文/琥珀消研社

作者/XL

1.監(jiān)管重?fù)簦谫Y求變

近日，北京人社局副處長(zhǎng)體驗(yàn)做外賣小哥、結(jié)果累癱在馬路牙子上的新聞登上了熱搜。處長(zhǎng)“太委屈”的感慨激發(fā)了群眾對(duì)騎手群體的關(guān)注，也把美團(tuán)推上了新一輪風(fēng)口浪尖。

“琥珀消研社”看到，美團(tuán)最近的日子不太好過(guò)。

4月26日港股剛收盤不久，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局放出了一則大消息給市場(chǎng)提神：對(duì)美團(tuán)實(shí)施“二選一”等涉嫌壟斷行為立案調(diào)查。近期風(fēng)波不斷的美團(tuán)，就此成為了繼阿里之后第二家撞上“反壟斷”高墻的巨頭。

事實(shí)上，美團(tuán)栽得也算有跡可循。本月13日，市場(chǎng)監(jiān)管總局就叫互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)們開了個(gè)會(huì)，而且是喊上稅務(wù)總局一起開，會(huì)上定性最重依舊是美團(tuán)被多次起訴的“二選一”。

有意思的是，總局給了一個(gè)月整改期限，美團(tuán)第二天也老老實(shí)實(shí)發(fā)了《依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)承諾》，然后兩周不到還是被立案調(diào)查了。不管出于什么原因，總局這次著實(shí)下了狠手：20號(hào)美團(tuán)才剛開始在金融市場(chǎng)上融資，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)出手，可謂效果最大化。

但反過(guò)來(lái)想，近期風(fēng)聲鶴唳的美團(tuán)想必深知，隨著反壟斷的深入，公司所面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境只會(huì)越來(lái)越嚴(yán)酷。此時(shí)大規(guī)模融資，也是美團(tuán)作為行業(yè)先行者在做一些新的布局。

美團(tuán)意在何為又勝算幾何？此次融資動(dòng)作可以為投資者提供線索，值得深究。

4月20日美團(tuán)發(fā)布公告，將通過(guò)配股和發(fā)債籌資近100億美元，用于科技創(chuàng)新，加大在無(wú)人車、無(wú)人機(jī)配送等領(lǐng)域前沿技術(shù)的投入。這一數(shù)額創(chuàng)造了港交所增發(fā)歷史之最，也是美團(tuán)IPO以來(lái)首次大規(guī)模再融資。

要知道從2018年上市以來(lái)，美團(tuán)也不是沒經(jīng)歷過(guò)虧損，卻很少配售和發(fā)債。即使在去年底市場(chǎng)增發(fā)融資的高潮期，也沒讓市場(chǎng)預(yù)期的融資靴子落地。

據(jù)最新財(cái)報(bào)，截至2020年12月底，美團(tuán)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資結(jié)余分別為171億元和440億元人民幣，可以說(shuō)現(xiàn)金流狀況尚可。但此番補(bǔ)充彈藥，美團(tuán)有著深一層的考量。

圖表統(tǒng)計(jì)：同花順

“琥珀消研社”想說(shuō)的是，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的變化制約著美團(tuán)狂奔，外圍競(jìng)爭(zhēng)者也不斷提醒著美團(tuán)守衛(wèi)護(hù)城河。基本盤外賣、餐飲方面，餓了么借新規(guī)頻頻起訴，就在4月14日，美團(tuán)被判決向餓了么賠償35.2萬(wàn)元；到店及酒旅業(yè)務(wù)上，攜程警惕性十足、近期還打響了補(bǔ)貼戰(zhàn)，飛豬背靠阿里，不溫不火但緊跟第一梯隊(duì)；本地生活領(lǐng)域，字節(jié)跳動(dòng)等巨頭強(qiáng)勢(shì)殺入、增長(zhǎng)迅猛，分走了美團(tuán)很大一杯羹。

這種情況下，被多方圍攻的美團(tuán)將新業(yè)務(wù)——美團(tuán)優(yōu)選推到了前所未有的戰(zhàn)略高度。但這新業(yè)務(wù)是用錢堆出來(lái)的，把公司拖到了陷入虧損，因此美團(tuán)需要更多資金儲(chǔ)備來(lái)應(yīng)對(duì)一場(chǎng)硬仗。

再融資的這筆錢對(duì)美團(tuán)是什么概念？2020年美團(tuán)收入1147.95億元，也就是說(shuō)此次募集的資金占了美團(tuán)年收入過(guò)半，也是凈利潤(rùn)31.2億的20多倍。

