來源|港灣商業(yè)觀察? 作者|施子夫

近期，深交所上市公司中偉股份（300919.SZ）向香港聯(lián)交所遞交H股發(fā)行上市的申請，摩根士丹利、華泰國際為聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)。

公開信息顯示，2020年12月，中偉股份在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。于A股IPO過程中，公司擬募集14.01億元，實(shí)際募集資金凈額為12.75億元。

近三年業(yè)績增長不錯，一季度增收不增利

中偉新材是一家新能源材料公司，專注于新能源電池材料和新能源金屬產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

自2020年以來，中偉股份在鎳系和鈷系的鋰離子電池pCAM方面連續(xù)五年成為全球出貨量的領(lǐng)導(dǎo)者，且于2025年第一季度，公司亦為全球出貨量第一的獨(dú)立磷系pCAM供應(yīng)商。

于往績記錄期間，中偉股份的主要收入來自銷售新能源電池材料，包括基于主要金屬或化學(xué)元素的四個主要類別，鎳系材料、鈷系材料、磷系材料及其他創(chuàng)新材料；銷售新能源金屬產(chǎn)品及其他。

從2022年-2024年（以下簡稱，報(bào)告期內(nèi)），中偉股份來自新能源電池材料的收入分別為278.23億元、250.19億元和190.97億元，占當(dāng)期收入的91.7%、73.0%和47.5%。新能源電池材料中，貢獻(xiàn)收入最高的為鎳系材料，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收益分別為246.28億元、217.33億元和161.63億元，占當(dāng)期收入的81.2%、63.4%和40.2%。

同一時(shí)期，鈷系材料實(shí)現(xiàn)收入分別為31.95億元、29.58億元和22.45億元，占當(dāng)期收入的10.5%、8.6%和5.6%。

有關(guān)于鎳系材料及鈷系材料銷售收入下降的原因，主要是由于鎳和鈷價(jià)格下跌導(dǎo)致的銷售價(jià)格下降所致。

報(bào)告期內(nèi)，鎳系材料的平均售價(jià)分別為12.31萬元/噸、10.29萬元/噸和8.29萬元/噸，銷售量分別為20萬噸、21.13萬噸和19.49萬噸；鈷系材料的平均售價(jià)分別為32.79萬元/噸、15.58萬元/噸和10.66萬元/噸，銷售量分別為0.97萬噸、1.9萬噸和2.11萬噸。

自2023年起，中偉股份開始從新能源金屬中獲得收入。2024年，隨著公司擴(kuò)大鎳產(chǎn)量，鎳產(chǎn)品收入有所增加。

2023年、2024年，中偉股份的新能源金屬制品實(shí)現(xiàn)收入分別為33.88億元和134.83億元，占當(dāng)期收入的9.9%、33.5%。其中，鎳產(chǎn)品的平均售價(jià)分別為10.98萬元/噸、10.22萬元/噸，銷售量分別為3.06萬噸、12.46萬噸。

報(bào)告期內(nèi)，新能源電池材料的毛利率分別為11.7%、15.9%和17.7%。2023年、2024年新能源金屬制品的毛利率分別為8.9%、7.5%。受產(chǎn)品組合及原材料價(jià)格影響，報(bào)告期內(nèi)，中偉股份的毛利率分別為11.1%、13.4%和12.0%，出現(xiàn)輕微波動。

整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)上，報(bào)告期內(nèi)，中偉股份實(shí)現(xiàn)收入分別為303.44億元、342.73億元和402.23億元，凈利潤分別為15.39億元、21.00億元和17.88億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為26.78億元、39.04億元和42.83億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤率分別為8.8%、11.4%和10.6%。

2023年、2024年公司收入增長率分別為12.9%、17.4%，主要得益于中偉股份來自新能源金屬產(chǎn)品的銷售收入增加。

另據(jù)中偉股份在深交所披露的第一季度報(bào)告顯示，2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收107.87億元，同比增長16.09%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.08億元，同比下降18.88%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤2.63億元，同比下降22.62%；基本每股收益0.33元/股，同比下滑17.5%。

資產(chǎn)負(fù)債率偏高，償債能力存憂

結(jié)合中偉股份的招股書數(shù)據(jù)以及公司發(fā)布的一季報(bào)依然能發(fā)現(xiàn)不少在業(yè)績增長之外暗藏的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期各期末，中偉股份的錄得經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-49.54億元、43.85億元和39.43億元。2022年公司錄得現(xiàn)金流流出，主要是由于公司的除稅前利潤16.93億元，經(jīng)對以下項(xiàng)目作出調(diào)整，包括若干非現(xiàn)金及非經(jīng)營項(xiàng)目；營運(yùn)資金變動。有關(guān)營運(yùn)資金變動，主要包括存貨、貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)、預(yù)付款項(xiàng)及其他資產(chǎn)的增加。

報(bào)告期各期末，公司的存貨分別為96.2億元、79.29億元和98.26億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為98天、109天及92天；貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別約為50.78億元、51.4億元和51.06億元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)減值分別為5510萬元、4490萬元和5160萬元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為62天、54天及46天。

