作者 | 趙普?編輯丨高巖?來源 | 野馬財經(jīng)

在眼藥領(lǐng)域，尤其是備受矚目的 “近視神藥” 硫酸阿托品滴眼液，興齊眼藥（300573.SZ）曾是“唯一”的存在。但從2025年開始，興齊眼藥的這個獨家地位開始有所動搖。

在阿托品眼藥的同類藥品上，兆科眼科、恒瑞醫(yī)藥的上市申請已經(jīng)被受理，這勢必沖擊興齊眼藥的市場份額，興齊眼藥不得不研發(fā)更多藥品來緩解同行的競爭，加碼融資成了“必選項”。

近日，興齊眼藥表示計劃將定增融資8.5億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額全部投資于研發(fā)中心建設(shè)項目及補充流動資金，擬分別投入募資額 6.5 億元、2 億元。需要注意的是，這次定增融資后，興齊眼藥實控人、董事長劉繼東的持股比例將從近29%縮水至22%。

這距離興齊眼藥上次融資已過去四年時間，但令人擔(dān)憂的是，2020 年 9 月興齊眼藥的定增融資計劃是融資8億元，但最終只籌集到約6億元，扣除發(fā)行費用后募集資金凈額約為5.8億元。這次融資計劃最終籌集的資金凈額能有多少，還有待觀察。

如今已經(jīng)68歲高齡的劉繼東不惜縮水控股權(quán)，也要給公司融資，背后原因引發(fā)市場關(guān)注。

5月28日，興齊眼藥融資公告發(fā)布后，盤中股價一度跌超6%。截至當(dāng)天收盤，興齊眼藥股價51元/股，跌6.92%，總市值125.13億元。不過，截至5月30日，興齊眼藥股價上漲至52.16元/股，總市值約128億元。

競爭加劇，“近視神藥” 還能獨占市場嗎？

興齊眼藥之所以急切融資，一個重要原因是面臨著日益激烈的市場競爭，尤其是在其明星產(chǎn)品 “硫酸阿托品” 領(lǐng)域。

硫酸阿托品滴眼液被稱為 “近視神藥”，在延緩兒童近視進展方面有著顯著效果。興齊眼藥在這一領(lǐng)域曾占據(jù)先機，其 0.01% 硫酸阿托品滴眼液是國內(nèi)唯一獲批用于延緩兒童近視進展的低濃度阿托品滴眼液。

2024 年 3 月獲批上市后，興齊眼藥借助先發(fā)優(yōu)勢迅速打開市場。華廈眼科、普瑞眼科、愛爾眼科及阿里健康大藥房等多家醫(yī)療機構(gòu)與公司簽約引進該產(chǎn)品，實現(xiàn)快速進院。

來源：抖音

然而，市場競爭的格局正悄然發(fā)生變化。

今年一季度，恒瑞醫(yī)藥子公司成都盛迪醫(yī)藥的HR19034 滴眼液（硫酸阿托品滴眼液）已向國家藥監(jiān)局提交上市許可申請并獲受理。

同樣獲得上市申請受理的還有兆科眼科，其核心產(chǎn)品 NVK002（0.01% 及0.02% 的低劑量阿托品）在為期兩年的第 III 期臨床試驗中取得積極頂線結(jié)果，有望成為中國第二家取得近視眼藥物監(jiān)管批準(zhǔn)的公司。

從臨床試驗結(jié)果來看，NVK002 在延緩眼軸增長方面與興齊眼藥的產(chǎn)品相當(dāng)，且其可能通過簡化新藥申請流程更快上市。這將沖擊興齊眼藥在低濃度阿托品滴眼液市場的優(yōu)勢地位，“分食”興齊眼藥的市場份額 。

此外，歐康維視、齊魯制藥等藥企也在研發(fā)同類近視藥。

歐康維視研發(fā)的硫酸阿托品滴眼液已進入 Ⅲ 期臨床試驗階段，距離上市僅一步之遙。齊魯制藥在眼科藥物領(lǐng)域也有諸多布局，其硫酸阿托品滴眼液同樣進入 Ⅲ 期臨床試驗。

