進入12月中旬，2017年已行至尾聲，今年股票市場上演了幾出連番大戲：恒指破3萬點、騰訊超4萬億市值、貴州茅臺股價突破700元、創(chuàng)業(yè)板跌至2015年以來新低1641.38……每一點都能載入史冊，但這大時代的洶涌浪潮底下，卻蘊藏著一個又一個的暗流涌動，大消費的分支寵物板塊正是如此。

2017年7月11日，佩蒂股份(300673.SZ)在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，這也是新三板第7家轉(zhuǎn)板公司，一個月后的8月21日，寵物食品研發(fā)與生產(chǎn)商中寵股份(002891.SZ)在深交所中小板掛牌上市，這距離有著“寵物產(chǎn)業(yè)第一股”之稱的瑞普生物(300119.SZ)于2010年上市已過去7年，A股終于有可稱為板塊的寵物行業(yè)股，但3家主板上市企業(yè)加上6家新三板公司總數(shù)也不到兩位數(shù)，但卻預(yù)示著一個嶄新的市場正快步走來。

在這節(jié)點，我們有幸請來H股寵物概念第一股的信佳國際與國內(nèi)投資者見面，這也是其首次在國內(nèi)進行公開路演，甫一登場即取得意想不到的關(guān)注，可見寵物概念正在中國股票市場悄然興起，本文希望帶各位投資人初窺這其中投資潛力之一二。

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信佳國際大陸首秀

意料之外的火爆

2017年12月6日信佳國際在深圳福田區(qū)召開中期業(yè)績路演會，邀請國內(nèi)主要機構(gòu)投資者到場進行互動，公司高層高度重視本次活動，集團主席兼董事總經(jīng)理吳自豪博士、首席財務(wù)總監(jiān)李耀祥先生、首席科技總監(jiān)吳民卓博士、寵物業(yè)務(wù)總經(jīng)理吳民進先生悉數(shù)出席。

公司管理層的高度重視，獲取的是投資者高漲的參與熱情，本次活動原本預(yù)計邀請10人左右的小范圍互動，但實際到場人數(shù)遠超預(yù)期，部分晚到的投資人即使站在門口也靜心聆聽全程會議，參與來賓包括多家私募及券商代表，除了分析師外還有多家機構(gòu)投資總監(jiān)、總經(jīng)理到場，這對于信佳國際不到10億市值的小而美港股而言，參與熱情有點出乎意料。

（主辦方代表主持會議，公司管理層與投資者正式會面）

（集團主席兼董事總經(jīng)理吳自豪博士向投資人介紹公司情況）

（寵物業(yè)務(wù)總經(jīng)理吳民進先生解答投資者提問）

全程兩小時的路演及互動轉(zhuǎn)眼就結(jié)束，吳自豪博士在會后向筆者表示國內(nèi)投資人對行業(yè)、公司的關(guān)注遠超他們預(yù)期，也與香港市場不一樣，提出的問題更為深入、細致，且不乏對行業(yè)的了解與理解。

而在與投資人交流中，筆者也發(fā)現(xiàn)，正是因為近年多家寵物企業(yè)登陸新三板，今年兩家企業(yè)成功IPO，使得他們對此行業(yè)投入了更多的關(guān)注，并在之前已經(jīng)對A股進行過調(diào)研走訪，本次難得有機會與港股行業(yè)代表進行交流肯定不放過提問互動的機會。

而在此番交流過后，部分投資人紛紛表示看好信佳國際發(fā)展?jié)摿εc前景，這一方面是來源于寵物行業(yè)的上升勢頭，另一方面則是公司與其他寵物企業(yè)相比具有獨特競爭力。

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消費升級的下一個寵兒：

寵物市場正進入風(fēng)口

根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2016年中國寵物行業(yè)市場規(guī)模約為1,220億元，首次突破千億級別，近五年復(fù)合增長率達40.7%，其中2010~2013年年均增速超過50%，之后增速有所減緩，但始終保持在20%以上。行業(yè)預(yù)期未來有望保持較高增速，至2020年行業(yè)總規(guī)模達到2,590億元，年均復(fù)合增速20.7%，增長動力源于收入水平增長、人口結(jié)構(gòu)變化、家庭養(yǎng)寵率提高、寵物重視程度提升、以及寵物消費的普及。