國(guó)際投行野村證券報(bào)告稱，為了支持社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新業(yè)務(wù)，美團(tuán)籌集的100億美元資金將使公司手頭現(xiàn)金高于拼多多和京東。再融資后美團(tuán)將擁有180億美元的凈現(xiàn)金，而拼多多為170億美元，阿里516億美元，京東157億美元。總體評(píng)估，野村仍維持對(duì)美團(tuán)買入評(píng)級(jí)。

2.戰(zhàn)略所需，美團(tuán)豪賭無(wú)人配送

在美團(tuán)創(chuàng)始人王興的飯否賬號(hào)上，“投資”一詞的頻率，甚至要高于“美團(tuán)”。

美團(tuán)優(yōu)選是個(gè)“高投入、高收入、高虧損”的三高業(yè)務(wù)，目前為止，美團(tuán)一直在燒錢在投資，并且把主打的點(diǎn)放在了速度上，這也正是前面那100億美元用處所在——布局無(wú)人配送。

對(duì)美團(tuán)而言這是一筆早晚都要花出去的錢。首先，外賣業(yè)務(wù)基本已成定局的情況下，美團(tuán)到了必須配套新業(yè)務(wù)的時(shí)候。為了找到自己的差異化打法，美團(tuán)去年第四季度重金布局社區(qū)團(tuán)購(gòu)——美團(tuán)買菜、美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)閃購(gòu)，導(dǎo)致該季度利潤(rùn)凈虧損22.4億元。

來(lái)源：招商證券

“琥珀消研社”看到，在這里面，原本是美團(tuán)買菜承擔(dān)著第二增長(zhǎng)曲線的任務(wù)，美團(tuán)優(yōu)選立項(xiàng)后卻迅速成為了第一優(yōu)先級(jí)。雖然兩個(gè)都是買菜，但美團(tuán)買菜只能輻射城市用戶，而美團(tuán)優(yōu)選能打下沉市場(chǎng)。這部分消費(fèi)群體在家做飯多，對(duì)美團(tuán)而言就意味著更多的增量——這年頭誰(shuí)跟增量過(guò)不去？

再者，美團(tuán)到底是一家勞動(dòng)密集型服務(wù)企業(yè)。截至2020年底，包括全職和兼職在內(nèi)，美團(tuán)共有騎手約950萬(wàn)名，全年外賣配送成本約487億元。如今外賣市場(chǎng)體量難以再獲提升，美團(tuán)轉(zhuǎn)向精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，勢(shì)必會(huì)拿這個(gè)成本大頭開刀，無(wú)人配送的確是目前來(lái)看最好的方法。

打定主意以此為武器的美團(tuán)，成為了在攻入社區(qū)團(tuán)購(gòu)領(lǐng)域的巨頭中，現(xiàn)金彈藥相對(duì)較少、但勢(shì)頭最猛的那一個(gè)。

上市三年，美團(tuán)投資+經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，2020年下半年加大新項(xiàng)目投入后，投資+經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流更是直接達(dá)到了-127億。

真金白銀砸下去，美團(tuán)優(yōu)選在全國(guó)迅速擴(kuò)張，去年第四季度已進(jìn)入27個(gè)省份和2000個(gè)縣市，12月日均單量達(dá)到2000萬(wàn)，覆蓋90%城市，峰值日單量3000萬(wàn)。然而美團(tuán)財(cái)報(bào)里，新業(yè)務(wù)第四季度營(yíng)業(yè)虧損達(dá)到了60億元人民幣，其中過(guò)半都來(lái)自美團(tuán)優(yōu)選。

算筆簡(jiǎn)單的帳，美團(tuán)從2020年第三季度開始投入社區(qū)團(tuán)購(gòu)，第三、第四季度營(yíng)業(yè)成本達(dá)到245.80億元和284.86億元。而本次美團(tuán)新募資的100億美金，加上賬上所有現(xiàn)金，約181.6億美元，約合1178.7億人民幣。

來(lái)源：美團(tuán)財(cái)報(bào)

如果按照之前的速度，這次再融資的資金可以提供美團(tuán)一年的成本所需。那么新業(yè)務(wù)想要擴(kuò)張，就需要其他業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期“輸血”，美團(tuán)整體在接下來(lái)想要拿到漂亮的盈利數(shù)據(jù)，不是件容易的事情。

從美團(tuán)2013年底上線外賣業(yè)務(wù)，到外賣市場(chǎng)去年打出階段性結(jié)果，中間經(jīng)歷了6年。類比之下，社區(qū)團(tuán)購(gòu)這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)顯然也很難短期結(jié)束，現(xiàn)在看似打得熱鬧，其實(shí)還尚在戰(zhàn)爭(zhēng)的早期。