這些企業(yè)在研發(fā)進度上與興齊眼藥差距逐漸縮小，一旦產(chǎn)品上市，將加劇市場競爭的激烈程度，使得興齊眼藥面臨更大的市場壓力。

來源：罐頭圖庫

從上述同行的情況不難看出，興齊眼藥正被同行“瘋狂追趕”。只看恒瑞醫(yī)藥這家行業(yè)巨頭，其2024年度年報顯示，公司2.02萬名員工中有8910名銷售人員，相比之下，興齊眼藥的銷售人員卻只有1197名。一旦恒瑞醫(yī)藥量產(chǎn)阿托品眼藥，強大的銷售能力對興齊眼藥的沖擊程度可見一斑。

更需要注意的是，從業(yè)績來看，阿托品眼藥對興齊眼藥的業(yè)績影響較大，一旦失去“獨家”地位，興齊眼藥面臨經(jīng)營風(fēng)險。

興齊眼藥2024年年報顯示，其滴眼劑收入同比增長106.08%，從6.63億元提升到了13.66億元，其中阿托品的銷售額占營收10%以上。

就像興齊眼藥在公告中所言，“現(xiàn)有藥品生產(chǎn)企業(yè)也將進一步加大投入，新的替代性藥物可能不斷出現(xiàn)，如果公司不能及時有效地應(yīng)對市場競爭，將會面臨增長放緩、市場份額下降的風(fēng)險。”

“大單品”依賴，業(yè)績增幅坐上“過山車”

“近視神藥”阿托品對興齊眼藥的影響有多大？早在2018年，興齊眼藥的扣非凈利潤只有1075萬元，而且已經(jīng)連續(xù)兩年同比下滑，但到了2019年其扣非凈利潤就暴漲208.51%，達(dá)到了3316萬元，營收也同比增長25.8%，達(dá)到5.42億元。

2019年發(fā)生了什么？讓興齊眼藥業(yè)績暴漲呢？

“野馬財經(jīng)”注意到，2019年1月29日，興齊眼藥公告稱，公司控股子公司收到遼寧省藥品監(jiān)督管理局下發(fā)的《醫(yī)療機構(gòu)制劑注冊批件》，其申報的“硫酸阿托品滴眼液”符合有關(guān)規(guī)定，批準(zhǔn)配制本品，發(fā)給制劑批準(zhǔn)文號。

這里提到的“醫(yī)療機構(gòu)制劑”是指醫(yī)療機構(gòu)根據(jù)本單位臨床需要經(jīng)批準(zhǔn)而配制、自用的固定處方制劑，是市場上沒有供應(yīng)的品種。而興齊眼藥旗下有沈陽興齊眼科醫(yī)院 ，也就是說，雖然不能直接上市銷售，但是興齊眼藥生產(chǎn)的阿托品眼藥可以在自己醫(yī)院給患者使用。

這相當(dāng)于興齊眼藥獲得了“內(nèi)部銷售權(quán)”。很多醫(yī)院都有自己的“獨門秘方”，這也行業(yè)慣例了。

但興齊眼藥的“硫酸阿托品滴眼液”特殊之處在于，當(dāng)時國內(nèi)市場上用于延緩兒童近視的眼藥并沒有太多選擇，所以這就成了眼藥市場上非常稀少的存在。

憑借這一優(yōu)勢，興齊眼藥的業(yè)績自2019年開始出現(xiàn)快速增長。到2021年，興齊眼藥的營收已經(jīng)突破10億元，扣非凈利潤也是連續(xù)3年倍增，在2021年達(dá)到1.85億元，相比2018年還沒有銷售阿托品眼藥時的1075萬元，可是漲了10多倍。

來源：罐頭圖庫

但是興齊眼藥當(dāng)時獲得的只是“內(nèi)部銷售權(quán)”，并不能對外公開銷售，為何能實現(xiàn)業(yè)績快速上漲呢？這就是興齊眼藥的“妙招”發(fā)揮了作用。

2019年12月30日，興齊眼藥給旗下的沈陽興齊眼科醫(yī)院加了第二個名字：沈陽興齊眼科醫(yī)院互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。興齊眼藥表示，這“標(biāo)志著沈陽興齊眼科醫(yī)院已具備開展互聯(lián)網(wǎng)診療工作的能力與條件。”這其實意味著，醫(yī)院可以線上銷售藥品，相比只能線下銷售，這自然有利于興齊眼藥提高阿托品眼藥的銷售效率。