圖表1：國內(nèi)寵物市場行業(yè)規(guī)模及預(yù)期增長

（數(shù)據(jù)來源：《2016 年中國寵物白皮書》）

人均收入水平提升，持續(xù)推動寵物消費增長：人均收入水平提升促使居民消費不斷升級，利好寵物消費增長。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)動物醫(yī)學(xué)院的研究表明，當國家人均GDP在3,000~8,000美元時，寵物行業(yè)開始快速增長，我國人均GDP自2008年首次超過3,000美元，至2015年已超過8,000美元，當前達到8,099美元，已符合寵物行業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟條件。從地域分布上看，目前所有省份人均GDP均已超過3,000美元，其中18個省份人均GDP位于5,000~8,000美元之間，而北京、上海等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的人均GDP已經(jīng)超過15,000美元。可以預(yù)見，生活水平和消費能力的提升將不斷推動國內(nèi)寵物產(chǎn)業(yè)需求的發(fā)展。

圖表2：養(yǎng)寵人群主要分布在經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)

（數(shù)據(jù)來源：《2016 年中國寵物產(chǎn)業(yè)及消費者行為報告》）

圖表3：寵物企業(yè)主要分布在一二線城市

（數(shù)據(jù)來源：《2016 年中國寵物產(chǎn)業(yè)及消費者行為報告》）

家庭養(yǎng)寵比例提升，帶動寵物消費基數(shù)增長：寵物行業(yè)發(fā)展較成熟的國家多具有龐大的寵物基數(shù)。以家庭養(yǎng)寵比例為指標，美國、澳大利亞、德國、日本等國的寵物滲透率在28~68%之間。相比之下，目前我國家庭養(yǎng)寵比例僅為6%，不僅遠低于歐美等國，也大幅低于與中國生活觀念相近的日本。

從我國地區(qū)分布來看，經(jīng)濟發(fā)達的地區(qū)如北京、上海家庭養(yǎng)寵率也僅為16%、15%，表明我國寵物滲透率仍有巨大的提升空間。我們認為，伴隨我國寵物行業(yè)趨于成熟，家庭養(yǎng)寵率與寵物基數(shù)將繼續(xù)提高，寵物需求也因此持續(xù)增長。

圖表4：主要國家家庭養(yǎng)寵比例對比

（數(shù)據(jù)來源：APPA，名寵社）

老齡化到來，老年人用戶潛力大：與寵物市場較為成熟的日本對比，可以發(fā)現(xiàn)我國老年人群也是一個龐大的潛在用戶群。據(jù)日本統(tǒng)計局調(diào)查，2014 年日本50 歲以上老人共計3300 萬人，占人口總數(shù)的26%。而且日本60%以上的寵物貓狗是由50 歲以上的老年人飼養(yǎng)的。

我國目前已經(jīng)進入人口老齡化快速發(fā)展及生育率迅速降低時期，65 歲以上人口為1.44 億，占總?cè)丝跀?shù)的10.5%，并且正以每年4%以上的速度增長，根據(jù)國外機構(gòu)預(yù)測，到2030年，我國人口結(jié)構(gòu)將與日本2013 年時的情況接近。

此外，老齡化帶來的空巢現(xiàn)象也使老年人更加需要寵物的陪伴，全國老齡辦統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前我國有近一半的老人屬于城鄉(xiāng)空巢家庭或類空巢家庭。我國老年人飼養(yǎng)寵物的比例相較日本還屬于比較低的水平，但是隨著老年人接受新鮮事物的能力的提升以及老年人口的增加，由老年人飼養(yǎng)寵物的比例將會越來越高。

