作者|?貓妹小姐姐?

來源 | 貓財經(jīng) （maocaijing）

隨著實際控制人與金光紙業(yè)簽署的《股權轉(zhuǎn)讓意向書》被公告披露，歷時半年的博匯紙業(yè)（600966.SH）實際控制權爭奪戰(zhàn)終于告一段落。

1月2日，博匯紙業(yè)發(fā)布公告稱，實際控制人楊延良及其配偶李秀榮在2019年12月31日簽署了《股權轉(zhuǎn)讓意向書》，擬協(xié)議轉(zhuǎn)讓所持博匯集團100%的股權，在交易完成后，金光紙業(yè)及其一致行動人將持有上市公司48.84%的股本，成為公司的實際控制人。

這起跨越了2019年和2020年的收購案背后，不僅有資本之間博弈與爭斗，還有環(huán)保政策壓力下，企業(yè)寡頭們對有限產(chǎn)能的爭奪。當金光集團將博匯紙業(yè)的實際控制權收入囊中，白卡紙這一關系到大量消費品生產(chǎn)的領域，將徹底進入被外資掌控的時代。

門口的野蠻人

早在2019年5月，金光集團便開始在二級市場上購入博匯紙業(yè)的股票。

博匯紙業(yè)的公告顯示，當時金光集團利用其在中國的子公司寧波亞洲紙管紙箱有限公司（下稱寧波管箱），在集中競價交易和大宗交易中進行資本操作，僅在1個月內(nèi)便以3.35~4.05元的價格購入了6684萬股的博匯紙業(yè)普通股，并在2019年6月21日首次持股比達到了舉牌標準。以平均價格計算，本次舉牌寧波管箱耗資約2.3億元。

觸發(fā)了舉牌條件后，寧波管箱馬不停蹄地繼續(xù)大量收購博匯紙業(yè)的股票，并分別在2019年7月26日、10月11日、11月14日三次舉牌，最終持股比例達到了20%。而此時，博匯紙業(yè)實際控制人山東博匯集團有限公司的持股比僅為28.82%，博匯集團的實際控制權已經(jīng)十分危險。

在11月14日的舉牌之前，金光集團一直以成為博匯紙業(yè)的投資方作為增持股票的目的，因此博匯紙業(yè)一直并未對金光集團的行動做出回應。

然而，11月14日的公告卻顯示，寧波管箱在已經(jīng)持有了博匯紙業(yè)20%股份的情況下，依然計劃增持1%~10%的股份。盡管寧波管箱在公告中稱其并不謀求上市公司控制權，但此時的博匯紙業(yè)已經(jīng)不得不采取行動。

2019年10月11日，博匯紙業(yè)發(fā)布公告稱，原定于2019年12月13日到期的第一期員工持股計劃將延期1年至2020年12月13日。員工持股計劃占總股份的3.58%，與博匯集團合計持股32.42%。在必要條件下，持股人會議可以表決是否與實際行動人組成一致行動人，來抵御金光集團的收購。但這樣的操作存在太大的不確定性，博匯紙業(yè)的措施最直接的作用是避免原本凍結的股份上市流通，給金光集團造成更大的進攻空間。

2019年11月15日，博匯紙業(yè)宣布補增兩名董事會成員楊光和金文娟，在董事會人事任免上為自己增添籌碼。

值得注意的是，從金光集團開始“明目張膽”地收購博匯紙業(yè)的股票開始，到最后博匯集團交出實際控制權，博匯集團一直采用“曲線救國”的方式維持自己的實際控制人地位。面對金光集團的金錢攻勢，博匯集團一直沒有嘗試過增持股票，博匯紙業(yè)也一直沒有進行過回購。

最大的可能是，博匯集團和博匯紙業(yè)本身的資金狀況都已經(jīng)出現(xiàn)了問題，才給了金光集團可乘之機。據(jù)博匯紙業(yè)2019年12月6日的公告，其已經(jīng)為子公司蘇州博匯紙業(yè)、青島博匯紙業(yè)和淄博大華紙業(yè)提供了33.2億元人民幣、1.8億歐元和450萬美元的擔保，并計劃于2020年繼續(xù)為子公司提供56億元的擔保。而此時，博匯紙業(yè)的凈資產(chǎn)僅為52億元。

2019年12月9日，博匯紙業(yè)發(fā)布公告稱擬以1.63億元向其母公司博匯集團購買員工公寓，這可以被視為博匯集團的最后一搏了。

只不過，經(jīng)過金光集團在二級市場上長達半年的“掃貨”，博匯紙業(yè)的股價在當時已經(jīng)夠達4.94元，較半年前已經(jīng)上漲了47.4%。博匯集團從上市公司換來的1.63億元現(xiàn)金，僅能在二級市場上換來3300萬股的籌碼，僅占流通總股本的2.5%。

印尼第一財團在中國的紙業(yè)版圖

白卡紙是包裝紙中最為高檔的品類，相較于普通包裝紙較為厚實、堅挺，吸墨均勻，耐折度好，一般采用優(yōu)質(zhì)木漿制成，常見的種類包括銅版紙、食品包裝卡紙、液體包裝卡紙和撲克牌。

