過去的兩年，在整體行情低迷的背景之下，利亞德（300296.SZ）股價(jià)連創(chuàng)新高，并在2018年3月底一舉突破400億總市值大關(guān)，進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板第一梯隊(duì)。

比市值更令人驚艷的是漲幅。2013年3月-2018年3月，5年間，利亞德復(fù)權(quán)股價(jià)最大漲幅超過20倍，如假包換的“大牛股”。

比漲幅更令人關(guān)注的是成長性。關(guān)于這一點(diǎn)，利亞德非常自信的在2017年年報(bào)中亮出成績單：

根據(jù)年報(bào)中披露的數(shù)據(jù)，2012年上市至2017年，公司營收增長了11倍，凈利潤增長了20倍，市值增長了40倍。儼然一副“模范生”的樣子。

但是，模范生卻在近期被“班主任”公開通報(bào)批評(píng)了。

2018年5月4日，深交所發(fā)布了關(guān)于對(duì)利亞德光電股份有限公司及相關(guān)當(dāng)事人給予通報(bào)批評(píng)處分的決定。違規(guī)被處罰之后，利亞德股價(jià)持續(xù)下滑，2018年5月4日至今跌幅超過12%。

高成長的“大牛股”為什么會(huì)被通報(bào)批評(píng)？利亞德真的具有市場預(yù)期的成長性嗎？

具體來看看交易所的處分決定。

 未經(jīng)董事會(huì)審議將專戶資金轉(zhuǎn)出，信披違規(guī)被通報(bào)批評(píng) 

根據(jù)交易所公告，這和公司2015年的一起并購活動(dòng)有關(guān)。

2015年，利亞德以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金方式購買廣州勵(lì)豐文化科技股份有限公司100%股權(quán)以及北京金立翔藝彩科技股份有限公司99%股權(quán)，并向利亞德員工持股計(jì)劃發(fā)行不超過2245.68萬股新股募集配套資金。

配套募集資金到位后，2015年12月24日，利亞德未經(jīng)董事會(huì)審議將9128.43萬元募集資金由募集資金專戶匯至公司其它賬戶，以募集資金置換了先期投入的自有資金。但是，利亞德直至2017年4月20日才補(bǔ)充履行了董事會(huì)審議程序及相關(guān)信息披露義務(wù)。

鑒于上述行為違反了《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》相關(guān)規(guī)定，2018年5月4日，深交所對(duì)利亞德及相關(guān)當(dāng)事人（公司董事長、財(cái)務(wù)總監(jiān)及董秘）給予通報(bào)批評(píng)處分。以下為深交所處分決定具體內(nèi)容截圖：

在這里有必要了解一下募集資金專戶。募集資金專戶指發(fā)行股票、發(fā)售債券等募集到的款項(xiàng)存入的指定賬戶，一般這些募集到的錢都有定向用處，為避免挪于它用，上市公司一般會(huì)對(duì)募集資金專戶存儲(chǔ)、使用、變更、監(jiān)督和責(zé)任追究等內(nèi)容進(jìn)行明確規(guī)定。

如果上市公司募集資金專戶里的錢可以不經(jīng)董事會(huì)審議就轉(zhuǎn)出，相當(dāng)于沒有密碼的銀行卡，拿到卡的人就可以將錢取走。那么，掏出真金白銀的投資者權(quán)益由什么來保證？

在遵守紀(jì)律方面，利亞德已經(jīng)算不上模范生了，再來看看成績單，含金量是不是足夠？

 40億車輪并購，26億商譽(yù)懸頂 

梳理公司歷史：2012年3月上市之后，利亞德開始通過收購的方式拓展業(yè)務(wù)范圍，主營業(yè)務(wù)由單一的LED顯示業(yè)務(wù)，擴(kuò)展到顯示、景觀照明、文旅新業(yè)態(tài)及VR體驗(yàn)等領(lǐng)域。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自上市以來，利亞德在并購上投入的金額超過40億，上市公司規(guī)模不斷擴(kuò)大，成員企業(yè)由上市之初的2個(gè)擴(kuò)大到了2017年的40個(gè)。以下為根據(jù)公開信息整理的公司部分并購情況：

