今年初夏，全國各地皆是驕陽似火、烈日炎炎。然而，對持有億晶光電（600537.SH）的投資者來說，心中應該是一片寒涼。

噩夢，開始于2017年4月15日。

當日，億晶光電發布公告稱，其全資孫公司億晶能源因存在工期嚴重遲延等問題，被發起反仲裁，涉案金額近3億元。

消息一出，股價應聲下挫，十個交易日，跌去近10%。

更加雪上加霜的是，4月29日，億晶光電一季報發布，結果，等待股民的，是又一顆引爆的地雷。

根據一季報，公司營業收入僅有7.8億元，同比大幅下滑35%；凈利潤更是不足去年同期的零頭，從9343萬元，下降至937萬元，暴跌90%...

上圖截自億晶光電2017年一季報

財務數據的大變臉，換來的自然是股價的再次跳水，又是十個交易日，跌幅超過20%。

所謂禍不單行，億晶光電短時間內連續遭到兩次暴擊，已足以令人感到絕望，但厄運并沒有結束，第三只黑天鵝很快降臨：

從5月4日開始，公司接連收到上交所四張問詢函，內容直指實控人荀建華涉嫌欺瞞監管層，違規進行股權轉讓。而在6月21日，證監會更是下達了立案通知書，將對億晶光電進行信披違規檢查。

上交所四道問詢函、證監會一紙立案書。這一次，來自監管層的怒火直接將億晶光電的股價拍到了地板上。

其中，7月17日收報4.56元/股，為近八年來的最低值。

那么，到底是什么原因，使得億晶光電主營業務遭遇滑鐵盧？荀建華為何要冒著違規的風險轉讓股權？三個月重挫三分之一后，被套資金是否還有翻身機會？

這一切，還要從十余年前，那段夢想安好、激情猶在的歲月說起。

與如今的愁云慘淡、疲于奔命不同的是，十余年前的荀建華，可謂意氣風發、壯志在心。

2003年，荀建華投資成立常州億晶光電科技有限公司（現億晶光電核心子公司，下稱“常州億晶”），主營業務為晶體硅、陽能電池片和電池組件相關產品的生產與銷售。

當時，正值世界光伏產業初興前夜，一場席卷全國的造富狂潮，箭在弦上。

2004年，隨著德國《可再生能源法》頒布，對光伏發電作出高額補貼，以及丹麥、意大利、西班牙等諸多國家的政策跟進，光伏產品需求開始出現井噴。

（圖1：來自中國電子信息產業網）

由于布局較早，成本低廉，中國光伏企業得以充分享受到全球市場增長帶來的豐沛紅利。不僅催生了尚德、漢能、英利三大巨頭，打造出施正榮、李河君兩位曾經的中國首富，而且，荀建華的常州億晶也取得了長足的發展。

截至2009年末，常州億晶實現營業收入19.27億元，實現凈利潤2.39億元，并且在福布斯“2008中國潛力企業榜”中位列第二。

同年，常州億晶亦開始了對資本市場的征戰——謀求“借殼”海通集團（即現“億晶光電”600537.SH）。

彼時的荀建華無疑躊躇滿志，信心滿滿。為了順利借殼，他不惜與上市公司簽下了“對賭協議”，承諾2010年至2013年，凈利潤分別達到3.04億元、3.49億元、3.67億元和3.39億元，如果不能完成目標，將以持有的股份進行補償。而依據2009年的凈利潤數據來看，實現上述目標并不算難。

2011年，通過定向增發和資產置換，常州億晶成為海通集團子公司，后者隨即更名“億晶光電”。

實事求是地講，在當時光伏行業一片大好的形勢下，荀建華的計劃并非頭腦發熱、空穴來風。2010年，公司即交出了凈利潤7.47億元的靚麗答卷，公司股價也在短短一年半的時間內，從8元/股左右，一路飆漲至60元/股。

成立8年，億晶光電即迎來了它最輝煌的時刻。

然而，誰也沒有想到，一只毀滅性的灰犀牛，會突然降臨；更加內難以預料的是，當初看似并不難達成的對賭協議，成了最令荀建華難受的所在。

仔細剖析中國光伏行業發展軌跡。可以清晰地看到，受市場幾何式增長的刺激，我國光伏產業產能的提升可謂瘋狂。例如，到2011年，太陽能電池組件產量占世界產量已經高達60%。

（圖2：來自中國電子信息產業網）

然而，欣欣向榮的繁榮表面背后，兩顆地雷卻悄然埋下。

第一，是畸形的產品結構。

長期以來，我國光伏產品一直處于原材料依賴進口、銷售依賴出口的“兩頭在外”模式，本質上還是來料加工，毛利潤有限。

第二，是畸形的市場結構。結合圖1、圖2可以看出，十多年來，我國國內光伏產品一直處于供遠大于求的狀態，對海外市場（主要是歐美發達國家）有著極高的依賴，特別是2011年之前，產能幾乎全靠國際市場消化。而億晶光電銷售占比中，海外客戶也一直保持在80%以上的高位。

（圖3：億晶光電2008年至2011年4月客戶地區分布）

而在2011年11月9日，足以碾碎一個行業的灰犀牛不期而至——美國商務部針對中國光伏產品的“雙反”正式進入立案程序。

所謂雙反，即“反補貼、反傾銷”，一旦認定，將會面臨高額的懲罰性稅收。

至于后面的事情，已