來(lái)源|港灣商業(yè)觀察? 作者|廖紫雯

作為一家專注于醫(yī)用X射線成像系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，普愛(ài)醫(yī)療在移動(dòng)式C形臂X射線機(jī)領(lǐng)域占據(jù)中國(guó)市場(chǎng)第一份額，2023年市場(chǎng)份額達(dá)20.6%。

業(yè)績(jī)面上，公司近年來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)虧損，2024年?duì)I收凈利雙下滑，凈利潤(rùn)虧損擴(kuò)大至4422.6萬(wàn)元。與此同時(shí)，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物持續(xù)減少，從2022年的1.03億元降至2024年的3585萬(wàn)元，資本負(fù)債比率大幅增長(zhǎng)至53.8%。此外，公司海外銷售額占比逐年下降，2024年僅占總收入的15.1%。

持續(xù)虧損，2024營(yíng)收凈利雙下滑

天眼查顯示，普愛(ài)醫(yī)療成立于2003年。產(chǎn)品組合涵蓋(1)移動(dòng)式C形臂X射線機(jī)，一種主要用于外科手術(shù)時(shí)可以移動(dòng)的，具有C形機(jī)架的X射線透視和攝影設(shè)備；(2)數(shù)字化攝影X射線機(jī)(DR)，一種將X射線光子信號(hào)轉(zhuǎn)換為數(shù)字圖像的醫(yī)用輻射成像設(shè)備；及(3)DRF數(shù)字化透視攝影X射線機(jī)，一種數(shù)字胃腸機(jī)。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，按銷售量計(jì)，公司于2023年為中國(guó)第二大醫(yī)用X射線成像系統(tǒng)供應(yīng)商，市場(chǎng)份額為7.6%。在移動(dòng)式C形臂X射線機(jī)領(lǐng)域，公司按銷售量計(jì)在中國(guó)市場(chǎng)排名第一，市場(chǎng)份額達(dá)20.6%。

2022財(cái)年-2024財(cái)年（下稱：報(bào)告期內(nèi)），普愛(ài)醫(yī)療實(shí)現(xiàn)收入分別為3.77億元、5.01億元、4.84億元；年內(nèi)虧損分別為4370.4萬(wàn)元、1596.8萬(wàn)元、4422.6萬(wàn)元。

針對(duì)各期虧損，普愛(ài)醫(yī)療解釋，主要是由于為應(yīng)對(duì)往績(jī)記錄期間競(jìng)爭(zhēng)加劇，營(yíng)銷及推廣產(chǎn)品產(chǎn)生的銷售開(kāi)支水平相對(duì)較高。2023財(cái)年虧損減少，反映了COVID-19疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的收入增長(zhǎng)。2024財(cái)年的虧損擴(kuò)大主要是由于在競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下收入略微下降。

針對(duì)2024財(cái)年收入同比下降3.5%，公司表示，主要是由于X射線成像系統(tǒng)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加劇所致。于2023財(cái)年，隨著與疫情相關(guān)的限制措施放寬，來(lái)自中國(guó)內(nèi)地的收入增長(zhǎng)50.1%，并在2024財(cái)年大致保持穩(wěn)定。2023財(cái)年來(lái)自海外市場(chǎng)的收入下降16.5%，于2024財(cái)年進(jìn)一步下降10.4%，主要是由于局部地區(qū)沖突，導(dǎo)致當(dāng)?shù)乜蛻魰簳r(shí)無(wú)法采購(gòu)公司的產(chǎn)品。

營(yíng)收細(xì)化而言，報(bào)告期各期，移動(dòng)式C形臂X射線機(jī)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為1.77億、2.52億、2.43億，占收入比例分別為47.0%、50.4%、50.2%；各期銷量分別為810件、884件、874件，平均售價(jià)分別為21.88萬(wàn)元、28.54萬(wàn)元、27.79萬(wàn)元，毛利率分別為43.3%、45.9%、44.3%。2024年，該產(chǎn)品銷量及均價(jià)、毛利率均有所下滑。

數(shù)字化攝影X射線機(jī)(DR)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為1.10億、1.37億、1.28億，占比分別為29.2%、27.4%、26.5%；各期銷量分別為561件、640件、587件，平均售價(jià)分別為19.61萬(wàn)元、21.43萬(wàn)元、21.87萬(wàn)元，毛利率分別為38.4%、39.2%、38.8%。2024年，該產(chǎn)品銷量、毛利率均有所下滑。

