文|螳螂財經(jīng)（TanglangFin）

作者| 石榴

在今年的618，紅星美凱龍這艘巨輪以一騎絕塵之姿，釋放出了2021年國民家居煥新消費的新勢能。

據(jù)金融界報道，618活動期間，紅星美凱龍?zhí)熵埻钦揪€上商品訪客數(shù)同比大增108%，淘寶直播銷售訂單近2萬單，同比大增186%。6月12日-14日天貓超級品牌日三天內(nèi)全域成交達11.8億元，同比增長156%，成為天貓超級品牌日史上首個十億品牌。

不過，像泰坦尼克號這樣的世紀巨輪都有觸礁沉船的風險，紅星美凱龍的“航線”也難以始終如一的保證“一帆風順”。今年以來，紅星美凱龍“背負巨債”、“賣子求生”等言論層出不窮，無疑令看客和資本市場對紅星美凱龍的財務情況產(chǎn)生疑問。

基于此，紅星美凱龍六月舉辦了投資者開放日的活動，再一次強調(diào)了“輕資產(chǎn)、重運營、降杠桿”的口號，意圖向投資者展現(xiàn)謀求新發(fā)展的決心。“輕資產(chǎn)、重運營、降杠桿”的可行性幾何？“蒙眼狂奔”的紅星美凱龍未來該何去何從？

健康有活力的一季報，并不能掩蓋紅星美凱龍背后的窘?jīng)r

事實上，雖然上半年不利于紅星美凱龍的消息頻頻出現(xiàn)，但其最新財報的各項基本面并未令人失望。

據(jù)2021年一季度業(yè)績報告顯示，紅星美凱龍實現(xiàn)營業(yè)收入33.41億元，同比增長30.70%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.22億元，同比增長83.79%，扣非歸母凈利潤為4.13億元，同比增長101.45%，凈利率同比提高6.01個百分點至21.68%，盈利能力大幅提升。

（圖源：中訪網(wǎng)財經(jīng)）

與此同時，紅星美凱龍對費用的控制能力不斷提升，2021年Q1，紅星美凱龍費用率為39.91%，同比下降5.2%，其中財務費用下降12.59%，財務費用率同比下降8.45%，實現(xiàn)連續(xù)4個季度的下降。

這個成績一方面得益于消費升級、擴大內(nèi)需、國內(nèi)國際雙循環(huán)新發(fā)展格局的大趨勢，另一方面也是紅星美凱龍選擇強化家居產(chǎn)業(yè)上下游的整合，拓展家居生活美學產(chǎn)業(yè)鏈和生態(tài)圈帶來的成效。并且由于公司連續(xù)三個季度償還債務的金額超過取得借款的金額，紅星美凱龍的造血能力顯然已經(jīng)大幅提升。

誠然，最新的業(yè)績報告值得市場的肯定，但背后彰顯的問題同樣需要重視。

首先，一季度的營收對于紅星美凱龍的債務危機來說無異于“杯水車薪”。

據(jù)此前公布的年報數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，紅星美凱龍家居總資產(chǎn)為1315.48億元，總負債804.50億元，凈資產(chǎn)510.98億元，資產(chǎn)負債率61.16%。負債中短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負債分別為34.48億元、118.97億元；而在手貨幣資金僅65.11億元，已無法覆蓋短期債務，缺口約88億元。

紅星美凱龍家居的母公司紅星美凱龍控股的債務規(guī)模更大，截至2020年三季度末，紅星美凱龍控股集團債務總額達1860.8億元，超過4成的資產(chǎn)已被抵押，用于擔保融資，受限資產(chǎn)達1047.68億元。

負債的“禍根”埋于紅星美凱龍早年間的“蒙眼狂奔”，2015年到2019年這5年，紅星美凱龍為了快速占領(lǐng)家具市場，進一步甩開競爭對手，開啟了瘋狂擴張模式。據(jù)2020年年報數(shù)據(jù)顯示，紅星美凱龍共經(jīng)營家居商場達到了478家，商場經(jīng)營面積超過2424萬平方米，資產(chǎn)體量已達千億，這背后卻是付出了更多的成本與債務負擔為代價。