圖表5：2030年我國人口結(jié)構(gòu)與2013年日本相近

（數(shù)據(jù)來源：彭博）

寵物消費普及，消費金額仍有提升空間：2016年我國養(yǎng)寵人士中月均消費在300~500元的占比最高，達到21.0%，而消費100~500元的占比合計達到60.7%。相比下，88.3%和79.1%的養(yǎng)寵人士會購買食品和用品；而僅有61.6%、53.1%的養(yǎng)寵人士購買醫(yī)療保健品及服務(wù)項目。從長期看，隨著寵物消費的普及，未來寵物消費金額仍有提升空間，一方面源于整體月均消費仍處于較低水平（300元以下占比近50%），另一方面也因消費結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，高溢價的寵物醫(yī)療相關(guān)商品及服務(wù)具備較大的提升空間。

圖表6：養(yǎng)寵用戶月均消費金額

（資料來源：《2016 中國寵物白皮書》）

寵物行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈細分領(lǐng)域眾多，以食品、醫(yī)療為主：據(jù)估算我國現(xiàn)有寵物約為1億只，寵物行業(yè)包括為滿足飼養(yǎng)寵物的需求而提供的各類產(chǎn)品與服務(wù)。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，行業(yè)可分為上游產(chǎn)品與下游服務(wù)兩類，其中上游產(chǎn)品包括寵物飼養(yǎng)、寵物食品加工銷售、寵物用品零售等；下游服務(wù)則包括寵物醫(yī)療、寵物美容、寵物培訓(xùn)、寵物保險等。因細分品類多，產(chǎn)業(yè)鏈鏈條較長且產(chǎn)品與服務(wù)趨于多元，近年增長迅速。

圖表7：寵物行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈梳理

截止2016 年，我國寵物行業(yè)市場規(guī)模已達1,220 億元，寵物食品與寵物醫(yī)療為最主要兩大品類，二者占比分別達到33.8%、22.9%；其余品類占比較小，其中寵物用品收入占比達5.9%、寵物銷售收入占比12.5%、其它相關(guān)合計占比14.9%。

圖表8：養(yǎng)寵用戶購買寵物商品比例分布

（資料來源：《2016 中國寵物主人消費行為報告》）

圖表9-11：寵物行業(yè)企業(yè)經(jīng)營品類分布

（資料來源：《2016 年中國寵物行業(yè)產(chǎn)業(yè)及消費者行為調(diào)查報告》）

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專注電子的信佳國際

憑何要做寵物界的主人？

1、信佳國際為何人？據(jù)公司介紹資料顯示，信佳國際成立于1991年，2002年登陸香港聯(lián)交所，盈利狀況良好15年持續(xù)派息，電子業(yè)務(wù)為集團之基石，2016年報顯示信佳全年營業(yè)額為14.14億港元，毛利率15.8%，凈利潤為0.617億港元，當前市值7億港幣，市盈率8.42。除了保持原有業(yè)務(wù)穩(wěn)定外，信佳國際一直強調(diào)發(fā)展新市場之重要性，近年致力積極進軍日益增長的中港寵物市場，建立創(chuàng)新的寵物業(yè)務(wù)生態(tài)系統(tǒng)，更成為港股首只寵物概念股，為港股中的藍海股份，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

圖表12：信佳國際業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

（資料來源：信佳集團路演文件）

2、電子企業(yè)緣何進入寵物領(lǐng)域？從公開資料顯示，現(xiàn)為寵物業(yè)務(wù)總經(jīng)理的吳民進先生自二零一零年加入信佳國際以來，負責(zé)發(fā)展及管理中港寵物業(yè)務(wù)，包括寵物用品批發(fā)及零售業(yè)務(wù)，同時亦參與研發(fā)集團之寵物智能用品，累積7年寵物行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗。據(jù)介紹，目前寵物用品主要銷往美國、日本等發(fā)達國家，在此期間密切留意國內(nèi)日益增長的寵物市場需求，近年除了出口外銷外，也開始注重國內(nèi)市場的開發(fā)，并陸續(xù)在國內(nèi)設(shè)置辦公室以為下一步更大規(guī)模的推廣奠定基礎(chǔ)。

