作者|?貓妹小姐姐?

來源 | 貓財經 （maocaijing）

1月14日，ETC概念股萬集科技（300552.SZ）發布了2019年度的業績預告，公告顯示2019年公司預計盈利7.3億元~9.2億元，相較于2018年的業績增長了110倍至138倍，業績增速問鼎目前已經發布業績預告的企業。

出人意料的是，公司在發布了如此優異的業績預告后，卻立即迎來了一次放量跌停，收盤價100.47元，創下了半年來最大的單日跌幅。

不僅如此，萬集科技的高管們似乎也認為公司目前的股價已經高于實際價值，在短時間內集體進行了大量減持。

公告顯示，公司的董事兼副總經理劉會喜自2019年8月16日以來累計減持了33.6萬股，占其原本所持股份的25%；公司的董事劉永強自2019年9月3日以來累計減持8萬股，占其原本所持股份的23.3%。就連公司的實際控制人、董事長兼總經理翟軍也自2019年11月14日起減持了108.5萬股，占其原本所持股份的1.9%。

與此同時，有四家機構卻在此時大舉買入萬集科技的股份，在1月14日的交易日內合計買入了1.22億元股份。由此可見，在股價位于高位時，投資者對于萬集科技前景的看法，出現了較大的分歧。

這只ETC概念中的牛股確實充滿了矛盾，其所從事的業務屬于政策扶持的領域，也符合交通行業的科技發展方向，有著光明的前景。另一方面，萬集科技的財務結構又處于不健康的狀態之中，為其未來的經營埋下了潛在的危險。

掌握科技，更要領悟政策

萬集科技的業務結構比較集中，專注于公路交通領域。同時，萬集科技也是一家思想覺悟很高的科技型企業，一直朝著政策倡導的方向發展。

萬集科技的產品主要分為動態稱重與專用短程通信兩個系列，另外提供交通方案設計、關鍵設備施工安裝等附加服務。其中動態稱重產品及系統主要用于公路超載的治理和交通信息的綜合管理。目前，萬集科技是動態稱重行業內唯一的上市公司，市占率接近30%。

我國的稱重檢測系統仍有較大的市場空間。據交通部的公開信息，全國的高速公路入口不停車稱重檢測系統的建設規劃為10591個，目前已完工3949個，正在建設中的有799個。剩余的建設計劃將從全國僅有的20余家從事動態稱重系統制造的企業中招標完成。而萬集科技是其中技術較為領先的企業，2019年萬集科技建設了國內首臺公路車輛超限非現場執法設備，實現了對道路交通中超限超載現象的全天候監控。

2019年10月10日，無錫市312國道高架橋發生了嚴重的側翻事故。安信證券的相關研究認為，無錫高架側翻事故引起了相關部門對公路超載現象的重視，有利于萬集科技車輛超限非現場執法產品的普及。

萬集科技另一個系列的產品則受到了政策更多的助力。萬基科技的短程通信系列產品主要用于不停車收費系統，也就是我們所說的ETC。ETC系統分為兩個部分，分別是車載單元（OBU）和路側單元（RSU）。OBU往往安裝在車輛的前擋風玻璃上，能夠記錄車輛的通行信息和識別信息。RSU則被安裝在道路控制系統上，負責讀取來往車輛的身份信息并向中心管理系統傳輸。

我國的ETC市場有著嚴格的資質管理制度，所有ETC產品都需要通過交通部的檢測才能進行售賣。目前我國通過檢測的車載單元廠家僅有21家，路側單元廠家僅有16家。具有較高的準入門檻的同時，ETC市場的集中度也很高，行業中前三大廠商占據了81%的市場份額，分別是金溢科技（002869.SZ)、萬集科技和被華銘智能（300462.SZ）控股的聚利科技。其中金溢科技最專注于ETC領域，收入占比達到95.3%，市占率也最高，達到了31%。而萬集科技相對于另外兩家大廠較為落后，2018年的市占率為18%。

