作為“老八股”之一的飛樂(lè)音響（600651.SH）此前公布年報(bào)：公司2018年全年?duì)I收33.02億元，同比下降39.35%，歸母凈利潤(rùn)為虧損約32.95億。

2018年最后一個(gè)交易日收盤(pán)時(shí)，飛樂(lè)音響的總市值只有約32億元，即便經(jīng)歷了今年一季度的股價(jià)上漲，當(dāng)前總市值也只有50億元左右。年度賬面虧損總額超過(guò)了期末總市值，作為滬市最早上市的上市公司之一，飛樂(lè)音響再一次震驚市場(chǎng)。

根據(jù)年報(bào)，導(dǎo)致此次巨額虧損的原因主要有：

1） 飛樂(lè)音響對(duì)子公司申安集團(tuán)與喜萬(wàn)年集團(tuán)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備15.76億元；

2） 應(yīng)收款等壞賬損失約1.92億元，存貨跌價(jià)損失約5.51億元。

如此巨額虧損是如何釀成的？

 并購(gòu)促擴(kuò)張，積累商譽(yù)逾15億 

飛樂(lè)音響屬于“老八股”之一，是中國(guó)最早的一批上市公司，其股票歷史甚至比滬深兩個(gè)交易所還要長(zhǎng)。

從歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，2012-2014年，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)疲軟，營(yíng)收規(guī)模維持在21億上下。而在2015年及2016年，公司營(yíng)收出現(xiàn)了大幅度的攀升。

翻看過(guò)往年報(bào)，公司營(yíng)業(yè)收入在2014年之后迅速增長(zhǎng)，核心的原因是并購(gòu)。

根據(jù)公告，2014年飛樂(lè)音響收購(gòu)申安集團(tuán)100%股權(quán)；2015到2016年，飛樂(lè)集團(tuán)收購(gòu)喜萬(wàn)年集團(tuán)80%股權(quán)。合并報(bào)表后，公司營(yíng)業(yè)收入大幅上漲。

但通過(guò)這兩次合并，公司賬面形成商譽(yù)超過(guò)15億。

其中，并購(gòu)申安集團(tuán)時(shí)附帶盈利預(yù)測(cè)。根據(jù)公告顯示，子公司申安集團(tuán)承諾期為2014年至2016年，公司2016年并未完成預(yù)測(cè)數(shù)，但三年累計(jì)業(yè)績(jī)壓線(xiàn)達(dá)成盈利預(yù)測(cè)。

不過(guò)，業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)后，申安集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)情況急轉(zhuǎn)直下，2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,473.28萬(wàn)元，同比減少94.07%。這為后面計(jì)提巨額商譽(yù)減值埋下了伏筆。

 商譽(yù)全額計(jì)提減值，營(yíng)收下滑 

2018年，申安集團(tuán)經(jīng)營(yíng)情況更加堪憂(yōu)，賬面虧損11.16億元。根據(jù)年報(bào)信息，申安集團(tuán)面臨收入增長(zhǎng)乏力、成本費(fèi)用居高不下、業(yè)績(jī)下滑的經(jīng)營(yíng)困境。

同時(shí)，公告稱(chēng)子公司喜萬(wàn)年由于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售量與價(jià)格大幅下降，LED產(chǎn)品業(yè)務(wù)增速不能夠覆蓋下降帶來(lái)的影響，加上匯率波動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手打壓等原因，全球業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期。

2018年，公司對(duì)申安集團(tuán)、喜萬(wàn)年這兩家子公司形成的商譽(yù)全額計(jì)提減值，合計(jì)約15.76億元。

并表子公司業(yè)績(jī)下滑也影響了上市公司整體的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。2017年及2018年，公司營(yíng)收持續(xù)下滑，至2018年，公司營(yíng)收約33.02億元，已不及2016年時(shí)的一半。

在業(yè)務(wù)萎縮壓力下，飛樂(lè)音響對(duì)人力資源配置進(jìn)行優(yōu)化。2018年年報(bào)顯示，公司應(yīng)付職工薪酬為1.15億元，同比下降了36.1%。根據(jù)年報(bào)中的解釋?zhuān)@一部分的下降“主要為增加支付辭退福利所致”。

 應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)攀升，壞賬風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn) 

商譽(yù)減值之外，飛樂(lè)集團(tuán)的此前的并購(gòu)中還蘊(yùn)藏較大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，為2018年減值埋下隱患。

2015--2017年公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量呈現(xiàn)負(fù)數(shù)，根據(jù)年報(bào)披露數(shù)據(jù)，這一變化是由于申安集團(tuán)產(chǎn)生的大量應(yīng)收款難以收回。而同樣的風(fēng)險(xiǎn)也出現(xiàn)在并購(gòu)喜萬(wàn)年中。

2016年報(bào)解釋道：“公司并購(gòu)喜萬(wàn)年集團(tuán)后，企業(yè)規(guī)模逐步擴(kuò)大，應(yīng)收賬款和存貨增長(zhǎng)較快，占用大量流動(dòng)資金，影響企業(yè)正常資金周轉(zhuǎn)。”

從集團(tuán)整體來(lái)看，飛樂(lè)集團(tuán)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2014年初72.18天增加到2018年多的160.42天。以營(yíng)收規(guī)模選取同行業(yè)可比公司，如下圖所示，2012年四家公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)大致相近，從2016年后飛樂(lè)音響的回款天數(shù)大幅增加。

2018年，公司對(duì)應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額約1.85億元，發(fā)生存貨跌價(jià)損失約5.51億元。

另外，根據(jù)年報(bào)披露數(shù)據(jù)，截止2018年底，公司一年內(nèi)即將要償還的長(zhǎng)期借款有9.37億，應(yīng)付債券8.27億，目前二期債券6億元已經(jīng)兌現(xiàn)本息。

 銀行信貸+大股東資助，能否走出經(jīng)營(yíng)困境? 

面對(duì)經(jīng)營(yíng)和債務(wù)壓力，飛樂(lè)音響打起了“銀行信貸+大股東資助”的組合拳。

據(jù)年報(bào)披露，一方面，飛樂(lè)音響積極與銀行洽談，爭(zhēng)取貸款還款的延期。同時(shí)，及時(shí)向公司大股東匯報(bào)公司目前經(jīng)營(yíng)、資金情況，以爭(zhēng)取資金支持。

2018年，第一大股東儀電集團(tuán)累計(jì)為公司提供8.66億元財(cái)務(wù)資助，貸款利率按照中國(guó)人民銀行同期基準(zhǔn)利率執(zhí)行，且公司對(duì)該項(xiàng)財(cái)務(wù)資助無(wú)相應(yīng)抵押或擔(dān)保。

此外，飛樂(lè)音響通過(guò)一系列出售資產(chǎn)的操作，將一部分存貨、應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)換為流動(dòng)資金。

4月20號(hào)，飛樂(lè)音響發(fā)布公告稱(chēng)，其全資子公司申安集團(tuán)擬向公司第二大股東申安聯(lián)合轉(zhuǎn)讓其“臺(tái)江項(xiàng)目”城市亮化工程所采購(gòu)存貨資產(chǎn)， 預(yù)計(jì)在2019年能夠獲得5725.83萬(wàn)元收入。

闖蕩股市29載的“老八股”能否續(xù)寫(xiě)新的故事？（ZBL/YYL）

文作者：面包財(cái)經(jīng)

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