【千億觀點(diǎn)】從2017年全球前10大生物醫(yī)藥IPO看生物醫(yī)藥企業(yè)估值邏輯

根據(jù)經(jīng)濟(jì)合作組織（OECD）的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)自2003年以來(lái)的平均增速是GDP的2-3倍；2018年中國(guó)人均醫(yī)藥支出有望從2013年的60美金提高到150美金，而2013年美國(guó)人均醫(yī)藥支出為1400美金，歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家為600-800美金。2020年，即兩年后中國(guó)老齡（65歲及以上）人口將達(dá)到2.48億。中國(guó)目前在全球醫(yī)藥行業(yè)中處于第三梯隊(duì)，2015年全球單抗藥物規(guī)模達(dá)980億元，而中國(guó)單抗藥物規(guī)模僅為70億人民幣，占比全球僅1%；和全球暢銷藥物以生物大分子、創(chuàng)新小分子藥物為主相比，中國(guó)暢銷藥物仍以基礎(chǔ)大輸液、化學(xué)仿制藥、中藥注射劑為主。

隨著中國(guó)藥監(jiān)局CFDA藥品上市持有人許可證制度的推出，CRO企業(yè)如雨后春筍，創(chuàng)新前沿藥研發(fā)人員終于有了知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保障，可以通過(guò)CRO提供的服務(wù)讓發(fā)明快速進(jìn)入臨床測(cè)試和申報(bào)階段；與資本市場(chǎng)對(duì)接的大門也隨著生物醫(yī)藥企業(yè)赴港上市新規(guī)而敞開。

3月22日港交所行政總裁李小加在首屆生物科技投融資峰會(huì)上宣布，“港交所計(jì)劃在5年內(nèi)超越納斯達(dá)克，成為全球最大的生物科技企業(yè)上市地，無(wú)論在生物科技企業(yè)上市數(shù)量和總市值上，都將可以跟納斯達(dá)克抗衡。” 假以時(shí)日，香港一定能成為匯聚生物科技行業(yè)的主要金融市場(chǎng)，鞏固港交所作為全球IPO企業(yè)的上市首先地地位。（參考原創(chuàng)文章《美中貿(mào)易大戰(zhàn)一觸即發(fā) 港交所與納斯達(dá)克抗衡》）

生物醫(yī)藥企業(yè)赴港上市新規(guī)于4月30日正式生效，下表為國(guó)際章摘錄總結(jié)的赴港上市生物醫(yī)藥企業(yè)條件：

然而，沒有收入和利潤(rùn)的研發(fā)型生物醫(yī)藥企業(yè)的估值邏輯是什么？國(guó)際章帶著這個(gè)問(wèn)題，近期探究了一下2017年全球前10大生物醫(yī)藥IPO企業(yè)及其估值，希望對(duì)赴港生物醫(yī)藥IPO感興趣的企業(yè)和投資人有所借鑒。

2017年全球前10大生物醫(yī)藥企業(yè)IPO估值及市場(chǎng)表現(xiàn)分析

2017年全球前10大生物醫(yī)藥IPO中，5家是有收入，利潤(rùn)的相對(duì)成熟的生物醫(yī)藥企業(yè)，例如排名第一的韓國(guó)Celltrion, 1976年從CMO起家，到生物仿制藥和創(chuàng)新藥研發(fā)生產(chǎn)與銷售，有多款腫瘤，抗生素和免疫系統(tǒng)藥品入市，銷售市場(chǎng)除了韓國(guó)外，住達(dá)中國(guó)，菲利賓，越南等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。另外5家才是研發(fā)型生物醫(yī)藥企業(yè)：Denali Therapeutics，Biohaven Pharmaceuticals，再鼎醫(yī)藥，Apellis Pharmaceuticals 和Akcea Therapeutics。

國(guó)際章發(fā)現(xiàn)，研發(fā)型生物醫(yī)藥企業(yè)在IPO前一般都已經(jīng)有核心產(chǎn)品通過(guò)臨床II期，進(jìn)入臨床III期。其中再鼎醫(yī)藥和Akcea Therapeutics有通過(guò)臨床III期，且預(yù)計(jì)在2018年正式入市的新藥。這類研發(fā)型生物醫(yī)藥企業(yè)的IPO估值一般在6-9億美金，一旦通過(guò)臨床III期，準(zhǔn)備入市，資本市場(chǎng)則根據(jù)其目前已經(jīng)上市的對(duì)標(biāo)產(chǎn)品銷售規(guī)模及增速給予新的一輪估值。