DRF數(shù)字化透視攝影X射線機(jī)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為6376.5萬(wàn)、8438.2萬(wàn)、9001.7萬(wàn)，占比分別為16.9%、16.8%、18.6%；各期銷量分別為178件、221件、225件，平均售價(jià)分別為35.82萬(wàn)元、38.18萬(wàn)元、40.01萬(wàn)元。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額提升，海外占比逐年下降

報(bào)告期各期，普愛(ài)醫(yī)療于中國(guó)內(nèi)地實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為2.80億、4.20億、4.11億，分別占總收入的74.2%、83.8%、84.0%。

于往績(jī)記錄期間，普愛(ài)醫(yī)療向海外國(guó)家的客戶出口產(chǎn)品。各期，海外銷售額分別為9741.1萬(wàn)、8130.7萬(wàn)、7287.7萬(wàn)，分別占總收入的25.8%、16.2%、15.1%，海外銷售額占比逐年下滑。

普愛(ài)醫(yī)療解釋，公司來(lái)自海外國(guó)家的收入持續(xù)下滑，原因?yàn)榫植康貐^(qū)沖突，導(dǎo)致當(dāng)?shù)乜蛻魰簳r(shí)無(wú)法采購(gòu)公司產(chǎn)品。

招股書(shū)披露，公司面臨的外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自與海外國(guó)家客戶以其他貨幣進(jìn)行的若干交易。歷史財(cái)務(wù)資料以公司的呈報(bào)貨幣人民幣呈列。報(bào)告期各期，公司分別錄得匯兌虧損凈額140萬(wàn)元，匯兌收益凈額10萬(wàn)元及70萬(wàn)元。公司以人民幣列示的財(cái)務(wù)資料可能會(huì)受到匯率波動(dòng)的重大影響，有關(guān)數(shù)字可能遠(yuǎn)高于或低于穩(wěn)定匯率下的數(shù)字。

同時(shí)，普愛(ài)醫(yī)療在風(fēng)險(xiǎn)提示中指出，公司可能無(wú)法于海外市場(chǎng)進(jìn)行有效競(jìng)爭(zhēng)。

其詳細(xì)指出，公司的產(chǎn)品出口國(guó)可能會(huì)不時(shí)地對(duì)公司的進(jìn)口產(chǎn)品施加額外的新配額、徵稅、關(guān)稅和部件采購(gòu)的要求、額外的勞工法規(guī)或其他限制，包括對(duì)現(xiàn)有限制進(jìn)行不利的修改。該等成本和限制的不利變化可能會(huì)降低競(jìng)爭(zhēng)力，并可能損害業(yè)務(wù)。此外，與貨幣兌換、外匯管制和匯率波動(dòng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)影響海外客戶的決策，無(wú)論是出于競(jìng)爭(zhēng)考慮、財(cái)務(wù)困難、經(jīng)濟(jì)狀況或其他原因，均可能會(huì)減少向公司采購(gòu)，或改變其與公司開(kāi)展業(yè)務(wù)的方式，這可能會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及發(fā)展前景造成重大不利影響。此外，相關(guān)海外市場(chǎng)的任何經(jīng)濟(jì)衰退均可能?chē)?yán)重影響客戶對(duì)公司產(chǎn)品的需求，并對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及發(fā)展前景造成重大不利影響。

現(xiàn)金持續(xù)減少，資本負(fù)債比率大幅攀升

報(bào)告期內(nèi)，普愛(ài)醫(yī)療流動(dòng)資產(chǎn)總值分別為2.51億、2.19億、1.96億；流動(dòng)負(fù)債凈額分別為1047.4萬(wàn)、2143.0萬(wàn)、5849.3萬(wàn)；權(quán)益總額╱資產(chǎn)凈值分別為1.55億、1.39億、9493.1萬(wàn)。

普愛(ài)醫(yī)療指出，權(quán)益總額╱資產(chǎn)凈值減少，主要?dú)w因于往績(jī)記錄期間產(chǎn)生的虧損，以及流動(dòng)負(fù)債金額增加。流動(dòng)負(fù)債凈額由2022年的1047.4萬(wàn)增加至2024年的5849.3萬(wàn)，主要是由于往績(jī)記錄期間使用營(yíng)運(yùn)資金導(dǎo)致現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物減少，2024財(cái)年經(jīng)營(yíng)虧損增加。