與其他重心放在寵物醫(yī)療、寵物食品上的企業(yè)不同，信佳國際深耕電子產(chǎn)品的基因，決定了其將走出一條與別不同的路徑，這條路徑是建立以大數(shù)據(jù)為核心的“智能硬件+大數(shù)據(jù)+社交+產(chǎn)品及服務(wù)”寵物生態(tài)圈：

（智能硬件電子產(chǎn)品為媒介、應(yīng)用為外延，構(gòu)建大數(shù)據(jù)系統(tǒng)）

（基于大數(shù)據(jù)將寵物主人、寵物、寵物產(chǎn)品及服務(wù)連接為一體）

2.1寵物智能硬件：寵物數(shù)據(jù)采集來源，這是信佳憑借于寵物電子產(chǎn)品生產(chǎn)業(yè)務(wù)累積的逾二十年經(jīng)驗，利用本身于寵物行業(yè)的技術(shù)知識、生產(chǎn)能力及知識開發(fā)寵物智能生活產(chǎn)品，與我們?yōu)閷櫸镏魅碎_發(fā)的Android及iOS社交平臺締造協(xié)同效益。信佳同時與獸醫(yī)及傳統(tǒng)寵物產(chǎn)品供應(yīng)商通力合作，開發(fā)一系列包括智能可穿戴產(chǎn)品及連系應(yīng)用程式的新商品。

寵米遛遛智能項圈，是一款智能安全定位儀。更具有跑步換狗糧任務(wù)模塊，設(shè)置了每一萬步即可兌換50g高檔進口狗糧的兌換任務(wù)模塊。寵米希望廣大寵物主人省下更多的錢及時間陪伴自己的狗狗。

（寵米今年已在京東眾籌成功募集并出貨）

PETBLE SmartTag像智能腕帶一樣，可以幫助主人收集寵物的日常活動信息。能夠根據(jù)寵物的品種、年齡、身長及體重，準確偵測它們的一舉一動。配合PETBLE 手機應(yīng)用程式，主人能夠為寵物訂立每日活動目標，邁向更健康的生活模式。

PETBLE SmartBowl 內(nèi)置電子秤，配合PETBLE SmartTag 身份識別功能，可準確收集寵物的膳食狀況。透過PETBLE 手機應(yīng)用程式進行膳食分析，度身訂造專屬的營養(yǎng)餐單。

2.2寵物社交應(yīng)用：潛在用戶社群建立。為進一步深入極具潛力的寵物市場，信佳已于中國內(nèi)地建立寵物愛好者網(wǎng)上社交群組，并在中國寵物用品市場中策略性建立了線上到線下的平臺

寵物主人社交網(wǎng)絡(luò)平臺「寵米」：投資人民幣2,000萬元，主要用于開拓內(nèi)地優(yōu)質(zhì)寵物食品及用品市場，并提供與寵物相關(guān)的周邊服務(wù)，如寵物訓(xùn)練、寵物醫(yī)院及寄養(yǎng)服務(wù)等。以「寵米」命名的微信公眾號現(xiàn)已開通，擁有100,000名粉絲；同時建立的寵物食品及用品分銷商城將進一步進軍內(nèi)地市場。

香港首個寵物社交應(yīng)用程式PetNfans：PetNfans 現(xiàn)擁有多達10,000名會員及6,000多只寵物。除了會員個人使用外，PetNfans 還會定期舉辦不同寵物活動，發(fā)展成為一個真正屬于香港人的寵物社交APP。

2.3寵物產(chǎn)品及服務(wù)：盈利變現(xiàn)主要來源。圍繞數(shù)據(jù)采集及分析、寵物社群建立，進而推動產(chǎn)品及服務(wù)產(chǎn)生正向的營業(yè)收入，即使得數(shù)據(jù)產(chǎn)生價值，也讓提供的產(chǎn)品及服務(wù)更適合用戶需求

