題圖/Pexels

來源/億歐網(wǎng)??文/林澤玲??編輯/顧彥

2021年上半年，醫(yī)美作為資本市場里的黃金賽道，享盡了多個高光時刻。

從整體的數(shù)據(jù)來看，A股醫(yī)美板塊指數(shù)從3月9日的1287.40點一路狂飆，在6月1日達到上半年的最高點2194.41點，漲幅遙遙領(lǐng)先大盤和各大板塊指數(shù)。

具體到個股，截至6月30日，三大龍頭股愛美客、華熙生物、昊海生科在上半年的股價分別上漲117.80%、89.76%、132.17%。而A股多個上市公司也是一關(guān)聯(lián)醫(yī)美概念就股價飛漲，典型如金發(fā)拉比4月初公告進軍醫(yī)美后隨即迎來多個漲停。

然而，走勢強勁的醫(yī)美賽道自6月份以來有了不少“波折”。

先是6月10日，國家衛(wèi)健委、公安部等八部門宣布啟動對醫(yī)美行業(yè)亂象的整治活動。8月9日，繼電子煙、奶粉、增高針之后，央媒發(fā)文點名批評醫(yī)美行業(yè)亂象。8月11日，上交所、深交所出手整治“醫(yī)美消費金融”，給醫(yī)美貸戴上緊箍咒。

二級市場也隨著監(jiān)管態(tài)勢波動不已，8月11日醫(yī)美板塊多只個股下跌。A股市場上，昊海生科跌6.82%，復(fù)星醫(yī)藥A股、朗姿股份、愛美客下跌超5%，華東醫(yī)藥、愛爾眼科、華熙生物下跌超3%；港股市場上，復(fù)星醫(yī)藥跌超9%，昊海生物科技跌5.7%，復(fù)銳醫(yī)療科技跌3.7%，四環(huán)醫(yī)藥、時代天使跌約2%。

教培賽道被猛拍下的案例在前，市場上有不少擔憂醫(yī)美行業(yè)前景的聲音。

然而，這一暴利與亂象共生的黃金賽道，似乎并沒有失去資本的寵愛。盡管監(jiān)管上面臨不確定性，但日益爆發(fā)的求美需求，給了資本絕對的信心。

暴利驅(qū)動醫(yī)美“發(fā)燒”

資本市場對醫(yī)美賽道的狂熱背后，是行業(yè)的暴利和廣闊的市場空間。

“水光針三次卡門市價12800元；黃金微針射頻皮膚美容門市價12980元；雙眼皮修復(fù)39800元，極速提拉抗衰8800元，全面部埋線15800元……”

這是眼下流行的醫(yī)美項目的價格，在各類醫(yī)美App平臺上都可以看到。動輒數(shù)千上萬的價格，是外界對醫(yī)美行業(yè)暴利的最直觀感知。

被稱為醫(yī)美“三劍客”的華熙生物、愛美客、昊海生科，也用其財務(wù)數(shù)據(jù)讓市場切實感受到了醫(yī)美賽道的魅力。

2018-2020年，三只龍頭股的毛利率均在70%以上。其中，被稱為“醫(yī)美茅”的玻尿酸生產(chǎn)企業(yè)愛美客，2019-2021Q1毛利率均超過90%，2019-2020年凈利率超50%，2021Q1凈利率更是達到63.94%。

中國醫(yī)美行業(yè)正處于一個高速增長階段，有著可觀的市場前景。

2019年，中國醫(yī)療美容市場規(guī)模已經(jīng)位居全球第二。咨詢機構(gòu)弗若斯特沙利文發(fā)布的一組數(shù)據(jù)顯示：2018 年中國醫(yī)美服務(wù)行業(yè)總收入規(guī)模達到1217億元，預(yù)計行業(yè)收入規(guī)模到2023年將達到3601 億元，2018年至2023年的年均復(fù)合增長率提高至24.2%。

旺盛的需求、可觀的利潤與賽道高成長性，正在吸引眾多企業(yè)入局。

今年以來，多家企業(yè)跨界布局醫(yī)美。

2021年6月9日，以現(xiàn)代中藥、生物制藥為主業(yè)的華神科技發(fā)布公告，擬與另三家公司共同出資8000萬元設(shè)立成都中醫(yī)大華神醫(yī)美醫(yī)院有限公司，并以此為載體開展醫(yī)美業(yè)務(wù)。

