日前，面包君對2018年1-4月上市公司董監(jiān)高減持?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)無論按照減持金額還是減持比例排名，中化巖土（002542.SZ）均進(jìn)入前十，且減持的股東中還包括公司實(shí)際控制人。

從股價走勢圖來看，在2017年5月創(chuàng)下歷史高點(diǎn)之后，其股價持續(xù)下滑，至2017年底跌幅超過45%。今年以來，公司股價在區(qū)間內(nèi)小幅震蕩。而高管們的減持動作大概就集中這個時期，也就是下圖公司股價走勢圖中的紅框位置：

在股價大幅下跌之后，高管們?yōu)楹我谶@個時點(diǎn)集中減持？ 且3個月內(nèi)減持套現(xiàn)數(shù)額超過6億。

從中化巖土上一波“大牛”行情說起。

 “雄安概念股”：短期炒作之后一地雞毛 高管減持套現(xiàn)超6億 

中化巖土前身中化巖土工程有限公司設(shè)立于2001年，主要經(jīng)營工程服務(wù)和通用航空兩個業(yè)務(wù)板塊，2011年1月在深圳中小企業(yè)板上市。

2017年4月，“千年大計”雄安新區(qū)橫空出世，資本市場熱血沸騰，雄安概念股集體飆漲。中化巖土因總部位于北京，業(yè)務(wù)包括為港口、機(jī)場等建設(shè)項目提供強(qiáng)夯地基處理服務(wù)，被入選“雄安新區(qū)概念股”。

隨后，公司股價一連拉出6個一字板，估值（市盈率）一度超過100倍。因股票交易異常波動，中化巖土于2017年4月13日停牌自查。停牌兩日復(fù)牌之后，股價大幅回落，2017年4月底再次拉升，并在2017年5月4日創(chuàng)下歷史新高。

短期“炒作”暴漲之后，公司股價持續(xù)下滑，2017年5月4日至今最大跌幅超過50%，市值蒸發(fā)超過140億。

在這期間，2017年9月4日，公司早前定向增發(fā)的一批股權(quán)解禁，解禁股東包括公司第三大股東宋偉民，第四大股東劉忠池等。

在手中股權(quán)解禁之后，這些股東外加公司實(shí)控人吳延煒開始計劃減持手中股權(quán)，并于2017年10月27日披露了減持計劃。根據(jù)之后公司公告披露的實(shí)際減持情況，2017年12月至2018年3月，公司股東吳延煒、宋偉民及劉忠池合計減持約1.02億股，減持股份參考市值約6.93億元。

以下為根據(jù)公開信息整理的這三位股東減持情況：

在股權(quán)解禁之后，各大股東為何“捉急”套現(xiàn)離場？難道是他們不看好資本市場熱炒的“雄安新區(qū)概念”？

這就要先說說中化巖土的業(yè)績和兩位董事的股票來源，這都與幾年前的一起并購有關(guān)。

 并表撐業(yè)績：承諾期結(jié)束之后，收購公司業(yè)績下滑 

從中化巖土歷史業(yè)績來看，公司業(yè)績增速大幅提升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2014年。上市之后，公司業(yè)績增速在10%-30%范圍波動，2014年公司歸母凈利潤增速驟增至84.26%，2015年業(yè)績增速也超過了70%。隨著業(yè)績提升，公司股價在2014年下半年開始脫離原來波動區(qū)間，向上行走。

以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)繪制的公司營收及利潤變化情況：

事實(shí)上，公司業(yè)績的大幅增長很大程度上歸因于2014年的一起并購。

2014年8月，公司通過向宋偉民、劉忠池等股東發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買其持有的上海強(qiáng)勁100%股權(quán)和上海遠(yuǎn)方100%股權(quán)，交易對價合計約8.08億元。

因?yàn)檫@筆收購，劉忠池及宋偉民分別約獲得公司4978.96 萬股股份及4830.92萬股股份，成為公司2014年底第二大及第三大股東。

該項收購?fù)瓿芍螅虾?qiáng)勁及上海遠(yuǎn)方在2014年納入上市公司合并范圍，成為當(dāng)年公司業(yè)績暴增的主因。后來，這兩家公司也成為公司利潤的主要來源，2015-2017年，上海強(qiáng)勁及上海遠(yuǎn)方這兩家公司利潤在上市公司利潤中的占比均超過50%。

隨后，公司又分別在2015年及2016年收購了北京場道及上海力行這兩家公司，到2017年，這四家公司利潤在上市公司凈利潤中的占比超過了95%。

由于持續(xù)收購并表，中化巖土2014年及2015年業(yè)績增速均超過70%。近年來，公司依然在擴(kuò)大并表范圍，但是由此帶來的效果越來越不明顯：2016年公司歸母利潤增速下降至10%以下，2017年更是出現(xiàn)了負(fù)增長。

這很大程度上是由于部分并表公司在業(yè)績承諾期結(jié)束之后，出現(xiàn)了業(yè)績下滑。比如，公司在2014年從此次減持股東手中收購的上海遠(yuǎn)方承諾期到2016年。而2017年，上海遠(yuǎn)方凈利潤約6703.55萬元，同比下滑了1.21%。

現(xiàn)金流也許比賬面利潤更重要。

 應(yīng)收款及存貨大幅增加，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù) 

盡管通過收購公司并表，中化巖土凈利潤由2013年的約0.71億元增加至2016年的2.48億元，增加了2.37倍，但是公司的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流卻在2014-2016年持續(xù)為負(fù)。2017年，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流雖然由負(fù)轉(zhuǎn)正，但與同期凈利潤仍有約0.89億的差額。如下圖所示：

從財報上分析：公司經(jīng)營性現(xiàn)金流與利潤出現(xiàn)明顯背離，主要因應(yīng)收賬款及存貨大幅增加占用了現(xiàn)金。

翻查財報：中化巖土應(yīng)收賬款賬面價值由2013年底的2.6億元增加至2017年底的18.2億元，增加了6倍；存貨賬面價值由2013年底的1.43億元增加至2017年底的16.25億元，增加了17.68億元，增加了11.36倍。

可見，這些年中化巖土通過持續(xù)并購提升了賬面利潤，但卻并沒有帶來多少經(jīng)營性現(xiàn)金流入，反而大量流出。而出售方在獲得股權(quán)解禁之后，與上市公司控股股東一起，紛紛套現(xiàn)離場，小散怎么看？

2018年12月24日，中化巖土還將有約1.9億股股份解禁，占到公司總股本的10.52%，解禁股東包括此次減持的吳延煒、宋偉民及劉忠池三位股東，這些股東還會不會進(jìn)一步減持？

股海沖浪，不能只看概念，大股東和董監(jiān)高的減持動向不可不關(guān)注。（YYL）

本文作者：面包財經(jīng)

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