主力星級品牌: Brabanconne爸媽寵。來自比利時的貓狗食品品牌，由畢業(yè)于英國劍橋大學(xué)的獸醫(yī)專家提供配方，各款貓糧及狗糧均于比利時以歐洲頂級食材生產(chǎn)，成分均為天然提取而非化學(xué)合成，獲得中華人民共和國農(nóng)業(yè)部批準發(fā)入口證，2017年開始主力于內(nèi)地及香港線上及線下銷售。

（資料來源：電商平臺產(chǎn)品介紹頁）

自營網(wǎng)店：Espetsso。竭力成為本地最優(yōu)秀的寵物用品網(wǎng)店，我們仔細審閱每件產(chǎn)品的功能和成分，用心搜羅來自世界各地天然優(yōu)質(zhì)的寵物食品及護理用品，并伙拍本地良好信譽的代理商，務(wù)求為每位關(guān)愛寵物的主人提供最好的購物體驗。

零售及分銷：開心寶。是一間香港大型寵物食品及寵物相關(guān)產(chǎn)品分銷商，專注為香港及其他亞太區(qū)國家的寵物愛好者帶來優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。經(jīng)銷品牌包括比利時及加拿大天然貓狗糧食「Brabanconne」及「Boreal」、美國抗衰老營養(yǎng)補充劑「大長生?」、美國優(yōu)質(zhì)貓狗濕糧「Weruva」、「植物之芯」貓砂及臺灣天然無毒貓狗洗滌劑「K‘9」。開心寶為首家榮獲「有心企業(yè)」及「商界展關(guān)懷」殊榮的本地寵物食用品分銷商。

4 信佳的寵物夢能實現(xiàn)嗎？

從上文不難看出，信佳國際確實正在走出屬于自己的一條獨特之路，其商業(yè)邏輯是構(gòu)建一個寵物業(yè)務(wù)集群，并且在智能硬件研發(fā)制造、社交軟件運營、產(chǎn)品生產(chǎn)及分銷等方面均進行著嘗試，未來還將引入大數(shù)據(jù)分析、醫(yī)療及寵物服務(wù)等，進而成為真正的寵物產(chǎn)業(yè)集團。

這一宏圖偉業(yè)并不是一朝一夕能建成，國內(nèi)寵物市場剛剛進入千億規(guī)模正是起步期，而就全球經(jīng)驗來看，國內(nèi)外尚無此真正的成功案例，這其中有很多復(fù)雜因素，我們不妨先從美股上市企業(yè)的分布來看，依然是被寵物醫(yī)療保健、寵物食品瓜分：

圖表13：海外寵物相關(guān)上市企業(yè)收入規(guī)模及市值對比

（來源：彭博，wind，部分企業(yè)已退市，退市時收入和被收購價格的數(shù)據(jù)）

ZTS.N是世界上最大的寵物和家畜用藥品和疫苗廠商，IDEXX為寵物健康診斷，PETM.O為美國最大的線下寵物零售連鎖商店，SPB.N為個人護理產(chǎn)品及專業(yè)寵物用品，WOOF.O是北美主要連鎖寵物醫(yī)院，BUFF.O為純天然寵物食品公司，CENT.O為美國最大的草坪、花園以及寵物產(chǎn)品的生產(chǎn)商和批發(fā)商之一，MWIV.O則為美國最大的動物健康產(chǎn)品經(jīng)銷商之一。

問題一：是否意味著這一商業(yè)邏輯難以實現(xiàn)呢？

筆者認為其實并不全然。在過去微信支付、支付寶等支付形式風(fēng)行之前，中國移動互聯(lián)網(wǎng)市場確實更多是把外國的經(jīng)驗復(fù)制過來，因此在此之前的各個成功企業(yè)幾乎都可以看到國外對標企業(yè)的身影，但自從手機支付成為中國人的標配之后，這一歷史正在改寫，無論是共享單車、還是共享充電寶等打著”共享“旗號的模式，還是一兩年內(nèi)已經(jīng)幾乎所有線下店都標配的掃碼支付，都是中國特色的產(chǎn)物。因此從手機支付起，中國企業(yè)是有可能并正在做出領(lǐng)先全球的模式及產(chǎn)品。