原先主營業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)的奧園美谷，也自2020年12月起高調(diào)布局醫(yī)美賽道。2021年以來，奧園美谷先后收購了兩家醫(yī)療美容醫(yī)院，并開始布局醫(yī)美產(chǎn)品端。

2021年5月5日，主業(yè)為醫(yī)療信息化的麥迪科技發(fā)布公告，表示將收購蘇州美貝爾美容醫(yī)院與常熟瑞麗美貝爾醫(yī)院各不少于80%的股權(quán)。

還有上文提及的“醫(yī)美妖股”金發(fā)拉比，其原先主營業(yè)務(wù)是嬰幼兒消費品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2021年4月初公司公告稱，擬出資2.38億元收購廣東韓妃醫(yī)院投資有限公司36%股權(quán)，正式進軍醫(yī)美。

如此吸金的賽道，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們自然不愿意錯過。

早在2016年4月，天貓和阿里健康就共同入局醫(yī)美市場；美團也在2017年8月開始涉足醫(yī)美，2018年底，其醫(yī)美相關(guān)業(yè)務(wù)從麗人業(yè)務(wù)部的細分品類升級為獨立業(yè)務(wù)部。

2021年以來，京東、字節(jié)跳動等也在醫(yī)美賽道動作頻頻。6月9日，京東健康與新氧達成戰(zhàn)略合作，新氧將正式入駐京東平臺，開設(shè)官方旗艦店；6月16日，有媒體報道字節(jié)跳動旗下小荷醫(yī)療推出醫(yī)美服務(wù)小荷醫(yī)美，主要作為提供撮合交易的信息平臺。

醫(yī)美行業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ沧屢恍┑胤秸畬⑵渥鳛槌鞘邪l(fā)展的重點布局。

2017年9月，成都在全國率先提出要打造“醫(yī)美之都”，并于2018年出臺了中國首個專門針對醫(yī)美行業(yè)發(fā)布市級產(chǎn)業(yè)規(guī)劃——《成都醫(yī)療美容產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2018-2030）》。

2021年4月8日，國家發(fā)展改革委聯(lián)合商務(wù)部出臺的《關(guān)于支持海南自由貿(mào)易港建設(shè)放寬市場準入若干特別措施的意見》中，專門提到支持海南高端醫(yī)美產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

2021年7月21日，深圳市人民政府辦公廳正式印發(fā)《關(guān)于促進消費擴容提質(zhì)創(chuàng)造消費新需求的行動方案（2021—2023年）》，其中提到要打造全國領(lǐng)先的“醫(yī)美之都”的行動目標。

狂熱之下亂象叢生

醫(yī)美賽道行情一路狂飆，行業(yè)亂象卻始終如影隨形。

今年2月，演員高溜在微博發(fā)長文講述了自己做鼻子整形手術(shù)失敗的不幸遭遇，引發(fā)各界對醫(yī)美亂象廣泛討論；7月，網(wǎng)紅小冉在某整形醫(yī)院做抽脂手術(shù)后感染最終身亡的消息，再次引來輿論的口誅筆伐。

類似的醫(yī)美整形事故頻繁出現(xiàn)，也讓醫(yī)美行業(yè)發(fā)展備受爭議。

中國消費者協(xié)會官網(wǎng)投訴數(shù)據(jù)顯示，2015-2020年，醫(yī)美行業(yè)相關(guān)投訴案件從483件增長到7233件，投訴量增長近14倍。投訴內(nèi)容涉及虛假宣傳、誘導(dǎo)貸款、退款糾紛、醫(yī)療機構(gòu)資質(zhì)問題等。

北京朝陽區(qū)法院發(fā)布的《北京朝陽區(qū)人民法院醫(yī)療美容糾紛案件民事審判白皮書》顯示，2016-2020年，朝陽區(qū)法院受理的醫(yī)美糾紛案件數(shù)占同期醫(yī)療糾紛案件數(shù)比例逐年上升，由2016年的10.8%已經(jīng)上升至27.0%，大部分集中在虛假宣傳、非法行醫(yī)、操作不合規(guī)等問題上。

