防火防盜防閃崩，閃崩不是你說防就能防。

    臨近歲末，A股多家上市公司遭遇閃崩。大股東股權高質押，市值虛高等成為這些閃崩股的共同特征。

    主營醬油的加加食品（002650.SZ）股價在2018年2月8日出現閃崩，公司股價在短短幾分鐘內快速下跌，隨后跌停。早在今年2月2日，公司股價就曾出現閃崩，股價快速觸及跌停，最終以下跌4.2%收盤。

    2月2日股價出現閃崩后，加加食品大股東曾緊急推出增持計劃。2018年2月4日公司發布公告稱，公司實際控制人之一楊振，擬在未來6個月內，增持不高于2億元，且增持比例不超過公司總股本的2%。

    增持計劃似乎并沒有提振市場的信心，2月8日閃崩出現后，沒有重演上次的股價逆轉走勢，最終以跌停價收盤。

    市場為何不買增持的賬？僅僅是因為大盤走勢疲軟嗎？大股東發出增持信號，真的值得入場“抄底”嗎？

    事情恐怕沒有那么簡單，翻查公司的財報和公告，面包財經發現：公司實控人所持大部分股票已經質押，有“醬油第一股”美稱的加加食品，過去幾年的業績要支撐當前的估值水平并不容易。

     實控人股票高質押：市場信心從何而來？

    財報顯示：截至2017年9月底，董事長楊振直接持有上市公司10.22%的股份，為第二大股東；卓越投資持有18.79%的股份，為第一大股東。楊振持有卓越投資51%的股份，為上市公司實際控制人。

    不過，楊振和卓越投資持有的公司股份，絕大部分已被質押。據公告：截至2017年11月底，楊振已將所持1.16億股股份質押，占所持公司股份的99.2%；卓越投資所持的公司股份，也有99.78%被質押。

    除前兩大股東外，公司第三及第四大股東也已將全部股份質押。目前，公司共有4.85億股股份被質押，占公司總股本的比例為42.17%。

    楊振在增持公告中稱，其增持是基于對公司長期投資價值的認可及對公司未來持續穩定發展的信心，為提升投資者信心，維護中小股東利益。

    業績是信心的根基。目前，加加食品市盈率在40倍附近，市凈率為3.71倍，當下的公司業績能否支撐這樣的估值？

     醬油第一股業績成色：五年間利潤不升反跌 

    公開的資料顯示：加加食品成立于1996年，2012年在A股上市。公司是一家調味品企業，主營業務為醬油、食用植物油和其它調味品等的生產和銷售。

    醬油業務在公司營收中占比最大，2017年上半年，醬油類產品銷售占公司營收的比重達52%。加加食品在財報中稱，公司主業特點鮮明，是中國醬油行業中為數不多的擁有全國性品牌影響力和渠道覆蓋度的企業之一，公司上市時也被譽為中國醬油第一股。

    但是，翻查公司歷年財報，頭頂醬油第一股光環的加加食品，業績增長頗為平淡，甚至可以用低迷來形容。

    2017年前三季度，公司總營收為13.59億，同比上漲1.47%；凈利潤為1.29億，同比微增0.71%。2012年—2016年，五年時間，加加食品總營收增幅僅為13.89%，凈利潤則下跌了14.64%。

    加加食品的募投項目也未能按原定計劃投產。2012年上市時，公司募投項目為年產20萬噸優質醬油項目及年產1萬噸優質茶籽油項目。

    但是，原本預期為一年建設期的兩個項目，工期卻不斷延長。2015年4月，醬油項目才正式投產，茶油項目更是直到2015年12月才投產。

     5000萬入股云廚電商，兩年后0元甩賣 

    加加食品也曾嘗試通過對外投資尋求突破，但結果并不理想。

    2015年5月，公司公告稱：以5000萬元投資云廚電商，獲得云廚電商51%的股權。云廚電商主營業務為，在互聯網從事銷售及配送業務。

    加加食品在公告中稱：投資云廚電商是為了適應行業競爭，延伸公司在電商領域的布局，以電子商務為突破口，為公司提供新的盈利增長點。

    理想豐滿，但現實很骨干。兩年之后，也就是2017年12月底，加加食品以0元的價格轉讓了云廚電商51%股權給云廚電商另一股東陳光輝。

    財報顯示：2016年和2017年前10個月，云廚電商都出現了虧損，虧損額分別為1886.54萬和748.98萬。截至2017年10月底，云廚電商所有者權益為-3249.32萬。

    除了投資云廚電商外，加加食品還曾試圖收購辣妹子。

    2017年4月，公司發布公告稱：正籌劃重大資產重組，擬以發行股份及支付現金的方式，購買辣妹子100%股權。

    但是這筆投資最終并沒有能夠順利落地。2017年9月，公司公告稱：由于重組相關各方利益訴求不盡相同，公司與交易對方無法就交易事項部分核心條款達成一致，終止籌劃本次重組。

     消費升級進行時：加加食品醬油毛利率被海天味業甩開 

    加加食品被譽為醬油第一股。但在A股，市值最大的醬油股當屬海天味業（603288.SH）。

    2016年，海天味業醬油業務占公司營收的比重達60.83%，作為行業龍頭，海天味業市值已經達到1400億。

    加加食品最近幾年的業績踟躕不前，并不能歸結為行業增長乏力，過去幾年調味品整體市場正保持持續增長的態勢。比如，行業龍頭海天味業的營收和利潤在過去幾年大幅增長。

    2017年前三季度，海天味業營收為108.46億，同比上升21.04%；凈利潤為25.39億，同比上漲24.49%。2012年—2016年，海天味業營收增加了76.22%，凈利潤漲幅更是達135.44%。

    規模小并不必然意味著成長性。除了營收和利潤增幅遠低于行業龍頭外，加加食品的毛利率也明顯低于同類上市公司。

    以醬油業務為例，2016年海天味業毛利率為47.54%，加加食品僅為35.55%，相差近12個百分點。且從歷年走勢來看，加加食品醬油業務毛利率正被海天味業逐漸甩開。

    在A股上市的另一家調味品企業——千禾味業（603027.SH），營收規模與加加食品相似，更具可比性。千禾味業2016年醬油產品毛利率為48.76%，也比加加食品高約12個百分點。

    從海天味業和千禾味業財報來看，兩家公司的醬油毛利率均出現了不同程度的上升，這或許與消費升級有一定的關系。千禾味業在2016年財報中稱：隨著居民消費結構升級及健康意識的提高，高端、次高端增量明顯。

    而加加食品醬油毛利率卻一直無法提升，2016年的毛利率甚至還略低于2012年，這在一定程度上反映了公司在高端、次高端醬油領域競爭的弱勢地位。

    當下，醬油、醋等調味品行業仍處于較為分散的狀態。據中金公司研報，2016年行業前五市場占有率僅為21%，遠低于美國的43%及日本的29%。隨著國人對食品安全的重視以及對企業環保要求的提高，調味品龍頭企業將占據小企業留下的市場份額。

    加加食品能在激烈的市場競爭中提升市場份額嗎？

    本文作者：面包財經

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