從這點來看構(gòu)建這一大數(shù)據(jù)寵物生態(tài)圈并非無可能。

問題二：信佳國際是否有能力大力度且持續(xù)投入？

雖然目前未有具體的業(yè)績公布，但根據(jù)管理層透露，目前寵物產(chǎn)品占比約為全集團20%左右，據(jù)推測因其主要直營業(yè)務(wù)為今年才陸續(xù)開展，此部分收入應(yīng)主要仍為出口產(chǎn)品，如據(jù)2016年營業(yè)額推斷收入規(guī)模在2-3億之間，毛利約為3-4000萬，凈利在千萬水平。而其寵物業(yè)務(wù)的投入也在千萬級，可見信佳管理層對此保持樂觀但謹慎的投入節(jié)奏。

而根據(jù)信佳國際半年報顯示，公司賬上現(xiàn)金逾2億港幣，其負債率更是從2017年3月31日的17.2%降至9月30日的13.0%，無論是現(xiàn)金流還是融資能力都相當不錯，應(yīng)對新業(yè)務(wù)的投入應(yīng)該游刃有余，且從管理層的態(tài)度來看，明年大力投入推動自營寵物業(yè)務(wù)應(yīng)該是大概率事件。風(fēng)險一方面在于產(chǎn)出未能如預(yù)期會否繼續(xù)投入，另一方面在于寵物行業(yè)會否出現(xiàn)共享單車、共享充電寶這類的行業(yè)砸錢大戰(zhàn)。

問題三：專注電子產(chǎn)品toB業(yè)務(wù)的信佳國際，是否能運營出基于互聯(lián)網(wǎng)的寵物生態(tài)

這是筆者認為最大的潛在風(fēng)險所在，其實就是上一問題最后提到的風(fēng)險一。一家公司的基因即承載著它的過去，也預(yù)示著它的將來，這當中成功和失敗的案例都比比皆是，成功案例如華為從電信業(yè)toB巨頭搖身一變?yōu)橄M電子老大，失敗案例從老調(diào)常談的諾基亞，到曾經(jīng)輝煌的三星轟然倒下，不勝枚舉。正所謂“成也蕭何、敗也蕭何”。

可喜的是無論是從吳自豪博士對寵物事業(yè)的熱情與投入，還是他兩位公子分別執(zhí)掌技術(shù)部門和寵物業(yè)務(wù)兩個核心，管理層對此投入可謂相當重視，而且吳家二代領(lǐng)導(dǎo)人正逐步走向前臺也是為將來順利接班過渡做鋪墊。

需要警惕的是，無論是創(chuàng)始人還是兩位年輕二代領(lǐng)導(dǎo)人，更多的經(jīng)驗是對于海外及香港、澳門，雖然有在香港建立社交社區(qū)、自營分銷等經(jīng)驗，但對于大陸市場是否能迅速摸索到門路，特別是電商分銷、社群建立、食品品牌推廣、營銷傳播、活動策劃等方面，難免需要花不小的功夫與時間甚至需交些學(xué)費。既要防冒進，也要防落后，畢竟如果只制定20%的增長目標，在寵物行業(yè)預(yù)期20%的年增長率來看，在基數(shù)小底子薄的前提下，仍僅保持在行業(yè)平均水平，是不可能成為行業(yè)有影響力企業(yè)。

總結(jié)

信佳國際是具有自身特點的企業(yè)，現(xiàn)在提出的寵物概念第一股有其基礎(chǔ)，但從當前盈利情況及市場份額來看還為時過早。不過領(lǐng)導(dǎo)層具有強烈信心和決心做成該項業(yè)務(wù)，樂觀之余需警惕這一過程中的各類陷阱，并且保持高于行業(yè)平均水平的發(fā)展速度，既要做瞬間爆發(fā)的營銷動作也要具有長期維持市場運營的能力，才能在國內(nèi)與日俱增的寵物市場開拓出一片天地，屆時作為H股寵物概念第一股更為名正言順，期待信佳未來更多更好的表現(xiàn)