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阿里影業、章子怡、黃曉明聯合加持,資本運作3000多天的博納影業IPO為何又突遭擱置?

2019-08-02 14:24:27
野馬財經
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2019-08-02

近日,由博納影業聯合阿里影業共同出品的《烈火英雄》正在全國開展點映,但博納影業怎么也想不到,在電影上映之前,自己竟先“引火上身”……


阿里影業、章子怡、黃曉明聯合加持,資本運作3000多天的博納影業IPO為何又突遭擱置?  


作者|王玥

      來源|野馬財經


近日,由博納影業聯合阿里影業共同出品的《烈火英雄》正在全國開展點映,但博納影業怎么也想不到,在電影上映之前,自己竟先“引火上身”……

7月26日,立信手撕瑞華事件三天后,證監會官網信息顯示博納影業IPO審核狀態變成了“中止審查”。已經被受理近兩年之久的博納影業,成為“瑞華事件”后暫停IPO的35家公司中的一員。


 圖片來源:中國證監會官網

作為國內首個拿到發行牌照的民營影視公司、美國納斯達克上市的“中國影視第一股”的博納影業,已經在資本市場艱難求索近10年。這一次,他又需要等待多久?


 

九年坎坷上市路


除了“金光閃閃”的title之外,在公司業務層面,博納的實力也不容小覷。

說到中國電影市場,博納影業是一家繞不過去的公司。從《智取威虎山》到《湄公河行動》、《紅海行動》,再到新港片《追龍》、《無雙》,博納近年參與并上映的多部叫好又叫座的影片,屢屢憑借影片高水準、好口碑創下逆襲神話,成功從眾多實力強勁的對手中突出重圍。

來源:博納影業官網


與此同時,博納影業還有著紅杉資本、復星國際、阿里影業等大批機構企業巨頭以及章子怡、黃曉明等影視巨星加持。

然而,與產品大賣以及豪華股東陣容形成鮮明對比的,卻是博納影業曲折的資本道路。

2010年登陸納斯達克、2016年私有化退市、2017年IPO受阻,如今它又被中止審查。近10年的資本運作,博納似乎踩錯節拍。

實際上,從2003年投資《美人草》開始,博納就已經依靠發行業務嶄露頭角。2010年9月,博納登陸美國納斯達克證券交易所,成為第一家在美國上市的中國影視企業。著名影星鞏俐、袁立等人和博納掌舵人、董事長于冬一同在現場敲鐘,鏡頭記錄下了于冬流淚的瞬間。

圖片來源于網絡

然而,頂著“中國內地影視第一股”的博納卻在此后長達近60個月的時間里,一直不受華爾街的重視——其上市5年僅融資到9250萬美元,股價也一直處于疲軟狀態,市值最高約60億元。

反觀國內影視市場,和博納影業前后腳上市的華誼兄弟(300027.SZ)與光線傳媒(300251.SZ)一度備受追捧。華誼兄弟市值最高約900億元,光線傳媒市值最高約570億元。

于冬也曾多次在公開場合感嘆博納的價值被嚴重低估。

例如2014年行業“大年”,各路資本涌入,影視公司一時成為香餑餑。據Wind數據統計,2014年文化傳媒行業共發生169起并購,各家A股公司股價輪番上漲。這一年,博納影業旗下《智取威虎山》取得8.8億元票房,在國內市場獲得一致好評,可謂口碑、票房雙豐收。但讓于冬心灰意冷的是,在納斯達克的博納影業股價卻一直在跌。

“這讓我非常難過”,于冬曾如此公開表示,這也是令他真正下定決心要回A股的原因。

2015年6月,于冬最終作出私有化決定,和阿里、騰訊、中信證券、復星國際、紅杉資本、軟銀賽富一起成了博納的買家。

在完成退市后的兩年內,博納曾多次增資,為登陸A股做準備。

其中在2016年的5月、12月,博納曾先后增資9317.91萬元、2863.58萬元,認購方包括影視基地、金石投資、阿里影業、林芝騰訊、浙江中泰、招銀共贏等二十余家機構。

到了2017年3月增發股票后,博納公司注冊的資本變更為10.99億元,并引入了章子怡、黃曉明、韓寒、張涵予等多位明星股東。

至于登陸A股的路徑,于冬曾明確表示博納“不借殼”,要“老老實實”排隊IPO。按照于冬2015年上影節時的預測,私有化退市、解除VIE架構、登陸A股“三部曲”,應該“最慢不會慢過3年”。

到了2017年9月份,博納終于按計劃向證監會提交了在深交所上市的申請材料。然而,彼時適逢A股行情低迷,又遭遇影視行業泡沫破裂,博納影業的IPO之路也一直擱置至今。

其中盡管有分眾傳媒(002027.SZ)、三六零(601360.SH)、巨人網絡(002558.SZ)等中概股回歸的成功案例,又有萬達電影(002739.SZ)收購萬達影視資產被監管部門放行,但這些要么是借殼,要么是資產收購,與博納影業選擇的IPO排隊相比可比性有限。

