信義玻璃（0868.HK）中報已經(jīng)發(fā)布一周。業(yè)績亮眼，但是股價卻沒有很大反應：

中報披露后，信義玻璃的股價隔日上漲2.92%，之后卻連續(xù)下跌三個交易日，累計跌幅達9.46%，近日有所回調(diào)。事實上，今年3月初至今信義玻璃股價跌幅達到20.8%，市值已跌去近170億港元。

即便是靚麗的業(yè)績也無法提振股價，那么究竟是什么在影響著信義玻璃的股價走勢？ 

先來看中報業(yè)績。

 半年營收利潤創(chuàng)新高，汽車玻璃毛利率下降 

根據(jù)財報，2018年上半年，信義玻璃營收為77.478億港元，同比增長16%；凈利潤20.075億港元，同比增長22.7%。下圖為信義玻璃歷年上半年營收和利潤的情況：

今年上半年，信義玻璃的營收和凈利潤均創(chuàng)下上市以來最高，而毛利率也創(chuàng)下2013年重組后的新高：毛利率從2014年上半年的26.56%增至今年的37.66%，提升了11.1個百分點。

具體來看，今年上半年信義玻璃的三項業(yè)務都貢獻了較大的增長：浮法玻璃營收41.39億港元，同比增長14.37%；汽車玻璃營收21.16億港元，同比增長13.09%；建筑玻璃營收14.93億港元，同比增長25.88%。

信義玻璃稱上半年業(yè)績增長，主要是由于生產(chǎn)成本的控制、人民幣升值、浮法玻璃更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品組合、海外業(yè)績貢獻以及建筑玻璃和汽車玻璃更有效的推廣策略。而整體毛利率增長，主要是因為浮法玻璃毛利率的改善。上半年，浮法玻璃毛利率為33.47%，同比提升3.35個百分點。 

值得注意的是，今年上半年，信義玻璃的汽車玻璃毛利率驟降至近三年中期毛利率最低水平：從2016年上半年的48.7%降至2018年上半年的44.93%，減少了3.77個百分點，其中今年上半年的降幅最大，同比減少2.87個百分點。主要就是因為人民幣自2017年至2018年5月份的強走勢。

由于信義玻璃的汽車玻璃主要是出口，因此當人民幣升值時，對于出口業(yè)務就不太有利。不過，隨著近期人民幣快速貶值，以及信義玻璃在全球汽車替換玻璃市場的議價能力提升，也許汽車玻璃毛利率會有所回升。

事實上，我們可以看到，上半年前幾個月人民幣升值對信義玻璃既有利空也有利好，在提到整體收入增長時，信義玻璃提及了人民幣升值的原因，而在汽車玻璃毛利下降中，也提及了人民幣升值的原因。

那么，在今年6月份開始人民幣匯率進入貶值通道后，對信義玻璃會不會整體上是一個利空呢？

 人民幣兩個月貶值7%，貿(mào)易戰(zhàn)影響幾何？

匯率對一家公司的影響是多方面，最直接的影響體現(xiàn)在財務報表上。下表為信義玻璃歷年上半年匯兌損益情況：

可以看到，信義玻璃半年度匯兌損益額基本都在千萬級別，對利潤的影響不大。其實，正如上文提及，人民幣走勢對業(yè)務整體的長期影響會比較大。其中一點是外債。

根據(jù)財報披露，信義玻璃的借款全部是港元借款，截至2018年6月底，銀行借貸88.21億港元。而公司超過70%的收入來自中國大陸和香港，其中大陸為主要創(chuàng)收地。理論上來講，人民幣貶值對于外債的償還是個利空，因為這意味著要拿更多的人民幣來償還固定的外債本金和外債利息。

下圖為港元兌人民幣中間價走勢圖：

今年5月末開始，人民幣兌美元明顯貶值，同樣也對采取聯(lián)系匯率制的港元同步貶值。港元兌人民幣匯率從5月末約0.81波動至目前的0.87，2個多月時間人民幣貶值約7.4%。人民幣貶值是否會持續(xù)？貶值帶來的影響究竟如何，還有待觀察。

今年初美國開打的貿(mào)易戰(zhàn)，也引來市場的擔憂，畢竟信義玻璃的汽車玻璃很大一部分是出口到美國市場的。不過，也有券商研報稱，部分美國客戶表示愿意承擔貿(mào)易戰(zhàn)導致的信義汽車玻璃產(chǎn)生的額外稅收。

除了匯率和貿(mào)易戰(zhàn)的影響，其實信義玻璃的聯(lián)營公司信義光能驟降的業(yè)績也有一定的影響。

 信義光能：光伏新政，營收折戟 

與專注于汽車玻璃的福耀玻璃不同，信義玻璃除了汽車玻璃外，還經(jīng)營著建筑玻璃和太陽能玻璃。2013年末，信義玻璃將旗下太陽能玻璃拆分，以信義光能（0968.HK）在港交所獨立上市。

目前，信義光能總市值約168億港元，信義玻璃持股占比29.53%。

不過，隨著今年5月31日監(jiān)管層下發(fā)《2018年光伏發(fā)電有關事項的通知》，中國光伏市場發(fā)生驟變，市場整體需求大跌。而這也對信義光能在6月份的業(yè)績以及今年下半年的業(yè)績造成重大影響。

2018年上半年，信義光能營收41.77億港元，同比減少21.3%；歸母凈利潤12.14億港元，同比減少3.3%。其中EPC服務營收僅為1.25億港元，同比減少94.13%，影響甚大，而另外兩項業(yè)務即太陽能玻璃和太陽能發(fā)電營收則仍在增長。

信義玻璃不對信義光能并表，也就說信義光能的營收不會反應在信義玻璃的財報上，但是，按比例計入的利潤卻會體現(xiàn)在信義玻璃的財報上。盡管，持股還不到30%，對應并表的利潤大約在3億港元左右，但對信義玻璃近30億港元的凈利潤而言，影響不算太小。

事實上，近年來人民幣匯率已經(jīng)經(jīng)歷過多次大幅升值和大幅貶值，而在汽車玻璃行業(yè)中，福耀玻璃則因匯兌損益波動的利潤而受到更廣泛的關注。

等到福耀玻璃的中報出爐，或許可以再對汽車玻璃行業(yè)做一次更全面的分析。（CBB）

本文作者：面包財經(jīng)

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