同一時(shí)期，公司的預(yù)付款項(xiàng)、按金及其他應(yīng)收款項(xiàng)分別約為26.4億元、53.36億元和54.37億元，主要包括為新能源電池材料原材料支付的預(yù)付款項(xiàng)；按金及其他應(yīng)收款項(xiàng)；與建設(shè)及成立生產(chǎn)基地有關(guān)的進(jìn)項(xiàng)稅的應(yīng)收款項(xiàng)。

截至2025年3月31日，中偉股份的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.09億元，同比下滑86.14%，主要系未到期應(yīng)收款項(xiàng)增加所致。

于2025年一季度，中偉股份錄得應(yīng)收賬款的52.22億元，同比增長10.97%；存貨98.21億元，同比增長31.47%；貨幣資金96.1億元，同比下滑21.97%：期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額86.77億元，同比下滑25.2%。

長期高位的應(yīng)收款項(xiàng)及存貨等流動資產(chǎn)，引發(fā)市場對于中偉股份的償債能力及其他抗風(fēng)險(xiǎn)能力的擔(dān)憂。

截至報(bào)告期各期末，公司錄得資產(chǎn)總額分別為537.03億元、620.11億元和728.95億元，負(fù)債總額分別為333.59億元、340.87億元和434.07億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為110.4%、83.2%和97.2%，流動比率分別為1.9、1.8和1.4，速動比率分別為1.3、1.3和1.0。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，資產(chǎn)負(fù)債率較高意味著公司面臨較高的償債壓力，同時(shí)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)也在大大攀升。此時(shí)企業(yè)應(yīng)該進(jìn)行債務(wù)重組或設(shè)定負(fù)債紅線等方式，降低資產(chǎn)負(fù)債率水平，優(yōu)化資源配置，提升資源效率。

其他財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，報(bào)告期各期，中偉股份的資產(chǎn)回報(bào)率分別為2.9%、3.4%和2.5%，權(quán)益回報(bào)率分別為7.6%、7.5%和6.1%，均較初期水平有所下滑。

三年分紅13億，6.62億回購

不能忽視的是，中偉股份期內(nèi)債臺高筑。報(bào)告期各期末，中偉股份的計(jì)息銀行借款共計(jì)199.34億元、201.93億元和263.27億元。截至2025年2月28日，公司的計(jì)息銀行借款增至281.25億元。

對比當(dāng)期公司自身的賬面情況，年末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為129.79億元、103.97億元和100.84億元，賬面資金難以覆蓋當(dāng)期債務(wù)，存在“資不抵債”的情形。

2025年5月12日，有投資者提問：公司負(fù)債率這么高，且現(xiàn)金流完全覆蓋不了短期負(fù)債，實(shí)際控股人卻去年分紅7個多億，而且公司也是家族式管理模式，現(xiàn)在卻想沖擊港股ipo，有沒有想過家族式管理會削弱國際投資者的信心，家族化標(biāo)簽有可能會壓低公司估值，掣肘國際化之路。所以公司實(shí)際控制人是否少分點(diǎn)紅多干點(diǎn)實(shí)事，用國際化的管理模式來管理公司，這樣才能壯大公司走國際化之路，做好市值管理，給投資者有一個更好的回報(bào)。

對此，中偉股份回復(fù)稱：公司高度重視股東回報(bào)與企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展。為增強(qiáng)投資者信心，公司2024年推出5-10億回購計(jì)劃，截止2025年4月30日已回購金額為5.7億元。公司“以投資者為本”，建立穩(wěn)定持續(xù)的分紅機(jī)制，增加投資者吸引力，增強(qiáng)投資者獲得感，2024年度分紅率超40%。未來，公司將通過持續(xù)優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、推進(jìn)國際化人才建設(shè)，強(qiáng)化組織能力提升，為公司長遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

6月11日，中偉股份發(fā)布公告稱，截至2025年6月10日，公司通過回購專用證券賬戶以集中競價(jià)交易方式累計(jì)回購股份數(shù)量為1895.19萬股，約占公司現(xiàn)有總股本的2.02%，最高成交價(jià)為41.21元/股，最低成交價(jià)為30.00元/股，累計(jì)成交總金額6.62億元（不含傭金、過戶費(fèi)等交易費(fèi)用）。

招股書顯示，2022年-2024年，中偉股份分別向股東宣派現(xiàn)金股息1.02億元、1.73億元和10.31億元，三年時(shí)間合共派息13.06億元。

截至最后實(shí)際可行日期，鄧偉明夫婦合共持有已發(fā)行股份總數(shù)的約56.37%。其中包括鄧偉明直接持有的約3.16%權(quán)益、由中偉控股間接持有的約51.39%權(quán)益，以及由弘新成達(dá)（間接持有的約1.82%權(quán)益。而根據(jù)持股比例，過去三年時(shí)間，實(shí)控人夫婦可通過分紅獲得7.3億元的資金收益。

此次IPO，中偉股份計(jì)劃將募集資金主要用于擴(kuò)大全球布局；新能源電池材料的研發(fā)及推進(jìn)；營運(yùn)資金及其他企業(yè)用途。

從產(chǎn)能消化的角度看，于2024年鎳產(chǎn)品、鎳系材料、鈷系材料、磷系材料的產(chǎn)能利用率分別為98.0%、60.4%、102.5%和35.8%。（港灣財(cái)經(jīng)出品）