中環(huán)股份（002129.SZ）于10月8日披露了2019年前三季度業(yè)績預告。

公告顯示，公司前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤6.82億至7.12億，同比增長60.20%至67.25%。從三季度單季來看，公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.3-2.6億，同比增長82.89%-106.74%。對比今年前兩個季度的盈利增速，三季度的利潤增長有著較為明顯的加速。

對于業(yè)績的較快增長，公司解釋稱主要來源于兩點：“通過嚴格成本費用控制……有效降低了經(jīng)營成本，持續(xù)保持盈利能力。”、“隨著光伏行業(yè)單晶化進程加速，公司發(fā)揮單晶產(chǎn)品議價優(yōu)勢……在全球光伏硅片市場實現(xiàn)全面領先。”

受這一消息的刺激，中環(huán)股份的股價當天明顯高開，并最終收漲4.38%。

?主營光伏、半導體材料，18年扣非利潤現(xiàn)負增長?

中環(huán)股份的業(yè)務圍繞硅材料展開，具體可以分為四大板塊，包括新能源板塊、半導體板塊、光伏發(fā)電板塊、金融及其他板塊。其中，前兩者最為核心。

根據(jù)2019年中報披露的營收構成，新能源材料（主要是單晶硅片）是公司最主要的收入來源，金額為70.06億，占比達88.21%。其次為半導體材料，營收占比6.32%。

拉長時間來看，最近五年以來公司的營收從2014年47.68億上升至2018年137.56億，同期的歸母凈利潤從1.32億上升至6.32億，復合增速分別為30.33%和47.92%。

可以明顯看到的是，公司2018年的營收仍然維持著42.63%這樣較快的增長，但與此同時，當年歸母凈利潤增長只有個位數(shù)，扣非后歸母凈利潤更是同比減少38.69%，是2012年以來的首次。

?單晶硅片拉動銷售增長，價格下跌致毛利率下降?

仔細分析可以發(fā)現(xiàn)，2018年營收增長主要因為單晶硅片銷量翻倍增長，而盈利下滑則主要受“531”光伏新政影響導致產(chǎn)業(yè)鏈價格下跌。

翻查2018年年報，太陽能硅片銷售約29.2億片，同比增長135.45%，主要受益于單晶對多晶的替代。

在最新的2019年半年報中，公司披露太陽能級單晶硅材料年產(chǎn)能合計達到30GW，月產(chǎn)破萬噸。同時，公司還在今年5月底公告將繼續(xù)擴大產(chǎn)能，由控股子公司中環(huán)協(xié)鑫投資建設可再生能源太陽能電池用單晶硅材料產(chǎn)業(yè)化工程五期項目，新增產(chǎn)能25GW，建成后“中環(huán)產(chǎn)業(yè)園”整體產(chǎn)能將達到55GW以上。這一項目計劃總投資達到91.3億元，資金來源包括但不限于公司自籌、銀行貸款、引入其他戰(zhàn)略投資者等。

政策方面，2018年5月31日，國家三部委印發(fā)《關于2018年光伏發(fā)電有關事項的通知》，對中國光伏行業(yè)做出了限規(guī)模、限指標、降補貼的安排。這直接導致了我國2018年光伏新增裝機容量只有44.26GW，多年來首次出現(xiàn)同比下降超15%。

需要指出的是，政策不僅影響裝機量，也使得光伏產(chǎn)業(yè)鏈的價格出現(xiàn)較為明顯的下跌。因此，作為單晶硅片雙寡頭之一的中環(huán)股份，難免也受到了沖擊。數(shù)據(jù)顯示，公司新能源材料業(yè)務在2018年的毛利率為15.03%，比上年同期減少3.63%。

在最新的2019年半年報中，公司新能源材料業(yè)務的營收增長21.62%，但毛利率比去年同期繼續(xù)下降3.62%至14.90%。

?布局半導體硅片業(yè)務，增發(fā)擴產(chǎn)獲批準?

太陽能硅片之外，半導體硅片也是公司的重點布局方向之一。

截至2019年中期，公司已實現(xiàn)生產(chǎn)8英寸滿足65nm，12英寸滿足45nm應用的COP Free產(chǎn)品。天津工廠8英寸硅片擴產(chǎn)項目已實現(xiàn)設計產(chǎn)能，12寸試驗線項目于2月產(chǎn)出。公司還預計宜興工廠下半年1條8英寸產(chǎn)線投產(chǎn)，12英寸項目2019年第四季度實現(xiàn)設備搬入，2020年一季度開始投產(chǎn)。

今年上半年，中環(huán)股份來自于半導體材料的營收為5,02億，同比增長21.13%，營收占比為6.32%。

公司還于2019年1月公告非公開發(fā)行A股股票預案，擬募資不超過50億元主要用于集成電路用8-12英寸半導體硅片之生產(chǎn)線項目。

2019年9月中旬，非公開發(fā)行獲得證監(jiān)會核準批復。

?負債率上升，控股股東啟動混改?

除了業(yè)務層面的變化，財務和資本運作也值得投資者重點留意。

伴隨著產(chǎn)能擴產(chǎn)，公司近年來的資產(chǎn)負債率也有較為明顯的增加，進而導致了利息成本上升。

通過計算發(fā)現(xiàn)，中環(huán)股份的資產(chǎn)負債率由2015年的較低點51.09%上升至2018年63.17%，由此導致公司2018年的利息費用達到7.07億。

中環(huán)股份還在9月中下旬公告稱控股股東擬進行混合所有制改革。根據(jù)公告，控股股東天津中環(huán)電子信息集團有限公司表示啟動混改相關工作，并以2019年8月31日為基準日開展清產(chǎn)核資、審計以及評估等工作。

雖然說混改是控股股東層面的事項，但長期影響仍然值得投資者重視。（CJT）

本文作者：面包財經(jīng)

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