美團(tuán)對(duì)社區(qū)團(tuán)購(gòu)并沒有設(shè)定收支平衡時(shí)間表，聲稱現(xiàn)階段主要目標(biāo)還是拓展用戶，模式未定。但市場(chǎng)可以預(yù)見的是，如果此后持續(xù)擴(kuò)張，美團(tuán)恐怕很難支撐這樣一場(chǎng)持久戰(zhàn)

但它的對(duì)手們卻未必。隨著一眾巨頭入局社區(qū)團(tuán)購(gòu)，這個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)到處都充滿了“不差錢”的味道。

3.巨頭們的彈藥比拼

美團(tuán)優(yōu)選是去年7月上線的。8月，拼多多入局；10月底，盒馬加入。此外還有阿里、拼多多、滴滴、字節(jié)跳動(dòng)，甚至連恒大物業(yè)、碧桂園等多家房地產(chǎn)都推出了自己的社區(qū)團(tuán)購(gòu)平臺(tái)。在中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的過(guò)去十年中，還從未有過(guò)如此多巨頭共同參與同一場(chǎng)戰(zhàn)役。

正如上面所說(shuō)，巨頭個(gè)個(gè)都是財(cái)大氣粗，放眼望去哪位玩家不是動(dòng)輒數(shù)百數(shù)千億的估值、財(cái)力雄厚戰(zhàn)績(jī)驚人？

玩兒補(bǔ)貼戰(zhàn)、地推戰(zhàn)，上面都是高手、家家舍得砸錢。但什么才是打贏這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)的關(guān)鍵因素？

“琥珀消研社”看到，美團(tuán)這100億美元，押注這個(gè)問(wèn)題的答案是“規(guī)模”——或者說(shuō)訂單密度。但它并不是唯一意識(shí)到這一點(diǎn)的公司。

在補(bǔ)貼大戰(zhàn)中身經(jīng)百戰(zhàn)的公司都明白一個(gè)道理：補(bǔ)貼終將退潮，留存決定勝負(fù)。而退潮后如何讓低價(jià)可持續(xù)，關(guān)鍵還在控制物流履約的成本——更準(zhǔn)確來(lái)說(shuō)，是如何搞定下沉市場(chǎng)的倉(cāng)儲(chǔ)配送。

為了解決這個(gè)問(wèn)題，后天不足的幾位都在拼命補(bǔ)課。拼多多據(jù)稱將拿出60億美金專門用于搭建倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)，盒馬的投入達(dá)到了40億美金。美團(tuán)敢做，進(jìn)行了上市后最大規(guī)模的再融資。

美團(tuán)此次融資得到了老股東騰訊4億美元的支持。這在一定程度上保障了后續(xù)的技術(shù)研發(fā)和落地場(chǎng)景所需資金，也會(huì)增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)美團(tuán)無(wú)人配送業(yè)務(wù)的信心。

但任何處于前期試驗(yàn)階段的項(xiàng)目都會(huì)困難重重，無(wú)論是已知還是未知的。

首先，目前不管是美團(tuán)的外賣業(yè)務(wù)還是快遞行業(yè)的物流，現(xiàn)行的所有系統(tǒng)都是以運(yùn)送人員為中心。要做到把主體轉(zhuǎn)換到無(wú)人機(jī)或無(wú)人車上，技術(shù)更迭會(huì)面臨一系列新的問(wèn)題。比如機(jī)器故障如何處理？突發(fā)情況下機(jī)器如何具備應(yīng)變能力？無(wú)人配送的名號(hào)下，終端是否仍需大量的人工去維護(hù)？倘若如此，無(wú)人配送豈不是名存實(shí)亡？

其次，美團(tuán)雖然從去年開始在實(shí)地?zé)o人配送上已經(jīng)邁開了步子，但問(wèn)題也暴露地很明顯：其新一代L4級(jí)別自動(dòng)駕駛配送車最高時(shí)速是20km/h，相當(dāng)于一輛自行車的速度，與電動(dòng)車或者物流車相差甚遠(yuǎn)。想拓展到閃購(gòu)、外賣等以速度為賣點(diǎn)的業(yè)務(wù)上，無(wú)疑需要一定的時(shí)間。

但瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)不會(huì)留給美團(tuán)太多寬容。無(wú)人配送這一既能滿足內(nèi)部業(yè)務(wù)發(fā)展需求、又契合未來(lái)智能化發(fā)展趨勢(shì)的賽道，后天發(fā)力的新秀們即將蜂擁而至，先天優(yōu)勢(shì)的老牌巨頭們?cè)缫褤尀┎季帧?/strong>