但好景不長，到了2022年，國家市場監(jiān)管總局網(wǎng)站發(fā)布《藥品網(wǎng)絡(luò)銷售監(jiān)督管理辦法》，其中要求處方藥審核前，不得展示說明書等信息，不得提供處方藥購買的相關(guān)服務(wù)。

興齊眼藥生產(chǎn)的阿托品眼藥因此受到限制銷售，被限制線后，興齊眼藥2022年~2023年的扣非凈利潤增速為12.55%和15.59%，而被限制前，其2019年~2021年扣非凈利潤曾連續(xù)3年倍增，前后增速形成鮮明對比。

而到了2024年3月，阿托品眼藥正式獲批上市，終于可以公開銷售了。興齊眼藥2024年的業(yè)績也迅速上漲，其營收達(dá)到19.43億元，同比上漲32.42%，增速比2023年提高了15個百分點；扣非凈利潤更是直接突破3億元“大關(guān)”，達(dá)到3.48億元，同比大增44.54%。

這就是“近視神藥”阿托品的威力！此外，2024年，興齊眼藥從2月份的低點63.72元/股開始震蕩上漲，一直來到當(dāng)年5月份的高點152.04元/股。

來源：罐頭圖庫

但需要注意的是，這是在其競爭對手產(chǎn)品尚未大規(guī)模進入市場的情況下取得的成績。而且像上文提到的恒瑞醫(yī)藥、兆科眼科、歐康維視、齊魯制藥等都在推進同類藥品的研發(fā)進度，而且上市就在眼前，所以興齊眼藥未來業(yè)績還不能特別樂觀。

研發(fā)投入持續(xù)增加，現(xiàn)金流能否挺住？

為擺脫單品依賴，興齊眼藥也在研發(fā)新產(chǎn)品，尋找新的收入利潤增長點。

目前，興齊眼藥的兩大主力產(chǎn)品分別是用于治療干眼癥的環(huán)孢素滴眼液，以及硫酸阿托品滴眼液。

除了已有產(chǎn)品外，興齊眼藥目前還布局了多條創(chuàng)新藥產(chǎn)品管線，目前重點開發(fā)的是眼底疾病治療領(lǐng)域，包括濕性年齡相關(guān)性黃斑變性（AMD）和糖尿病性黃斑水腫（DME）等疾病治療用小分子藥和生物藥產(chǎn)品。

據(jù)興齊眼藥統(tǒng)計，從2022年到2024年，公司研發(fā)投入金額分別為約 1.90 億元、1.82 億元、2.35億元，占當(dāng)年收入比例均高于12%。

同時，2022年至2024年，興齊眼藥的貨幣資金持續(xù)下降，分別是5.15億元、4.8億元和3.7億元，連續(xù)3年同比下降。

來源：罐頭圖庫

對比研發(fā)投入和貨幣資金不難看出，隨著研發(fā)投入的持續(xù)增加，興齊眼藥的賬上現(xiàn)金持續(xù)減少，若要維持研發(fā)投入，擴大融資已經(jīng)是必選項之一。但興齊眼藥2022年至2024年籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額卻連續(xù)3年為負(fù)，亟需擴大“彈藥供應(yīng)”。

此外，截至2024年底，興齊眼藥的短期借款已高達(dá)2億元，同比暴增185.72%，讓現(xiàn)金流進一步承壓。

面對現(xiàn)金流問題，興齊眼藥的創(chuàng)始人劉繼東這次又“祭出”定增融資的“大招”，根據(jù)這次融資計劃，完成定增融資后，劉繼東的持股比例將從28.63%降至22.02%，但他仍是公司控股股東、實際控制人。

興齊眼藥這次定增融資才剛剛開始，以2020年那次融資為例，當(dāng)時從發(fā)布融資計劃到完成發(fā)行，差不多用了1年時間，這次需要多久才能拿到融資還未可知。