從登陸美股到宣布私有化,博納用了5年的時間;從宣布私有化到遞交A股IPO申請,博納又用了2年時間。兜兜轉轉,回到原點的博納影業遭遇了“流年不利”,作為競對的華誼和光線卻已經坐享了數年創業板紅利。

兩相對比之下,不知于冬會做何感想。

 

 

估值、利潤、依賴……38問壓頂,上市問題重重


2019年,是博納影業成立的第20個年頭。按照于冬的計劃,這也本應該是他“達成心愿”的年份。

由于2018年《湄公河行動》、《紅海行動》等影片的成績可圈可點,且又拿到了院線新政發布后的首張院線牌照,今年的博納影業確實有可能闖關成功。

不過今年3月份,在博納影業“3年”之期即將到達的關鍵時間點,其上市進程也曾被短暫地“戛然而止”過。雖然很快就恢復了審核,但隨之而來的38條反饋意見仍如“泰山壓頂”,直指博納影業估值過高、凈利同比較低以及依賴政府補貼等問題。

首先是估值方面。博納回歸A股市場,其原因就是認為美股市值被嚴重低估。繼2016及2017年兩輪融資后,博納影業估值達到160億元,從當時看,這個數字未必算高,但隨著行業環境的變化,事情已經不可同日而語。

根據2017年披露的招股書(截至目前,招股書未更新),博納影業2016年全年、2017年第一季度的凈利潤分別為1.02億元、4979.25萬元(預估全年凈利潤2億元),如果以160億的估值來測算的話,對應市盈率分別是157倍和80倍。

反觀博納影業可比公司,目前華誼兄弟的市盈率為27.98倍,中國電影市盈率為17.17倍,光線傳媒市盈率為9.65倍。

野馬財經同時注意到,與可比公司相比,博納影業毛利率水平較高,但凈利潤卻一直處于偏低狀態。

與領先于行業的毛利率相比,博納影業2014-2016年的營收雖然分別達到了12.11億元、14.31億元、19億元,但歸母凈利潤卻只有3049萬元、3893萬元、1.02億元。

光線傳媒在同期的營收分別為12.18億元、15.23億元、17.31億元,凈利潤為3.29億元、4.02億元、7.4億元,營收基本處于同一水平線,凈利潤分別是博納的10.8倍、10.33倍和7.28倍。

華誼兄弟在同期的營收分別為23.89億元、38.74億元、35.03億元,凈利潤為5.40億元、4.72億元、8.08億元,營收約為博納的兩倍,凈利潤分別是17.7倍、12.12倍、7.9倍。

值得注意的是,博納影業還收到了不少政府補貼。博納影2014-2016年度計入損益的政府補助分別為2756.79萬元、5761.17萬元、21178.38萬元。如果沒有政府補貼,博納影業在2015年和2016年的歸母凈利潤很可能是虧損狀態,這無疑會成為博納影業IPO的一道硬傷。

在招股書中,博納亦表示,“如果未來國家產業政策和補助政策出現不可預測的不利變化,將對公司的利潤規模產生一定的不利影響”。

 

 

影視公司IPO的冬天


野馬財經注意到,2016年12月份,博納影業注冊地址從北京東城區變更為新疆烏魯木齊,而在2016年9月份,證監會明確表示會對新疆、西藏企業申請首次公開發行股票的企業,均給予優先審核的綠色通道政策。

但是即便走了“快車道”,博納排隊近兩年的A股之夢依然看不到盡頭。

證監會數據顯示,2017年共有438家企業成功登陸A股,其中僅有橫店影視、金逸影視、中廣天擇3家影視公司。

如果不計算借殼上市的芒果超媒(300413.SZ),在全年105家上市企業中,影視公司慘遭“零通過”。

開心麻花、和力辰光、新麗傳媒等公司更是紛紛主動撤回了上市申請;貓眼、愛奇藝、B站、虎牙、映客等則選擇繞道海外市場。其中,新麗傳媒在2018年被閱文收購之前五年,曾三次遞交IPO申請。

IPO愈發困難的同時,從當前A股幾家可比上市公司來看,影視公司整體表現都不算樂觀。

止7月29日收盤,華誼兄弟已自高位時的31.13元/股一路下跌到4.66元/股,總市值跌去767.79億元;萬達電影同樣上演高臺跳水秀,股價較最高位時92.53元/股,一路下跌到16.38元/股,總市值較高峰時下跌超過1500億元;長城影視(002071.SZ)截至今天報收3.54元/股,較2014年30多元的高位,總市值也下跌了超過150億元……

如此行業背景下,仍然堅守在A股IPO路上的博納影業,反倒成為了行業的風向標。

如今,在瑞華事件的背景下,磕磕絆絆的IPO之路又蒙上了一絲陰霾。于冬和他的博納影業又會做何選擇?

“一切事情的結局都是美好的,如果不好,那它就不是結局”,對于經冬的影視公司,約翰·列儂的這句名言到底只是一句安慰還是預言?“博納影業的戛然而止會不會又將影視行業重新染上陰霾?對于近兩年電影成績可圈可點的博納來說,A股之路的盡頭還將會有多遠?歡迎在評論區留下你的看法。


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