此外，隨著醫(yī)美服務(wù)逐漸向大學生為代表的低收入人群覆蓋，也催生出了醫(yī)美貸、醫(yī)美分期等金融產(chǎn)品。黑貓投訴平臺上與此相關(guān)的投訴達數(shù)百起，主要涉及整形醫(yī)院的誘導(dǎo)式、欺騙式貸款，以及消費金融公司隱形收費、暴利催收等問題。

一醫(yī)美機構(gòu)資深從業(yè)醫(yī)生向億歐EqualOcean指出，行業(yè)頻發(fā)亂象背后的原因，一方面是在高額利潤的驅(qū)動下，不少美容機構(gòu)為了業(yè)務(wù)量不惜夸大治療效果、虛假宣傳甚至是誘導(dǎo)消費；另一方面是行業(yè)中具有正規(guī)執(zhí)業(yè)資質(zhì)的醫(yī)師短缺，遠遠不夠滿足市場需求，在利益誘惑下，“培訓七天即上崗”的現(xiàn)象才會頻頻發(fā)生。

在他看來，目前整個行業(yè)相關(guān)的法律法規(guī)和行業(yè)標準尚不完善，違法違規(guī)成本太低，才使得不合規(guī)的機構(gòu)和從業(yè)人員肆無忌憚。

亂象之下，監(jiān)管如期而至。

8月11日，上交所、深交所聯(lián)手封殺“醫(yī)美貸”，這被市場視為監(jiān)管對醫(yī)美及醫(yī)美貸整頓的一個開端。此消息也帶動了二級市場股價波動，當日A股、港股市場多只個股股價下跌。

“醫(yī)美貸、教育貸等這一類消費貸不被政策鼓勵的原因在于，在行業(yè)監(jiān)管尚不健全的背景下，實業(yè)與金融過度掛鉤會導(dǎo)致行業(yè)加速膨脹，本末倒置，滋生亂象。”一行業(yè)分析人士對億歐分析道。

不過在他看來，監(jiān)管層對醫(yī)美貸的整治，對醫(yī)美行業(yè)暫時不會有根本性影響。“醫(yī)美貸對于目前的醫(yī)美行業(yè)而言，只是個發(fā)展的速度問題，談不上傷筋動骨。”

事實上，針對整個醫(yī)美行業(yè)的整治浪潮已經(jīng)到來。

2021年6月10日，國家衛(wèi)生健康委、中央網(wǎng)信辦、公安部、海關(guān)總署等八部委聯(lián)合印發(fā)《打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項整治工作方案》，聯(lián)合開展打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項整治工作。

這也是繼2017年七部委聯(lián)合整治以來，針對醫(yī)美行業(yè)的又一次大范圍整治活動。與2017年的整治活動主要針對假貨水貨泛濫的產(chǎn)品端相比，今年的聯(lián)合整治重點在于打擊下游服務(wù)機構(gòu)端的非法醫(yī)美活動。

此外，近期國家藥監(jiān)局、國家衛(wèi)健委等部門均通過官方通知、官方文章等形式，針對醫(yī)美行業(yè)亂象做出禁止或點評。

比如，7月30日國家衛(wèi)生健康委辦公廳發(fā)布關(guān)于禁止開展“小腿神經(jīng)離斷瘦腿手術(shù)”的通知；8月11日，國家藥監(jiān)局官網(wǎng)發(fā)布《科學認識“刷酸”美容》文章，提示公眾注意“刷酸治療”風險，等等。

趨嚴的監(jiān)管態(tài)勢面前，行業(yè)看法不一。

一方面，多位業(yè)內(nèi)人士抱支持態(tài)度，認為監(jiān)管部門的整治活動，是行業(yè)迎來健康有序發(fā)展的重要轉(zhuǎn)折點。

同創(chuàng)偉業(yè)資深投資人葉欣文向億歐EqualOcean表示：“監(jiān)管打擊的是行業(yè)灰色地帶，對合規(guī)醫(yī)美機構(gòu)和渠道是長期利好，可以幫助他們贏得生存空間，改變此前被不規(guī)范從業(yè)者擠占的艱難處境。”

另一方面，也有觀點認為監(jiān)管趨嚴也勢必會擠出之前行業(yè)存在的泡沫，產(chǎn)業(yè)鏈條上的各方都要面臨一定程度的調(diào)整。

前述分析人士向億歐EqualOcean指出：“醫(yī)美需要以及將要面臨的是監(jiān)管規(guī)范。但只要整個行業(yè)能持續(xù)下去，只要行業(yè)的基本邏輯還在，這個賽道的空間還是挺大的。不過，后續(xù)不排除監(jiān)管會對過高的市場價格等現(xiàn)象進行一定的管控，進而影響行業(yè)利潤。”

