來源：藍鯨財經

從保安到上市公司董事長，張紅軍用了27年。2020年，他帶領大山教育在港交所上市。

上市后的大山教育，為向張紅軍授出980萬股獎勵股份，約合人民幣792萬元。

與此同時，上市后的首份財報，大山教育凈利潤下滑96%。

員工平均薪酬下降，董事長報酬近千萬

大山教育的創始人張紅軍的個人經歷，是從草根逆襲的勵志故事。

1994年，17歲的張紅軍初中畢業后，在鄭州當起了保安。依靠自學電腦、會計等技能，張紅軍進入一家企業工作，并擔任董事長秘書。這個工作經歷，讓張紅軍認識到學歷的重要性，他開始報考夜大、學習英語。

1998年，22歲的張紅軍創辦了大山外語，也就是大山教育的前身。2000年，大山教育旗下第一家自營教學中心鄭州金水外國語培訓學校成立。在隨后的幾年里，大山教育的自營學習機構開始全面鋪開。

2020年7月，從新三板退市的大山教育在港交所上市。44歲的張紅軍成為上市公司董事長。

上市帶給張紅軍帶來了可觀的收入。大山教育的招股書顯示，創始人張紅軍的2020年的年薪為168萬元。

除此之外，根據大山教育發布的股份獎勵計劃，截至2020年1月14日，向56名員工授出了3000萬股的獎勵股份。其中，大山教育向張紅軍授出980萬股，基于授出日期收市價0.96港元，換算成人民幣約為792萬元。上市僅一年，加上股份分紅，張紅軍獲得的報酬就達960萬元。

相比于對董事長的獎勵，多數員工在上市中并沒有得到什么福報。2020年財報顯示，大山教育支付的員工成本（除董事以外）為1.07億元，相比去年的1.10億元，減少2.3%。

2020年大山教育的員工人數為1433名，2019年為1393名，也就是說在員工人數增長的同時，員工的平均年薪卻不增反減，由2019年的7.9萬元降至2020年的7.46萬元。平均薪酬水平在下降。

中小股東也沒有從上市中獲利。上市后，大山教育股價長期在1港元以下。

而大山教育上市后交出的首份財報，也處處暴露著問題。

OMO，說說而已？

縱觀大山教育的財報，下滑是最明顯的表現。

2020年營收3.33億元，相比去年同期的3.84億元下滑13%。而在前兩年，大山教育的營收增速則保持在30%以上的水平。值得注意的是，疫情沖擊下的2020年，并不是大山教育的最低谷。2017年，大山教育營收同比下滑超七成，是近五年來的最低。

2017年發生了什么？2016年，在線教育機構空襲鄭州，在線上，面對猿輔導、作業幫等在線機構的入侵。在線下，新東方等行業巨頭也在鄭州開設線下門店，這對大山教育產生了一定的威脅。線上和線下的雙重競爭下，大山教育不可避免地失去了市場份額。時至今日，大山教育仍然并未回到2016年的營收規模。

2020年，疫情的沖擊，更加使在線教育的價值凸顯。在上市招股書中，大山教育將自己定位于OMO課后教育服務提供商，48次提到自己的線上教育平臺“學習8”，13次提到OMO。

而在2020年財報中，“學習8”只被提及了4次，OMO甚至沒有提及，重要性在減弱。線上業務帶來的收入變得幾乎可以忽略不計。2018、2019年，大山教育線上課程尚且還分別有10.6萬元、39.8萬元的收入。而在2020年的財報中，大山教育甚至都沒有披露相關的營收數據。

研發相關的投入也從側面印證了這個結論。2020年，內容與信息技術研究及培訓費用為0.28億元，同比下滑13%。大力發展OMO，研發相關投入卻出現下滑。與之相比，大山教育的行政費用卻同比增加2%至0.49億元。大山教育把更多的錢花在了行政費用上，對于“學習8”等線上系統，投入有限。

這或許意味著，經歷了線上的沖擊、疫情的影響，大山教育并沒有把補足線上差距作為當務之急，多年的發展中，線上業務都幾乎沒有起色。招股書中的“OMO”或許也只是說說而已。

線上的不足猶在，如果再次出現黑天鵝事件，大山教育恐怕依然是“外甥打燈籠——照舊（舅）”。

持續擴張直營店，使用率卻不足7成

相比線上的踟躕不前，大山教育在自營學習中心的擴張上，動作頻頻。

大山教育曾在招股書中提到，預計2020年及2021年、2022年將會分別開設15家、21家、24家自營教學中心。2020年，大山教育共計有99間自營教學中心，比2019年增加19家，超額完成目標，而在過去兩年則保持八、九家的增速。

拋開線上，疫情逐步平息的情況下，僅憑線下業務，大山教育是否可以高枕無憂？

答案恐怕是否定的。不斷擴增的學習中心，實際并沒有給大山教育帶來輔導課時和學生人次的高速增長。

2020年，大山教育總報名人次由上年24.8萬人次下降至23.3人次；輔導課時由上年的673.02萬小時下降至577萬小時。時間拉長到前三年時間內，學生報讀人次和輔導時數的增速在下降。

更為關鍵的是，大山教育自營教學中心的使用效率并不高。在招股書中，30間2017年之前開設的自營教學中心最高使用率也只有68.7%；2017年以來建設的自營教學中心，使用率最高的也只有70.1%。2019年大山教育自營教學中心的平均使用率僅為64%。

目前這99家自營教學中心集中分布于鄭州和新鄉，利用率不高的同時，集中在兩座城市不斷擴充自營教學中心，帶來的恐怕更多是增加公司的運營開支。

大山教育的盈利能力確實在下滑。

最近三年，大山教育教育毛利率持續下降。2020年，毛利率由上年的44.2%下降至32.7%。凈利率也由2018年的15.5%下降至0.6%。

除了毛利率、凈利率下降，大山教育在2020年的凈利潤也在持續下滑，實現205.3萬元，同比減少96%。

2018-2020年，大山教育平均從每個報讀學生身上獲得的純利（凈利潤除以報讀人數）分別為239.7元、197.5元和0.86元。即便拋開2020年的極端情況，大山教育的盈利能力也在下滑。

面對疫情，線上業務步履維艱，線下自營教學中心不斷擴張。大山教育在執著中更多是無奈。前有在線教育平臺的沖擊，后有老牌教培巨頭的虎視眈眈，“強龍壓不過地頭蛇”的說法，恐怕早晚要被改變。