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教育部等六部門日前印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范校外線上培訓(xùn)的實(shí)施意見》。文件對校外培訓(xùn)及機(jī)構(gòu)的備案審查、培訓(xùn)內(nèi)容、師資資格、經(jīng)營規(guī)范等方面都提出了相應(yīng)的要求。

其中重點(diǎn)提到：對培訓(xùn)機(jī)構(gòu)、培訓(xùn)內(nèi)容和培訓(xùn)人員等進(jìn)行備案；直播培訓(xùn)時(shí)間不得與中小學(xué)校教學(xué)時(shí)間相沖突，面向小學(xué)1-2年級的培訓(xùn)不得留作業(yè)，面向境內(nèi)義務(wù)教育階段學(xué)生的直播類培訓(xùn)活動結(jié)束時(shí)間不得晚于21:00；不得聘用中小學(xué)在職教師；從事學(xué)科知識（語數(shù)外、歷史、物理等）培訓(xùn)人員應(yīng)當(dāng)具有教師資格；按培訓(xùn)周期收費(fèi)的，不得一次性收取時(shí)間跨度超過3個(gè)月的費(fèi)用等。

受此消息的影響，新東方在線（1797.HK）的股價(jià)此前幾日持續(xù)上漲，近期雖有回調(diào)仍在高位。部分投資者認(rèn)為，如果這一政策得以實(shí)施，將在客觀上起到“清場”作用，有利于像新東方在線這樣相對規(guī)范的頭部在線培訓(xùn)企業(yè)提升市場份額。

那么，真實(shí)情況真有這么樂觀嗎？

?新三板轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股：新東方控股，騰訊為二股東?

新東方在線的控股股東為新東方教育科技集團(tuán)，目前持有公司約53.40%的股權(quán)，后者主要提供線下教育課程。

第二大股東——意像架構(gòu)的最終實(shí)際擁有人為騰訊，持有公司9.66%股權(quán)。

公司的運(yùn)營實(shí)體北京迅程曾于2017年3月在中小板掛牌，隨后于2018年2月自愿除牌。一年多之后的2019年3月，公司登陸港交所。

通過全球發(fā)售，在扣除包銷費(fèi)用、傭金、估計(jì)開支以及不考慮超額配售的情況下，公司共募資約15.67億港幣。其中，30%的款項(xiàng)用于員工招聘及培訓(xùn)活動、30%用于選擇性地收購及/或投資可互補(bǔ)的業(yè)務(wù)，剩余資金將主要用于提升內(nèi)容供應(yīng)及課程開發(fā)能力、營銷、升級技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施等。

?行業(yè)發(fā)展推升學(xué)生人數(shù)上升、營收增長?

顧名思義，新東方在線的主營為提供在線課外教育服務(wù)。公司目前擁有三個(gè)核心分部，分別是大學(xué)、K-12以及學(xué)前在線教育。

值得一提的是，根據(jù)弗若斯特沙利文提供的數(shù)據(jù)，新東方在線是中國在線大學(xué)考試備考市場中最大的參與者，于2017年占據(jù)了8.2%的市場份額，是第二名的兩倍。

2016-2018財(cái)年（截至每年5月31日）期間，報(bào)讀公司課程的學(xué)生人數(shù)分別為36萬、63.9萬以及110萬名，同期的付費(fèi)學(xué)生人次則分別為65.3萬、101.1萬以及194萬。

受益于報(bào)名學(xué)生人數(shù)的增長，新東方在線2016-2018財(cái)年獲得的營收分別達(dá)到了3.34億、4.46億以及6.51億，復(fù)合增速為39.61%。

仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，這與近些年中國在線教育市場付費(fèi)學(xué)生人次的增長密切相關(guān)。同樣是援引自弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，我國在線校外輔導(dǎo)及備考課程付費(fèi)學(xué)生人次在2013-2017年的復(fù)合增長率達(dá)到了17.9%，其預(yù)計(jì)2017年之后的五年仍將維持12.6%的復(fù)合增長。