再鼎醫(yī)藥（ZLAB）就是一個(gè)很好的例子。2016年9月29日，再鼎醫(yī)藥與Tesaro達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，獲得Niraparib在中國(guó)市場(chǎng)的獨(dú)家研發(fā)和銷售權(quán)，Tesaro保留可能參與Niraparib在中國(guó)共同銷售的選擇權(quán)。此外，Tesaro從再鼎醫(yī)藥獲得兩個(gè)新型的處于研發(fā)階段的免疫腫瘤新藥項(xiàng)目海外合作的選擇權(quán)。

2017年3月27日，F(xiàn)DA批準(zhǔn)Tesaro公司Zejula (niraparib)上市，用于接收鉑類藥物治療后完全應(yīng)答或部分應(yīng)答但又疾病復(fù)發(fā)的成人卵巢上皮癌、輸卵管癌和原發(fā)性腹膜癌患者的維持治療（延緩腫瘤生長(zhǎng)）。據(jù)國(guó)立癌癥研究所估計(jì)，美國(guó)2017年將有22000例上述新確診癌癥患者，14000例死亡患者。

Zejula是FDA繼續(xù)阿斯利康Lynparza（奧拉帕尼，2014/12/19）、Clovis Oncology公司Rubraca（rucaparib，2016/12/19）之后，批準(zhǔn)的第3個(gè)PARP抑制劑。阿斯利康Lynparza全球銷售額從2015年上市初的9400萬(wàn)美元提升到2016年的2.18億美元。

再鼎醫(yī)藥的IPO估值由于已有Niraparib獲得FDA批準(zhǔn)上市的刺激，雖然沒有收入，更談不上什么盈利，達(dá)到了9.1億美金，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出其它研發(fā)型IPO企業(yè)的估值。然而全球同類產(chǎn)品銷售規(guī)模還未到5億美元，且有三種類似藥品競(jìng)爭(zhēng)，再鼎醫(yī)藥上市后的股市表現(xiàn)遜色于其它只通過(guò)臨床II，進(jìn)入III期的研發(fā)型企業(yè)。

Denali Therapeutics是另一個(gè)很好的例子，2015年5月14日，由三名從Genentech（納斯達(dá)克上市的老牌生物醫(yī)藥企業(yè)）離職的前高管宣布聯(lián)合創(chuàng)辦Denali Therapeutics。Denali將專注于治療神經(jīng)退行性疾病，例如阿爾茨海默氏病、帕金森氏病和肌萎縮側(cè)索硬化；他們同時(shí)宣布，Denali獲得了Fidelity Biosciences、ARCH、Flagship和Alaska Permanent等投資的2.17億美元破紀(jì)錄A輪融資。

估值起點(diǎn)不菲，2017年12月IPO時(shí)，雖然只有通過(guò)臨床I期，進(jìn)入臨床II期的兩款小分子產(chǎn)品，但目標(biāo)市場(chǎng)卻是針對(duì)于阿爾茨海默癥(AD)、帕金森癥和肌萎縮側(cè)索硬化(ALS)的創(chuàng)新小分子藥物，市場(chǎng)潛力巨大，因此估值15億美元。

國(guó)際章：研發(fā)型生物醫(yī)藥企業(yè)從初期研發(fā)，到通過(guò)臨床藥理，病理，安全等測(cè)試，到正式申報(bào)獲批入市的周期一般在10-12年，當(dāng)然隨著CRO,CMO等服務(wù)平臺(tái)的加入，以及FDA，CFDA申報(bào)流程的提速，至少也得8-10年，通過(guò)三期臨床且拿到批文的概率不到30%。然而，如果參考以上2015年全球前10大單個(gè)生物藥品銷售額56億到140億，投資研發(fā)型生物醫(yī)藥企業(yè)面臨高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，存在著巨大的投資回報(bào)潛力！