其次，紅星美凱龍“地產(chǎn)夢”破碎。

很難想象一個家裝巨頭會有一個“地產(chǎn)夢”，紅星美凱龍不僅有，而且曾經(jīng)做的不錯。2008年，紅星美凱龍就曾以2.53億元獲得了金科6%的股權(quán)。2009年，直接創(chuàng)辦了紅星地產(chǎn)；2018年紅星地產(chǎn)正式宣布向千億房企進發(fā)。

最好的時候，紅星美凱龍主要的營收都源于地產(chǎn)。據(jù)紅星美凱龍控股一份債券募集說明書顯示，截至2020年9月，地產(chǎn)業(yè)務營收占比35.9%，營收金額則為64億元，超過了主營業(yè)務“自營家居商場”的48億元，為營收占比最大板塊。

然而好景不長，由于市場環(huán)境和監(jiān)管政策的加強，房地產(chǎn)行業(yè)盈利能力下滑，像紅星地產(chǎn)這種低線城市市場占比高的開發(fā)商更是預期不佳。再加上疫情沖擊下兄弟公司紅星美凱龍的“輸血”能力下降。雙重壓力下，紅星地產(chǎn)的債務壓力被放大。

截至2020年6月末，紅星地產(chǎn)的主體紅星企發(fā)的負債總額達877.4億，其中流動負債達725.02億，占比高達83%。今年3月底，紅星美凱龍控股傳出了出售紅星地產(chǎn)“賣子求生”的傳聞。隨后證實是遠洋資本戰(zhàn)略入股獲紅星企發(fā)18%的股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓對價為人民幣10.3億元。

最后，“投資大佬”紅星美凱龍多元化恐敗于戰(zhàn)線太長。

雖然紅星美凱龍在一些場合公開表示過，其投資的很多公司已經(jīng)開始進入了收獲期，但這個“收獲”里仍存有一些“水分”。

截至2019年末，紅星美凱龍投資公司數(shù)量已經(jīng)達到94家。根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，紅星美凱龍2018年對外投資最為激進，當年投資項目達24起。

除了投資參股家居產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)以及與人工智能相關(guān)家居類產(chǎn)品制造企業(yè)外，紅星美凱龍涉及的其他投資十分廣泛，甚至囊括了美妝經(jīng)銷、英語培訓、戶外運動裝備等。

或是因為投資眼光有所欠缺，一來紅星美凱龍的投資收益并不佳，2015年以來，紅星美凱龍每年的投資收益介于1億元-9億元之間，其中較大部分是通過處置子公司和聯(lián)營公司所帶來的。二來，據(jù)公開資料顯示，在紅星美凱龍所投資的94家公司中，2019年真正實現(xiàn)盈利的公司有45家，虧損的有37家，盈虧不詳?shù)钠髽I(yè)有12家。

那么，紅星美凱龍在六月舉辦的投資者開放日活動中的強調(diào)的“輕資產(chǎn)、重運營、降杠桿”戰(zhàn)略能否救其于“水火”？

輕資產(chǎn)、重運營、降杠桿，紅星美凱龍啟動瘦身計劃

針對前文提及的這些問題，紅星美凱龍并沒有采取放任的態(tài)度，其在六月舉辦的投資者開放日活動上，強調(diào)了“輕資產(chǎn)、重運營、降杠桿”的戰(zhàn)略以應對這些難題。

輕資產(chǎn)：以委管經(jīng)營模式，加深家居賣場主業(yè)的“輕資產(chǎn)化”

紅星美凱龍的輕資產(chǎn)業(yè)務以委管商場為主。所謂委管商場，即開發(fā)商出資拿地、建造物業(yè)，紅星美凱龍輸出品牌和招商管理團隊，并從租金中收取管理費。

委管模式的優(yōu)越性母庸置疑，其幫助紅星在極速擴張時代跑馬圈地，打下了半壁江山。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，紅星美凱龍在全國范圍內(nèi)共有476家商場，其中273家采取的是委管商場。以營收為例，2020年全年收入142.36億元，其中，委管收入就達到了35.80億元，并且自2017年以來，輕資產(chǎn)業(yè)務毛利率也一直保持在60%的高位。