從市場總規(guī)模來看，中國居民的線上校外輔導(dǎo)及備考開支在2017年達(dá)到了2033億，而2013-2017年的復(fù)合增長率更是達(dá)到了25.5%，遠(yuǎn)高于線下市場的6.8%。

在所有這些細(xì)分市場中，基礎(chǔ)教育、職業(yè)培訓(xùn)以及語言教育構(gòu)成了在線校外輔導(dǎo)及備考市場的最大部分，2017年的市場規(guī)模分別為219億、310億以及206億。

不過需要指出的是，在高增長的宏觀背景下，公司也面臨著一些風(fēng)險(xiǎn)，比如目前盈利能力偏低、市場競爭較為激烈等。

?增收不增利，未來能兌現(xiàn)利潤嗎？

前面提到，新東方在線2016-2018財(cái)年的營收復(fù)合增速達(dá)到了39.61%。但是，公司的利潤并沒有隨之提高。數(shù)據(jù)顯示，公司2016-2018財(cái)年分別錄得純利為59.6百萬、92.2百萬以及82.0百萬，增幅并不明顯。表現(xiàn)在財(cái)務(wù)指標(biāo)上，便是毛利率和經(jīng)調(diào)整純利率處于下降趨勢。

其中，毛利率從2017財(cái)年的最高點(diǎn)68.0%下降到2019財(cái)年半年度（截至2018年11月30日的六個(gè)月）的58.8%。公司的解釋是由于擴(kuò)展、多元化及改進(jìn)課程方面的大量投資所致。

另一個(gè)影響公司盈利能力的因素是銷售及營銷開支的大幅增長。數(shù)據(jù)顯示，2018年截至11月30日的六個(gè)月，新東方在線的該部分花費(fèi)合計(jì)達(dá)到了約2.33億，去年同期為9042.5萬，接近了2018財(cái)年整年的支出。

毛利率降低、銷售及營銷開支大增的直接影響是新東方在線2018年截至11月30日的六個(gè)月只獲得期內(nèi)利潤3618.5萬，相比去年同期的9022.1萬降幅明顯。

具體到業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上來看，學(xué)前教育、K-12教育的盈利能力相對更低。前者仍處于虧損階段，后者的毛利率從2017財(cái)年的59.0%下降至2018財(cái)年的39.2%并于2018年11月30日止六個(gè)月進(jìn)一步減少到16.0%，主要原因是擴(kuò)張導(dǎo)致的成本增加。

?激烈的市場競爭?

公司面臨的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是市場競爭。

根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，公司在國內(nèi)整體在線校外輔導(dǎo)及備考市場的份額領(lǐng)先，2017年以0.63%的市場份額排名行業(yè)第一。特別是在線大學(xué)考試備考市場，新東方在線以8.2%的市場份額遙遙領(lǐng)先于其他市場參與方。

但是，在K-12教育領(lǐng)域，公司的優(yōu)勢并不明顯，甚至較為明顯得落后于部分頭部企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，公司2018年K-12分部的付費(fèi)學(xué)生人次為18.5萬，占付費(fèi)學(xué)生人次總數(shù)的9.5%，是三大分部中占比最少的。而K-12教育是僅次于職業(yè)培訓(xùn)的第二大市場。

對比另一教育巨頭好未來，后者在2017-2019財(cái)年（截至當(dāng)年2月28日）產(chǎn)生的收入分別為10.43億、17.15億以及25.63億美金。其中，通過學(xué)而思網(wǎng)校提供在線課程產(chǎn)生的收入占營收的比例持續(xù)上升，分別為4.7%、7.0%以及13.3%。由此測算，2019財(cái)年的網(wǎng)課收入達(dá)到了約3.4億美金。

面對與競爭對手的差距，新東方在線能夠逐步實(shí)現(xiàn)追趕嗎？（CJT）

本文作者：面包財(cái)經(jīng)

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