阿里旗下ET物流實(shí)驗(yàn)室自2015年便開始研發(fā)無(wú)人配送車，如今已在多個(gè)城市的校園與居民社區(qū)投入使用。京東于2016年研發(fā)出第一臺(tái)無(wú)人機(jī)原型，無(wú)人配送車已在國(guó)內(nèi)20多個(gè)城市落地，而一年之后，美團(tuán)的無(wú)人配送部門才成立起來(lái)。

此般強(qiáng)敵環(huán)伺，戰(zhàn)爭(zhēng)早期就著急忙慌燒錢到巨虧的美團(tuán)，是靠什么在支撐？又能支撐多久？

4.美團(tuán)現(xiàn)金牛“輸血”之路

隨著外賣業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，到店、酒旅業(yè)務(wù)成為了美團(tuán)名副其實(shí)的現(xiàn)金牛。

“琥珀消研社”看到，2020年四季度，到店和酒旅業(yè)務(wù)板塊逐漸從新冠疫情中恢復(fù)，營(yíng)收恢復(fù)正增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增加26%至23億元人民幣，是美團(tuán)所有板塊中最高的。實(shí)際上早在2020年第二季度，到店、酒旅占美團(tuán)總體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的份額便超過(guò)了80%。

有趣的是，美團(tuán)是OTA三強(qiáng)中唯一在下半年恢復(fù)業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)的。但讓美團(tuán)勝出的不是一直和攜程battle的高端酒店業(yè)務(wù)，而是低端酒店市場(chǎng)。

疫情期間大家都沒生意做。但低端酒店更容易坐吃山空，很多都死在了虛耗里。疫情后消費(fèi)者對(duì)錢袋子普遍捂得更緊，低價(jià)住店的需求猛增。低端酒店提前倒了一批，反而出現(xiàn)了供不應(yīng)求的狀態(tài)。而高端酒店相反，集體扛過(guò)疫情后供給過(guò)剩、需求不足，自然是不太景氣。

這種大環(huán)境下，主打高端酒店的攜程業(yè)績(jī)“大流血”，而以低端酒店起家的美團(tuán)坐收紅利。

攜程打起了十二分的精神來(lái)應(yīng)對(duì)美團(tuán)的快速崛起。倒也沒什么創(chuàng)新的招數(shù)，只是又開始了新一輪的價(jià)格戰(zhàn)、拼補(bǔ)貼。這塊蛋糕美團(tuán)能搶到什么程度尚不可知，但一邊在新業(yè)務(wù)投入，一邊又要花錢鞏固到店和酒旅業(yè)務(wù)的市場(chǎng)，對(duì)于美團(tuán)的資金狀況無(wú)疑是個(gè)考驗(yàn)。

而且，這條“輸血”線的可持續(xù)性并不能得到保證。酒旅業(yè)務(wù)上，美團(tuán)一貫對(duì)壘攜程的有效策略是“低收高打”，類似拼多多“農(nóng)村包圍城市”的邏輯。這要求美團(tuán)進(jìn)攻高端市場(chǎng)用戶，主打廉價(jià)生鮮的社區(qū)團(tuán)購(gòu)無(wú)法為其引流，這本身是相悖的，而后者明顯是美團(tuán)新晉的戰(zhàn)略重心。

這意味著美團(tuán)酒旅必須在有限的流量供應(yīng)下打一場(chǎng)更艱難的戰(zhàn)爭(zhēng)，持續(xù)“輸血”的想象力有限。

現(xiàn)如今，美團(tuán)下重注的社區(qū)團(tuán)購(gòu)正是巨頭血拼的階段。拼多多從下沉市場(chǎng)切入已然成功，從私域切入的騰訊電商、從直播切入的快抖電商均有風(fēng)生水起之勢(shì)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)估值前八名的公司，除了百度尚在局外，其他七家都已深入其中。

美團(tuán)想要持續(xù)性地在美團(tuán)優(yōu)選+無(wú)人配送這條路上狂奔，除非短時(shí)間內(nèi)能穩(wěn)固基本盤、讓外賣業(yè)務(wù)分擔(dān)盈利壓力，同時(shí)穩(wěn)定“現(xiàn)金牛”到店和酒旅業(yè)務(wù)，持續(xù)“輸血”直到新業(yè)務(wù)成長(zhǎng)起來(lái)。

然而如今監(jiān)管重壓、強(qiáng)敵攻城、缺少?gòu)椝幱趾髣挪蛔愕拿缊F(tuán)，重壓之下，何以破局？

參考資料：

《美團(tuán)滴滴拼多多殺進(jìn)了最難啃的生意》，36氪

《美團(tuán)配售、騰訊公益背后：巨頭會(huì)被殺邏輯嗎？》，海豚投研

《再融百億美元，夠不夠美團(tuán)“打仗”？》，連線Insight

*本文圖片均來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)

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