因此紅星美凱龍在活動上表示，2021年新開的58家商場中將有33家是委管商場。除了深圳、廣州、長沙等戰(zhàn)略城市外，其他偏“重”的市場將會慢慢下調(diào)。

不過委管商場較為考驗紅星美凱龍的管控力，在這個模式中，大多開發(fā)商會先將大部分商鋪銷售一空，當上甩手掌柜，僅僅只依靠紅星美凱龍的管理輸出。因此紅星美凱龍接下來還是需要注意人才和管理的跟進。

降杠桿：聚焦主業(yè)，穩(wěn)定的提升經(jīng)營性現(xiàn)金流

“降杠桿”這個事其實還是比較好理解了，對于負債壓力較大的企業(yè)，為了保持經(jīng)營性現(xiàn)金流充足穩(wěn)定和財務的穩(wěn)健，盡力下調(diào)負債率是比較常見的手段。

前面提到的關(guān)于遠洋資本戰(zhàn)略入股紅星地產(chǎn)就屬于紅星美凱龍“降杠桿”的具體方式之一，除此之外，其還將采取聚焦主業(yè)，穩(wěn)定的提升經(jīng)營性現(xiàn)金流、A股定增降低安全邊際、減少分紅、剝離物流地產(chǎn)等等一系列手段用以推進“降杠桿”。

（圖源：市值風云）

賣掉虧損的部分物流資產(chǎn)以及其他的一些方式，一定程度上有利于紅星美凱龍及時止損，同時也起到優(yōu)化其債務結(jié)構(gòu)的作用，但是否是“舉新債還老債”還未可知。

重運營：“海陸空”立體式作戰(zhàn)，踐行家裝家居一體化、線上線下一體化

“重運營”實施起來比“輕資產(chǎn)”與“降杠桿”都更復雜一些。

第一，在家裝方面，紅星美凱龍將采用海軍作戰(zhàn)方式，將以聯(lián)動全產(chǎn)業(yè)合作伙伴的螞蟻軍團、強大的中后臺及家居家裝一體化三大體系為支撐，致力于打通供應鏈能力、設計力、交付力、品牌力的一體化建設。第二，在家居方面，采用陸軍作戰(zhàn)方式，將集中于拓品類，即加速進行品類拓展，穩(wěn)步推進智能電器館、軟裝陳設館等九大主題館的落地。第三，在線上線下同城零售方面，將以天貓同城站、商場實體店為依托，打造出一個以用戶為中心的消費場景，用同城品質(zhì)好貨服務本地用戶，同時為商家?guī)順I(yè)績增長。

在“螳螂財經(jīng)”看來，“重運營”戰(zhàn)略很好的提升了紅星美凱龍數(shù)字化的能力，同時也是導致公司一季度困境反轉(zhuǎn)、核心競爭力增強的主要原因之一。但是三大戰(zhàn)略目前實施起來確實還存在一些困難和不足，或許還需要在實踐中不斷完善。

環(huán)境持續(xù)向好，紅星美凱龍能否成為中國版“家得寶”？

在這次投資者開放日上，紅星美凱龍董事長車建新明確表示：“我們的對標不是居然之家，我們的對標是美國的家得寶。”

美國家得寶公司是全球領(lǐng)先的家居建材用品零售商，其連鎖商店遍布美國、加拿大、墨西哥和中國等地區(qū)，數(shù)量高達2234家，并且連續(xù)9年被美國《財富》雜志評為“最受歡迎的專業(yè)零售商”。

那么紅星美凱龍能否成為中國版“家得寶”呢？

其一，就戰(zhàn)略層面來看，目前還不能簡單扼殺、粗暴否定紅星美凱龍。

誠然，現(xiàn)階段像輕資產(chǎn)中的委管、降負債中的一些手段，暫時都只能解決紅星美凱龍的燃眉之急，或多或少還存在一些不足，但并不能以此為理由去扼殺、否定它的作用，當目前的難點、痛點得到舒緩之后，戰(zhàn)略或許還有優(yōu)化的空間。