行業(yè)高增長能否繼續(xù)？

頻發(fā)亂象讓行業(yè)備受爭議，眼下監(jiān)管重拳整治又帶來了諸多不確定性，但不可否認的是，醫(yī)療美容依然是資本眼中的香餑餑。多名投資人向億歐EqualOcean表示，將持續(xù)看好醫(yī)美賽道的發(fā)展?jié)摿Α?/span>

對于投資者而言，不斷爆發(fā)的變美需求給了他們持續(xù)看好醫(yī)美賽道最大的底氣。“行業(yè)的消費需求在，市場對醫(yī)美消費者的教育也初見成果，整個賽道正處于蓬勃發(fā)展狀態(tài)。”葉欣文向億歐EqualOcean談道。

“大把00后去做整形，很多還是老媽帶著去整。”在廣州一家醫(yī)美機構(gòu)從業(yè)7年的李夢瑤也向億歐EqualOcean感慨，這幾年看到越來越多的中國女性選擇做整形，“畢竟顏值不好在社會很難混。”

在“顏值經(jīng)濟”、“網(wǎng)紅經(jīng)濟”的帶動下，越來越多的消費者特別是年輕消費者，都主動或被動地選擇醫(yī)美消費。各類互聯(lián)網(wǎng)平臺以及年輕人聚集的App上，“醫(yī)美”、“微整形”、“水光針”、“熱瑪吉”等專題或詞匯隨處可見，圍觀者眾多。

在資本方看來，醫(yī)美行業(yè)具有市場規(guī)模大、行業(yè)增速高、利潤空間大、生命周期長等優(yōu)勢，是妥妥的暴利行業(yè)。

然而，高額利潤并沒有平均到產(chǎn)業(yè)鏈上，資本對賽道各方也并非雨露均沾。

在上中游原材料、器械產(chǎn)商憑借行業(yè)高門檻等優(yōu)勢賺得缽滿盆滿的同時，下游醫(yī)美服務(wù)提供方則在激烈的競爭態(tài)勢中艱難度日。

目前，我國醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈條主要分為上游的原材料制造供應(yīng)商，中游的藥械供應(yīng)商以及下游的醫(yī)美服務(wù)機構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)平臺。

其中，上中游供應(yīng)商由于有著較高的技術(shù)要求，相關(guān)資質(zhì)審批嚴格，存在較高行業(yè)壁壘，比如光電類器械、終端耗材等都需要經(jīng)過國家藥監(jiān)局等相關(guān)部門審批。同時，上中游集中度較高，有較大的議價能力，因此行業(yè)毛利率較高。

暴利的上中游供應(yīng)商自然成了資本重點關(guān)注的板塊，比如醫(yī)美三劍客愛美客、昊海生物、華熙生物。

相比之下，下游醫(yī)美服務(wù)機構(gòu)端由于入局門檻低，長期以來呈現(xiàn)競爭激烈、市場集中度較低的情況，同時還有大量“黑醫(yī)美”橫行，進一步擠占行業(yè)盈利空間。為了贏得競爭，不少機構(gòu)不得不降低客單價，讓原本已經(jīng)捉襟見肘的利潤進一步萎縮。

可以看到，下游醫(yī)美機構(gòu)的毛利率與凈利率都不及上游機構(gòu)。近日老牌醫(yī)美機構(gòu)伊美爾的虧損上市，就是最好的例證。

2018-2020年以及2021年一季度，伊美爾營收分別為6.61億元、7.39億元、8.11億元、2.7億元，但凈利潤分別為-1.00億元、-1.18億元、829.6萬元、1005萬元。也就是說，近兩年才剛剛扭虧為盈。

而根據(jù)咨詢機構(gòu)弗若斯特沙利文的資料，以2020年醫(yī)療美容服務(wù)收益計，伊美爾已經(jīng)在中國所有私立醫(yī)療美容機構(gòu)集團中排名第四。

“頭部企業(yè)尚且如此，其他的你可以想象。”一位醫(yī)美賽道投資人向億歐EqualOcean指出，目前國內(nèi)醫(yī)美機構(gòu)端盈利情況普遍不理想。