另外，萬集科技還研發了激光檢測產品和智能車聯網產品。其研發中的V2X（車輛對外界信息交換，vehicletoeverything）路側天線和車載終端產品更是屬于納入交通部智能交通系統發展戰略的產品，目前我國的北京冬奧會和雄安新區項目建設中均納入了V2X技術。只不過，由于技術的應用還處于早期階段，這些領域的業務規模并不大，萬集科技的主要收入來源依然是ETC和動態稱重業務。

業績漂亮，錢難到賬

從萬集科技的產品類型可以看出，其客戶主要為公路交通和城市交通系統內的各級交通管理部門、高速公路公司和智能交通設備集成商，而交通設備集成商的客戶依然是公路公司和交通管理部門，因此萬集科技的客戶類型也較為集中。

萬集科技所從事的項目建設業務，合同執行期及結算周期都較長，尾款結算還需要滿足一定的條件，因此公司的業務回款需要一定的時間。而各地方公路項目的建設進度不一，項目結款有時還會受到地方政府財政預算的影響，這導致全國多地展開項目的萬集科技積壓了大量的應收賬款。

整理萬集科技上市以來的財務數據可以發現一直居高不下，并且逐年累積。2019年三季報顯示，萬集科技的應收賬款已經累計至6.88億元，占2019年前三季度收入的60.94%。事實上，交通部門大力推動ETC普及導致的業績快速增長掩蓋了問題的嚴重性，在行業變化以前，萬集科技的應收賬款已經占到了2018年收入的78.47%。萬集科技紙面上顯示出來的收入和利潤，質量堪憂。

同時，萬集科技客戶的償債意愿和償債能力也是一個很大的問題。數據顯示，2018年萬集科技共將7435.2萬元的應收賬款計提了壞賬準備，間接導致了2018年的虧損。其中賬齡超過5年的應收賬款達到了1687萬元，某省高速公路聯網收費管理委員會的解散還導致了500萬元的壞賬。

萬集科技主營業務的利潤率并不高，2018年其短程通信系列產品和動態稱重系列產品的毛利率分別為38.08%和30.14%，在應收賬款占比如此高的情況下，潛在的壞賬給企業未來的盈利能力造成了較大額度負擔。

如果說應付賬款還僅是潛在地影響著利潤，那么現金流狀況就直接威脅到萬集科技的安全了。大量業務的賬款被拖欠，導致萬集科技2016年上市到2018年連續三年處于經營性現金凈流出的狀態，分別為-1208.68萬元、-7746.32萬元和-2473.34萬元。直到2019年，萬集科技的ETC車載單元銷量大爆發，C端用戶占比增多，現金流才由副轉正。

政策如何改變了ETC產業？

自從2019年兩會政府工作報告中明確提出在兩年內基本取消全國高速公路省界收費站，全國的ETC建設都得到了快速的推進，政策的影響力也傳達到了ETC的上游產業。

2017年2月發布的“十三五”現代綜合交通運輸體系發展規劃，要求2020年前ETC使用率達到50%，2019年5月交通部和發改委印發的《加快推進高速公路電子不停車快捷收費應用服務實施方案》，要求2019年底前全國ETC用戶數量突破1.8億，各省（區、市）高速公路入口車輛使用ETC比例達到90%以上。

據公安部的數據，截至2018年底我國汽車保有量為2.4億輛。而交通部的數據顯示，截至2019年12月18日，全國ETC用戶累計達到了1.92億，新增了1.11億。可以看得出來，全行業的潛在需求在2019年集中釋放了，但釋放過后，ETC的爆發式增長已經接近尾聲，剩余的增量空間已經不多。

由此可見，萬集科技的2019年的業績高爆發在2020年已經再難復制，其客戶結構也將回歸以交通管理部門為主。如果動態秤重的應收賬款問題無法解決，萬集科技就只能寄希望于車聯網的業務能夠改變收入結構和質量。

只是誰也不知道，對于萬集科技來說，明天和意外哪一個會率先到來。