據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，百強整體銷售在2020年首次實現(xiàn)負增長。但紅星美凱龍從2020年第二季度開始，營收逐漸好轉(zhuǎn)，第四季度營收更是創(chuàng)下歷史最好季度水平。這樣的成績委管模式功不可沒，其不僅在開支較低的情況下，提升了公司的營業(yè)收入和投資回報率。而且還助力紅星美凱龍實現(xiàn)了對下沉市場的滲透，大幅度減少了資本性支出。

其二，對比家得寶，紅星美凱龍的數(shù)字化戰(zhàn)略布局也有可取之處。

家得寶作為美國的家居零售巨頭，在疫情期間，多家企業(yè)出現(xiàn)下滑信號時，家得寶仍然保持著20%-30%以上的增速，這離不開其在線上和數(shù)字化領(lǐng)域的發(fā)力。

據(jù)悉，基于互聯(lián)網(wǎng)零售和數(shù)字平臺技術(shù)，家得寶數(shù)字平臺銷售額曾一度增長100%，并且其中超60%的美國在線訂單是在門店完成交易，在線訂單滲透率超過14%。

近年來，紅星美凱龍同樣在數(shù)字化領(lǐng)域發(fā)力。就目前來看，其使用的喵零POS中的門店管理、商家入駐、商品管理，都與紅星美凱龍的賣場數(shù)字化系統(tǒng)是打通的，在商業(yè)管理端實現(xiàn)了紅星美凱龍的數(shù)字化運營。

紅星美凱龍集團執(zhí)行總裁兼新零售中心總經(jīng)理陳東輝還在活動中表示，紅星美凱龍除了流量數(shù)字化矩陣、智能業(yè)務終端外，全線也在做業(yè)務數(shù)字化建設。據(jù)悉，未來三年內(nèi)，紅星美凱龍將為50萬家家裝門店實現(xiàn)數(shù)字化的改造，以及300萬件商品數(shù)字化的上線。

工欲善其事，必先利其器。打好“數(shù)字化”這張牌，紅星美凱龍距離中國“家得寶”將更進一步。

其三，就大環(huán)境來看，紅星美凱龍今年也將迎來一波利好。

（圖源：螳螂財經(jīng)）

就行業(yè)潛力來看，2015-2020年家裝行業(yè)市場規(guī)模由2.09萬億元增長至達到3.54萬億，年復合增長率為11.1%。在2020年疫情影響下，各實體行業(yè)均出現(xiàn)不同幅度的下跌，但家裝行業(yè)市場規(guī)模逆勢上漲8.9%，體現(xiàn)了較強的行業(yè)韌性。據(jù)商務部流通業(yè)發(fā)展司、中國建筑材料流通協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，今年全國建材家居市場的消費需求也在不斷釋放。

就發(fā)展機會來看，存量房正在進入二次裝修的時代。中國在1998年實行住房分配貨幣化改革后，新增建筑面積爆炸式擴大，按照二次裝修的周期，二次裝修的市場需求在2010年前后出現(xiàn)，且每年的增速顯著，二次裝修市場逐步進入快速釋放階段。

總而言之，就大環(huán)境釋放的利好來看，紅星美凱龍今年的發(fā)展?jié)摿€是可以期待的，這也是今年以來，國泰君安、海通證券、華西證券、申萬宏源等多家券商發(fā)布研報，并給予紅星美凱龍“增持”、“優(yōu)于大市”或“買入”等評級的原因。

但對比美國家得寶，2020年其利潤大約是870億人民幣，反觀紅星美凱龍2020年的營業(yè)收入是142.36億元，凈利潤則是17.31億元。截至6月23日，家得寶的市值大約是紅星美凱龍的124倍。所以現(xiàn)階段紅星美凱龍距離家得寶還有很長一段距離，不過在多重利好的推動下，或許還是有機會成為“中國版”的“小”家得寶。

*本文圖片均來源于網(wǎng)絡

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