近年來持續(xù)不斷的消費升級，讓白卡紙的需求一直被看好，其價格自2017年以來便持續(xù)上漲，最高曾達到6800元/噸的價格。

我國的白卡紙行業(yè)呈現(xiàn)寡頭競爭的市場結構，前四大廠家的產(chǎn)能合計占全行業(yè)的81%。這四家紙廠便是金光集團（APP）、晨鳴紙業(yè)（000488.SZ）、博匯紙業(yè)和太陽紙業(yè)（002078.SZ）。其中金光集團的市占率最高，產(chǎn)能達到350萬噸，其次是晨鳴紙業(yè)，產(chǎn)能為2015萬噸，博匯紙業(yè)以170萬噸的產(chǎn)能位列第三。

這四家寡頭中的三家均為中國的本土企業(yè)，唯獨最大的金光集團是由印尼愛國華僑創(chuàng)辦的外資企業(yè)。據(jù)報道，金光集團由印尼華僑黃奕聰創(chuàng)辦，是1992年改革開放時首批回國投資的外企，在中國建有金東、寧波中華、金華盛、金紅葉、海南金海等大型造紙企業(yè)，也首次將當時先進的造紙技術帶到了中國。現(xiàn)任的金光集團董事長黃志源是黃奕聰?shù)拈L子，他曾在周恩來總理的關心下，進入北京大學數(shù)學系就讀。

目前，金光集團已在中國擁有了世界最大的銅版紙生產(chǎn)企業(yè)、中國最大的工業(yè)用紙生產(chǎn)企業(yè)、中國最大的無碳復寫紙生產(chǎn)企業(yè)、亞洲最大的生活用紙企業(yè)和中國最大的紙漿生產(chǎn)企業(yè)。

在白卡紙行業(yè)，金光集團也是市占率最高的企業(yè)，但是由于行業(yè)集中度較高，其他三家寡頭對于行業(yè)價格也有一定的話語權。而任意一家寡頭對產(chǎn)能進行調(diào)整，便會影響到整個行業(yè)的供需關系。

公告顯示，博匯紙業(yè)在2017年的第一次和第七次股東大會上分別審議通過了投入32.31億元和23.36億元，建設75萬噸高檔包裝紙項目、年產(chǎn)50萬噸高檔牛皮紙箱項目和年產(chǎn)50萬噸高強度瓦楞紙項目。如果項目順利建成投產(chǎn)，博匯紙業(yè)的產(chǎn)能將超越晨鳴紙業(yè)，直追金光集團。

雖然相關研究預測我國的高端包裝行業(yè)未來將保持4%~5%的增速，但經(jīng)過寡頭廠商在2016~2017年的一輪產(chǎn)能擴張。白卡紙行業(yè)已經(jīng)處于產(chǎn)能過剩的狀態(tài)。金光紙業(yè)在2018年主動發(fā)起的價格戰(zhàn)，更是讓白卡紙行業(yè)整體陷入了虧損狀態(tài)。

2019年8月底至9月初，博匯紙業(yè)的兩個項目相繼建成投產(chǎn)，不但打破了行業(yè)現(xiàn)有的供需平衡，還威脅到了金光集團現(xiàn)有的行業(yè)地位。于是，博匯紙業(yè)引來了金光集團的兼并收購。

白卡紙行業(yè)或進入壟斷時代

對于金光集團對博匯紙業(yè)的兼并，機構普遍認為這是白卡紙下一輪漲價的前奏。當金光集團成為白卡紙行業(yè)的壟斷企業(yè)，其對于價格和產(chǎn)能的話語權，也將變得空前強大。

華西證券的研究表明，白卡紙作為高端包裝用紙，在藥品、化妝品、乳飲料、服裝等領域的需求最多，這些領域的需求近兩年均保持著7%~9%的增長。由于環(huán)保政策和區(qū)域經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的共同作用，2020年富陽地區(qū)將有250萬噸的白板紙產(chǎn)能被清退，這些需求將由白卡紙?zhí)娲?/span>

在這樣的市場預期下，白卡紙的龍頭廠商在2019年底已經(jīng)集體發(fā)布了漲價函，所有廠商均將產(chǎn)品提價200元/噸。原本博匯紙業(yè)的產(chǎn)能擴張有可能弱化這一次的供需關系轉(zhuǎn)變，但就目前的情況來看，金光集團已經(jīng)掌握了全中國47.6%的白卡紙產(chǎn)能，中銀國際證券預測其很有可能降低未來的產(chǎn)能投放，以提升行業(yè)整體的盈利能力。

如果兩大白卡紙巨頭的合并能夠?qū)⑿袠I(yè)的產(chǎn)品價格維持在較為理想的區(qū)間，對于晨鳴紙業(yè)和太陽紙業(yè)等白卡紙同行來說固然是一件好事，白卡紙的下游行業(yè)卻將面臨更大的成本壓力。目前，白卡紙的漲價函針對的是白酒、香煙等高利潤行業(yè)的包裝紙產(chǎn)品，但也不排除在未來將其他品類提價的可能。在消費需求增速放緩的大環(huán)境中，下游的食品、化妝品等零售行業(yè)或許將變得更為艱難。

另外，金光集團空前強大的話語權也使其能夠更加便利地發(fā)動下一次價格戰(zhàn)。其此前在2018年發(fā)起的價格戰(zhàn)就導致了全行業(yè)的虧損，為其收購博匯紙業(yè)創(chuàng)造了條件。未來，晨鳴紙業(yè)和太陽紙業(yè)這兩家僅剩的競爭對手，將不得不更加仰人鼻息。