從招股書可以看到，伊美爾的虧損或低利潤狀態(tài)主要在于高額的營銷開支。2018-2020年，伊美爾的銷售及營銷開支分別為1.99億元、2.19億元、1.88億元，占其主營業(yè)務(wù)收益的比例分別為30.1%、29.7%、23.1%。其中，營銷相關(guān)的員工成本、推廣及營銷成本、銷售及營銷員工水電費及辦公支出等成本，每年占比都達到九成以上。

獲客、營銷成本高，一直是醫(yī)美機構(gòu)的發(fā)展痛點。

數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)療美容機構(gòu)的經(jīng)營成本中，營銷渠道費用占比高達50%，其次是銷售費用，占比20%。受制于巨額的營銷獲客成本，醫(yī)美機構(gòu)能實現(xiàn)盈利的占比不足30%。

“從整個模式看下來，盈利空間是比較窄的。同時，較多灰色機構(gòu)的存在，擠占了正規(guī)醫(yī)美機構(gòu)議價空間和價格定位，整個行業(yè)目前看來正陷入價格戰(zhàn)之中。”一位資深投資人向億歐EqualOcean指出，現(xiàn)階段醫(yī)美機構(gòu)的盈利確實還面臨較大挑戰(zhàn)。

目前市場上熱門的醫(yī)美概念股，不少是通過投資并購的方式入局醫(yī)美，或上中游的醫(yī)美原料供應(yīng)商，真正以醫(yī)美機構(gòu)出身的上市企業(yè)并不多。近兩年比較有代表性的上市機構(gòu)，包括在港股上市的瑞麗醫(yī)美、美股上市的醫(yī)美國際，以及A股新三板的華韓整形。

同時也有業(yè)內(nèi)人士提到，由于醫(yī)美機構(gòu)的經(jīng)營模式導(dǎo)致財務(wù)狀況存在不透明、不全面的情況，要走A股市場也存在一定難度，因而有上市計劃的醫(yī)美機構(gòu)多選擇美股、港股。

“不過，港股市場目前對于醫(yī)療美容機構(gòu)的市場反饋也不太好，主要原因還是整個盈利模型和利潤厚度比較薄。”如此位業(yè)內(nèi)人士所說，瑞麗醫(yī)美和醫(yī)美國際的股價表現(xiàn)都不太樂觀，截止8月24日收盤，兩家上市企業(yè)股價分別為0.43港元和4.45美元。

“短期看，不管是上市還是沒上市，醫(yī)美服務(wù)機構(gòu)壓力都比較大。”

寫在最后

一邊是資本方對賽道的持續(xù)看好，二級市場醫(yī)美板塊風起云涌；另一邊是政策的接踵而至，熱門醫(yī)美上市公司的股價隨之大起大落，自6月1日以來，奧園股份、朗姿股份股價下跌超50%，愛美客、華熙生物、昊海生科也都出現(xiàn)幅度不小的下滑。

一半海水、一半火焰，醫(yī)美行業(yè)將何去何從？

教培行業(yè)的前車之鑒或許值得醫(yī)美行業(yè)思考：在資本的助推之下，教培的引人上進逐漸變質(zhì)成利益為本、本末倒置，加劇了人民的生活負擔，終迎來政策的雷霆重擊。醫(yī)美行業(yè)在資本裹挾之下，能否保持以專業(yè)服務(wù)求美者的初心呢？

政策保障人民的福祉，與行業(yè)發(fā)展并不沖突，因此醫(yī)美賽道的基本邏輯依舊成立，其市場前景有持續(xù)投資的價值。對于醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈條上的各個企業(yè)，不管是要保證自身發(fā)展還是想獲得資本青睞，都需要在符合政策初心的合規(guī)環(huán)境下，才能找到行穩(wěn)致遠的經(jīng)營模式。

參考資料：

1、《A股上市公司醫(yī)美賽道全梳理及醫(yī)美標的證券化關(guān)注要點》，阮超

2、《醫(yī)美行業(yè)深度：舉重若“輕”，求美有方》，興業(yè)證券

3、《2020年中國醫(yī)美行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及營銷模式分析 機構(gòu)營銷費用占比高》，前瞻產(chǎn)業(yè)研究