同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3734.8萬(wàn)、-3891萬(wàn)、-2137.2萬(wàn)；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-805.7萬(wàn)、-2681.6萬(wàn)、-492.7萬(wàn)；融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為732.8萬(wàn)、244.1萬(wàn)、2214.8萬(wàn)；各期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為1.03億、4001.6萬(wàn)、3585萬(wàn)。

普愛(ài)醫(yī)療指出，報(bào)告期各期，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物下降主要是由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流出凈額所致，主要反映了于往績(jī)記錄期間產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)虧損，部分被非現(xiàn)金調(diào)整及營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)所抵銷。投資活動(dòng)所得現(xiàn)金流出凈額，主要源于資本開(kāi)支以及定期存款的存入，進(jìn)一步導(dǎo)致了現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的減少。該等流出部分被融資活動(dòng)所得現(xiàn)金流入凈額所抵減，融資活動(dòng)所得現(xiàn)金流入凈額主要來(lái)自新銀行貸款所得款項(xiàng)，被貸款償還及租賃付款所抵銷。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜向《港灣商業(yè)觀察》表示，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)，意味著公司日常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金不足以覆蓋其支出。如果這種情況持續(xù)，公司可能面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法按時(shí)支付供應(yīng)商貨款、員工工資等必要開(kāi)支。

“為了維持運(yùn)營(yíng)，公司可能需要不斷尋求外部融資。這不僅會(huì)增加財(cái)務(wù)成本，還可能導(dǎo)致股權(quán)稀釋或債務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重。同時(shí)，缺乏足夠的現(xiàn)金流，公司難以進(jìn)行必要的業(yè)務(wù)拓展和投資，影響其長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額。且持續(xù)的負(fù)現(xiàn)金流可能引發(fā)投資者和市場(chǎng)對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的擔(dān)憂，導(dǎo)致股價(jià)下跌，影響公司的市場(chǎng)形象和融資能力。”

主要財(cái)務(wù)比率方面，各期，公司流動(dòng)比率分別為1、0.9、0.8；速動(dòng)比率分別為0.5、0.3、0.3；資本負(fù)債比率分別為12.9%、18.0%、53.8%。

普愛(ài)醫(yī)療解釋，2023年速動(dòng)比率下滑主要由于當(dāng)年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物減少所致。資本負(fù)債比率各期逐年增長(zhǎng)主要由于銀行貸款由2022年末的2000萬(wàn)增加至2023年末的2500萬(wàn)，并進(jìn)一步增至2024年末的5100萬(wàn)所致。

柏文喜認(rèn)為，資本負(fù)債比率從12.9%大幅增長(zhǎng)至53.8%，表明公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)顯著加重。這意味著公司在償還債務(wù)方面面臨更大的壓力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。較高的資本負(fù)債比率可能導(dǎo)致公司在融資時(shí)面臨更高的利率，進(jìn)一步增加財(cái)務(wù)成本。同時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能會(huì)因公司資本負(fù)債比率過(guò)高而下調(diào)其信用評(píng)級(jí)，這將影響公司的融資能力和市場(chǎng)信譽(yù)。另一方面，為了償還債務(wù)，公司可能需要減少或暫停股息支付，影響股東的回報(bào)。

“流動(dòng)比率和速動(dòng)比率是衡量公司短期償債能力的重要指標(biāo)。流動(dòng)比率從1%降至0.8%，速動(dòng)比率從0.5%降至0.3%，表明公司的短期償債能力逐年減弱。較低的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率意味著公司在短期內(nèi)可能難以償還到期債務(wù)，面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。”

此外，天眼查顯示，截至2025年5月12日，普愛(ài)醫(yī)療共有14件司法案件，64.29%的案件身份為被告，35.71%的案件身份為原告。其中，35.71%的案件案由為勞動(dòng)爭(zhēng)議；78.57%的案件類型為民事案件；85.71%的案件屬地為江蘇近五年內(nèi)14.29%的案件年份為2024年，占比最高。（港灣財(cái)經(jīng)出品）