公開信息顯示，2014年之后，公司每年的利潤基本上都有并表的貢獻(xiàn)，而在2015年，利亞德通過合并報(bào)表并入的利潤就占到當(dāng)年利潤的38%。以下為利亞德2017年年報(bào)中披露的相關(guān)數(shù)據(jù)：

此外，一系列的并購也帶來了不小的商譽(yù)，利亞德賬面上的商譽(yù)余額由上市之初的零增加至2017年底的26.46億元。2017年底，公司商譽(yù)余額在同期凈資產(chǎn)中的占比約47%。

值得投資者注意的是，部分并購公司已經(jīng)出現(xiàn)了商譽(yù)減值。2017年，利亞德對(duì)廣州勵(lì)豐演藝數(shù)碼科技有限公司計(jì)提了約72.39萬元的商譽(yù)減值，雖然計(jì)提數(shù)額較小，但對(duì)于這家公司卻是全額計(jì)提。

熟悉財(cái)務(wù)的人應(yīng)該知道，大額商譽(yù)減值是利潤的大殺器。利亞德其他并購公司是否能扛得住未來每年的商譽(yù)減值測試？原本對(duì)于這個(gè)問題面包君沒有太關(guān)注，但是有了被深交所通報(bào)批評(píng)的前科和2017年的商譽(yù)減值記錄，不由得對(duì)商譽(yù)也要多看兩眼。

到底會(huì)不會(huì)發(fā)生商譽(yù)減值留待以后的商譽(yù)減值測試來決定，當(dāng)前更值得關(guān)注的是現(xiàn)金流和應(yīng)收款的問題。

 存貨及應(yīng)收賬款攀升 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)？

翻查利亞德財(cái)報(bào)，上市之后公司賬面凈利潤長期低于經(jīng)營性凈現(xiàn)金流。

尤其是2014年到2016年，利亞德凈利潤與經(jīng)營性凈現(xiàn)金流的背離程度明顯擴(kuò)大，這三年，公司凈利潤合計(jì)約11.62億元，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流合計(jì)約2.14億，兩者相差數(shù)額超過9億。以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)繪制的公司凈利潤與經(jīng)營性凈現(xiàn)金流變化情況：

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈利潤差額擴(kuò)大，主要因存貨及應(yīng)收賬款明顯增加。

翻查財(cái)報(bào)：公司存貨由2014年的3.89億元增加至2016年的19.76億元，增加了4.08倍；應(yīng)收賬款由2014年的5.7億元增加至2016年的17.67億元，增加了2.1倍。

2017年，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流約7.79億元，相比于2016年明顯回升。難道是公司回款情況大幅好轉(zhuǎn)？

進(jìn)一步挖掘財(cái)報(bào)：2017年公司存貨同比增加58.62%至31.35億，應(yīng)收賬款同比增加14.94%至20.31億元。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流回升很可能是因?yàn)閼?yīng)付賬款大幅增加，應(yīng)付賬款由2016年的8.65億元增加至2017年的14.08億元，增加了62.77%。一般來說，這個(gè)數(shù)據(jù)的含義可以大致理解為，向供應(yīng)商或者其他交易對(duì)手“賒賬”變多。

另外，根據(jù)利亞德公司債券2018年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，近年來公司產(chǎn)成品 LED 小間距產(chǎn)品和主要原材料 LED封裝器件等價(jià)格持續(xù)下降，公司存貨存在一定跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。翻查財(cái)報(bào)：2017年，公司存貨跌價(jià)損失約4496.41萬元，同比增加了193.73%。

到這里，該如何看待利亞德這家公司？是不是一家真正優(yōu)秀的公司？

如果一家公司連從股東手中募集的資金運(yùn)用都不守規(guī)矩，其他的事情如何能讓投資者放心？（YYL）

本文作者：面包財(cái)經(jīng)

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