來源：罐頭圖庫

不過，從券商的預(yù)測來看，興齊眼藥或?qū)⒂瓉硇乱惠啒I(yè)績增長。

德邦證券2024年4月分析稱，興齊眼藥阿托品預(yù)計能在上市的第3個完整年（即2027年）達(dá)到銷售峰值，達(dá)到101.8億元，成為“百億大單品”。但華安證券則分析認(rèn)為，興齊眼藥2025~2027年收入可能達(dá)到30.3億元、40.4億元、50.7億元，兩家券商的分析差別較大。

值得注意的是，目前興齊眼藥阿托品的營收并未達(dá)到券商預(yù)估水平，而融資雖然能在一定程度上能夠緩解興齊眼藥面臨的競爭壓力和資金需求，但未來仍充滿挑戰(zhàn)。

“眼藥大佬”劉繼東的資本作用，

退位、減持，拿股權(quán)換融資

劉繼東不惜降低控股比例，為公司輸血，也是對公司負(fù)責(zé)的表現(xiàn)了。而從此前劉繼東的一系列運作來看，他很善于在“放權(quán)"與“掌權(quán)”之間做平衡。

公開資料顯示，劉繼東1989年至2000年歷任沈陽市興齊制藥廠副廠長、代理廠長、廠長。2000年起擔(dān)任沈陽興齊眼藥股份有限公司董事長、總經(jīng)理，2022年辭去總經(jīng)理職務(wù)后繼續(xù)擔(dān)任董事長。

《投資者網(wǎng)》曾發(fā)文稱，在劉繼東出任沈陽市興齊制藥廠副廠長之前，這家藥廠在沈陽八家街道集體企業(yè)中，常年效益墊底，廠長頻繁更換。

劉繼東接任副廠長后，針對當(dāng)時國內(nèi)眼科用藥基本被外資壟斷的情況，著手開發(fā)鹽酸環(huán)丙沙星滴眼液。1993年，該藥成功上市，公司自此走向正軌。

來源：罐頭圖庫

2000年，已經(jīng)成為廠長的劉繼東轉(zhuǎn)變身份，成為興齊眼藥的董事長兼總經(jīng)理。為符合國內(nèi)出臺的藥品GMP（質(zhì)量生產(chǎn)規(guī)范）規(guī)定，劉繼東帶領(lǐng)公司搬遷并投建眼科用藥生產(chǎn)基地、滴眼劑研制中心，并于2001年拿到資質(zhì)。

2016年，興齊眼藥上市后，劉繼東開始通過資本手段布局醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。他在2020年減持公司30.75萬股，隨后在2021年，投資設(shè)立海南科升，認(rèn)繳1.43億元，并將全資控股的上海康恩德及與眼科醫(yī)療器械業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，以0.33億元轉(zhuǎn)讓給海南科升。

在轉(zhuǎn)讓上述資產(chǎn)的同時，劉繼東主導(dǎo)興齊眼藥收購了興齊眼科醫(yī)院33.2%股權(quán)，作價1.3億元，但這樁交易的對方實為劉繼東控股的寧波梅山保稅港區(qū)甄勝投資中心（有限合伙）（簡稱“寧波甄勝”）。

雖然是關(guān)聯(lián)交易，但從結(jié)果看，興齊眼科醫(yī)院注入興齊眼藥后，實現(xiàn)了“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療+院內(nèi)制劑”雙重模式，形成了線上診療、線下產(chǎn)品的規(guī)模化銷售。

2023年，興齊眼藥研發(fā)的硫酸阿托品滴眼液申請上市，但劉繼東卻選擇辭去總經(jīng)理職務(wù)，并由原副總經(jīng)理高峨接任，理由是為提升公司治理結(jié)構(gòu)。同年，他還退出興齊眼科醫(yī)院的管理崗位。

但從管理崗“退位”的劉繼東并沒有失去控制權(quán)，2023年，劉繼東還增持興齊眼藥1032.22萬股。

來源：罐頭圖庫

目前，劉繼東持有興齊眼藥約7023.41萬股股份，按5月30日最新股價52.16元/股計算，劉繼東持有的股份市值約36.63億元。

如今，在 “近視神藥” 市場競爭日益激烈的情況下，劉繼東能否帶領(lǐng)興齊眼藥保持優(yōu)勢，擺脫單一產(chǎn)品依賴，值得市場持續(xù)關(guān)注。

您關(guān)注過“近視神藥”嗎？留言聊聊吧！