萬孚生物（300482.SZ），體外診斷細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，此前披露了2018年業(yè)績(jī)快報(bào)。報(bào)告顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營收16.42億，歸母凈利潤3.07億，分別同比增長了43.34%和45.86%。

根據(jù)公司的描述，增長主要來自于國內(nèi)心臟標(biāo)志物產(chǎn)品、傳染病檢測(cè)產(chǎn)品銷售的增加以及國際市場(chǎng)上定量產(chǎn)品的高速增長。

從四季度單季來看，分別實(shí)現(xiàn)營收4.89億和歸母凈利潤0.85億，同比增長了25.71%和46.55%。營收增速相比前三季度有所放緩，但歸母凈利潤增速略有提升。

同時(shí)，公司此次實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤增速也落在了前期預(yù)告的中值偏上位置。

第二天，公司股價(jià)高開超過3%，但最終收跌0.76%。

 減持兇猛  

在業(yè)績(jī)較快增長的同時(shí)，公司也面臨著持續(xù)、大額的減持壓力，這成為打壓市場(chǎng)信心的一個(gè)重要因素。

在2016年6月底剛一滿足解禁條件，當(dāng)時(shí)持有公司5.625%、21.28%股權(quán)的廣州百諾泰投資中心和廣州科技金融創(chuàng)新投資控股有限公司（簡(jiǎn)稱“科金控股”）就先后在當(dāng)年7月和8月拋出了減持計(jì)劃。到了2017年年報(bào)時(shí)，經(jīng)過多輪減持，兩者的持股已經(jīng)分別下降到了3.32%和20.09%。

2018年5月，萬孚生物新發(fā)的減持預(yù)披露公告顯示科金控股計(jì)劃在未來三個(gè)月減持1%；緊接著，剛完成這一輪的減持，科金控股又在8月宣布計(jì)劃在未來6個(gè)月內(nèi)減持1.69%。

這還沒完，到了2018年年底，廣州百諾泰投資中心也又一次宣布了減持，計(jì)劃在未來三個(gè)月內(nèi)通過大宗或集中競(jìng)價(jià)減持不超過總股本的1.88%。

伴隨著減持壓力以及市場(chǎng)的不景氣，萬孚生物的股價(jià)在2018年全年下跌了37.30%。基于此，公司董事長和總經(jīng)理在2018年10月底提議回購不低于3,000萬元，不超過10,000萬元的公司股權(quán)。

值得一提的是，該回購計(jì)劃遭到了交易所的問詢，原因是公司遲遲沒有召開董事會(huì)或股東大會(huì)審議該回購事項(xiàng)，需要公司說明是否存在炒作股價(jià)的嫌疑。

在隨后萬孚生物的回復(fù)中，公司稱由于在提議回購后，證監(jiān)會(huì)和交易所發(fā)布了關(guān)于回購新的政策法規(guī)，延后了公司的回購進(jìn)程。目前，公司正在研究回購的具體方案。

 業(yè)績(jī)?cè)鲩L快，貿(mào)易類業(yè)務(wù)拖累整體毛利率 

萬孚生物成立于1992年，主營業(yè)務(wù)為生物醫(yī)藥體外診斷（IVD）行業(yè)中的POCT（快速診斷檢測(cè)）產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要針對(duì)傳染病、妊娠、毒品、心血管以及腫瘤等業(yè)務(wù)。

相對(duì)于一般的體外診斷技術(shù)，POCT具有檢測(cè)時(shí)間短、檢測(cè)空間不受限以及操作較為簡(jiǎn)便等特點(diǎn)，因此很好滿足了社區(qū)門診、衛(wèi)生院、醫(yī)院重癥病房以及疾控中心等渠道的需求。

2015年上市以來，公司的營收從4.29億上升到了2018年的16.42億，歸母凈利潤則從1.25億上升到了3.07億，復(fù)合增速分別達(dá)到了56.42%和34.92%。

從具體業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，公司貿(mào)易類業(yè)務(wù)從上市時(shí)的幾乎一片空白上升到了2018年中期占營收的28.71%，貢獻(xiàn)了公司很大部分的收入增長。

與此同時(shí)，慢性病檢測(cè)的營收占比也有所上升，從2015年的17.72%上升到了2018年中報(bào)時(shí)的22.97%。

除此之外，傳染病檢測(cè)、毒品檢測(cè)、妊娠及優(yōu)生優(yōu)育檢測(cè)業(yè)務(wù)雖然絕對(duì)額有所增長，但營收占比都有較為明顯的下降。

由下圖可以看到，公司慢性病檢測(cè)業(yè)務(wù)的毛利率始終最高，超過85%且保持相對(duì)穩(wěn)定。

與之形成鮮明對(duì)比的是，貿(mào)易類產(chǎn)品由于業(yè)務(wù)屬性的原因毛利率只有不到40%。由于貿(mào)易類產(chǎn)品貢獻(xiàn)了公司這些年很大部分的收入增長，進(jìn)而拉低了公司整體的毛利率水平，由2015年的66.77%下降到了2018年三季度的60.64%，同時(shí)也使得公司同期的凈利潤率由29.23%下降到了21.02%。

 投資收購導(dǎo)致商譽(yù)上升 

除了業(yè)績(jī)的內(nèi)生增長，公司自2016年以來進(jìn)行了頻繁的收購與投資。

梳理公司的相關(guān)公告，可以發(fā)現(xiàn)這些投資大致可以分為兩類，第一類是通過投資獲取了產(chǎn)品的銷售渠道，有利于提升公司產(chǎn)品的占有率；第二類則是通過投資，特別是對(duì)海外企業(yè)的投資，獲取了新技術(shù)或者成立了以新技術(shù)為基礎(chǔ)的中國業(yè)務(wù)平臺(tái)。   

然而，頻繁收購的副作用是公司賬面上的商譽(yù)金額從2016年約654萬上升到了2018年三季度的1.54億，未來若發(fā)生收購標(biāo)的業(yè)績(jī)不及預(yù)期或者預(yù)期產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力下降，可能會(huì)產(chǎn)生減值風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率也從2015年的12.26%上升到了2017年的29.79%。不過，由于公司在2018年完成了增發(fā)募資約7.2億，使得公司的資產(chǎn)負(fù)債率再一次下降到了2018年三季度的18.30%。

 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局 

根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)RNCOS此前報(bào)告中的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2018年我國的POCT市場(chǎng)規(guī)模約為14.3億美金，主要增長動(dòng)力來自于基層衛(wèi)生建設(shè)對(duì)POCT產(chǎn)品需求的提升以及高毛利定量產(chǎn)品使用的增多。即便保持一定的整體增速，POCT產(chǎn)品當(dāng)前并不是一個(gè)很大的市場(chǎng)。

從競(jìng)爭(zhēng)格局來看，根據(jù)西南證券整理的數(shù)據(jù)，國內(nèi)POCT市場(chǎng)主要由國際巨頭羅氏、雅培以及強(qiáng)生三家主導(dǎo)，合計(jì)占據(jù)了近半的市場(chǎng)份額。未來萬孚生物若要維持持續(xù)的高速增長，或許需要在內(nèi)生增長的同時(shí)從國際企業(yè)搶占更多的市場(chǎng)份額。

國內(nèi)來看，緊隨著萬孚生物于2015年的上市，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手基蛋生物（603387.SH）以及明德生物（002932.SZ）也相繼于2017年和2018年完成了上市，這可能也會(huì)提高市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度。

未來，面對(duì)產(chǎn)品銷售基數(shù)的上升以及較為激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，萬孚生物能否維持過去的高增長？（CJT） 

本文作者：面包財(cái)經(jīng)

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