù)被投資者寄予厚望，也被投資者認(rèn)為是能推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的核心業(yè)務(wù)。

在該預(yù)期管理下，2020年7月至2021年8月，興業(yè)證券股價(jià)漲超1倍。但隨著公司公募基金業(yè)務(wù)收入的持續(xù)下滑，興業(yè)證券股價(jià)表現(xiàn)較為低迷。截至5月23日，公司股價(jià)報(bào)收5.72元/股，較2021年8月最高跌幅近50%，其也是券商行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多股價(jià)跌破凈資產(chǎn)值的企業(yè)之一。

對(duì)此，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向興業(yè)證券了解，基金管理業(yè)務(wù)作為公司重點(diǎn)業(yè)務(wù)，隨著基金行業(yè)的改革持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)基金管理費(fèi)率大概率繼續(xù)下行，若如此將對(duì)公司利潤(rùn)會(huì)造成多大影響？未來(lái)在業(yè)務(wù)開展中，公司將如何應(yīng)對(duì)基金管理費(fèi)率下行的不利局面？截至發(fā)稿，未獲得興業(yè)證券回應(yīng)。

?凈利潤(rùn)排名掉隊(duì)，公司加杠桿投資

由于基金管理業(yè)務(wù)較為低迷，加之經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)收入均在下滑，公司凈利潤(rùn)也被國(guó)元證券、方正證券所反超，公司凈利潤(rùn)排名也在下滑。

2021年，興業(yè)證券營(yíng)業(yè)歸母凈利潤(rùn)為47.43億元，以凈利潤(rùn)計(jì)算，公司在上市券商中排名第14位。彼時(shí)，東方財(cái)富凈利潤(rùn)為49.36億元，與興業(yè)證券相差無(wú)幾，國(guó)元證券及方正證券凈利潤(rùn)分別為19.10億元和18.22億元。

2024年，興業(yè)證券歸母凈利潤(rùn)下滑至21.64億元，凈利潤(rùn)排名下降至17位。作為對(duì)比，東方財(cái)富歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)至96.1億元，國(guó)元證券及方正證券增長(zhǎng)至22.44億元和22.07億元，雙雙反超興業(yè)證券。

此前，興業(yè)證券董事長(zhǎng)楊華輝曾表示，要將興業(yè)證券打造成為“一流證券金融集團(tuán)”。但從近幾年公司交出的成績(jī)單來(lái)看，除靠炒股獲得的投資收益外，興業(yè)證券投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、基金管理業(yè)務(wù)等均較2021年出現(xiàn)明顯下滑。

在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)低迷的背景下，近幾年興業(yè)證券也在加杠桿，加大對(duì)外投資資金。2020年，興業(yè)證券負(fù)債為1402億元，截至2024年底公司負(fù)債增長(zhǎng)至2381億元。

興業(yè)證券籌集資金的方式主要通過發(fā)行債券及賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)款等方式籌集資金。所得資金，興業(yè)證券主要用于擴(kuò)大其他債權(quán)投資及交易性金融資產(chǎn)投資。

2020年，興業(yè)證券交易性金融資產(chǎn)及其他債權(quán)投資余額分別為495.74億元、215.92億元，2024年該兩項(xiàng)資產(chǎn)分別為806.42億元、602億元。

在此影響下，公司來(lái)源于其他債權(quán)投資的利息收入也在增加，2020年興業(yè)證券其他債權(quán)利息凈收入為10.48億元，2024年上升至13.31億元。

由于近兩年宏觀利率下調(diào)、債券及債權(quán)等固定收益品種利息也在逐年下降，興業(yè)證券想通過大規(guī)模擴(kuò)表來(lái)提升利息收入并不容易。此外，相較于大型券商的加杠桿能力，作為二線券商的興業(yè)證券明顯偏弱，公司想要憑此突圍并非易事。

對(duì)此，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向興業(yè)證券了解，公司董事長(zhǎng)希望將公司打造成為“一流證券金融集團(tuán)”，但從公司自2021年以來(lái)經(jīng)營(yíng)成果來(lái)看，投行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、基金管理業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入全線下滑，在大型公募基金及券商夾擊下，以上業(yè)務(wù)想要復(fù)蘇并不容易。在此背景下，公司又該如何成為“一流證券金融集團(tuán)”？截至發(fā)稿，未獲得興業(yè)證券回復(fù)。

對(duì)于興業(yè)證券而言，特色業(yè)務(wù)基金管理收入大幅下滑，公募基金降費(fèi)仍在持續(xù)，公司想要從競(jìng)爭(zhēng)激烈的二線券商中殺出一條血路并不容易。在監(jiān)管層鼓勵(lì)下，券商拉開了重組序幕，興業(yè)證券要想破局，響應(yīng)監(jiān)管號(hào)召，尋找合適的重組標(biāo)的，或是其為數(shù)不多的出路之一。