高市盈率“成長股”最怕利潤不達預期，殺估值很殘酷。

匯川技術（300124.SH）曾經的“成長股”，2013年至2017年，利潤增速均保持在兩位數以上。但從2018年三季報來看，公司利潤增速已回落至個位數。

2018年三季報顯示：公司前三季度歸母凈利潤7.94億，同比增長9.8%；單三季度歸母凈利潤2.98億元，同比增速僅為1.19%。

未來還會更糟糕嗎？

 通用自動化業務拉動營收上漲 

匯川科技主要從事工業自動化和新能源相關產品的研發、生產和銷售，公司業務主要分為通用自動化、電梯一體化、電液伺服、工業機器人、新能源汽車、軌道交通以及工業互聯網七大板塊。

根據財報，2018 年前三季度，公司營收39.39億元，同比增加25.86%，第三季度營收14.66億元，同比增長22.95%。以下為公司三季報營收變化：

分業務來看，通用自動化業務的營收占比最高，超過45%，是拉動公司營收增長的主力。以下為根據財報整理的各項業務收入、增長及在營收中的占比情況：

不過，公司營收保持雙位數增長的同時，利潤增速回落至個位數。

 毛利率下滑，利潤增速承壓 

財報顯示：2018 年前三季度，公司歸母凈利潤7.94億，同比增長9.8%；第三季度歸母凈利潤2.98億元，同比增速僅為1.19%。以下為公司三季報利潤變化：

從近五年三季報來看，公司歸母凈利潤增速與去年同期相比有小幅回升，但仍處于低位，且利潤增速明顯低于營收增速。

根據業績預告，公司前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤的增幅低于收入增幅的主要原因：

（1）由于公司產品收入結構變化、市場競爭加劇等原因，公司產品綜合毛利率同比有所降低；

（2）上年同期公司確認了寧波伊士通技術股份有限公司少數股東的業績承諾補 償及子公司收到的政府拆遷補償等非經常性收益，本報告期非經常性收益金額減少；

（3）公司收到的增值稅軟件退稅金額減少。

近年來，公司毛利率及凈利率呈下滑趨勢。2018年1-9月，公司毛利率約43.13%，較上年同期下降2.14個百分點；凈利率21.1%，較上年同期下降2.72個百分點。公司毛利率及凈利潤變化如下：

 經營性凈現金流與凈利潤缺口擴大 

從現金流來看，2016年之后，公司經營性凈現金流與凈利潤缺口擴大。2018年前三季度，公司凈利潤8.31億元，經營性凈現金流1.86億元，兩者相差6.45億元。以下為根據財報繪制的公司經營性凈現金流與凈利潤變化：

翻查財報，影響經營性凈現金流的主要因素為存貨。

截止2018年9月30日，公司賬面存貨金額約16.16億，同比增長42.57%，與年初相比增長56.74%。三季報中，公司對存貨增長解釋為“產品訂單增加，存貨儲備增加”。

但需注意的是，隨著存貨規模的不斷擴大，公司的存貨周轉率出現了下降。根據財報，公司2018年1-9月的存貨周轉率約為1.69（約合159.55天），較上年同期下降了0.13（約延長了11天）。  

另外，截止三季度末，公司賬面應收票據同比增長37.26%至13.92億元。

2018年10月25日，公司公告開展質押、抵押的票據累計即期余額不超過人民幣15億元的票據池業務，用于支付供應商貨款等經營發生的款項等，以減少公司資金占用，優化財務結構，提高資金利用率。

由于票據池業務可以在不占用自身授信額度的前提下，辦理流貸、銀承、保函等多方式授信業務，一定程度上有助于提高公司的融資能力，緩解流動資金的壓力。

整體來看，匯川技術產品涉及的下游行業較多，包括電梯、注塑機、空壓機、工業機器人、軌道交通及新能源汽車等，公司營收保持增長，但毛利率下滑，利潤增速面臨壓力。（GCH/YYL）

本文作者：面包財經

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