作者/武麗娟??來(lái)源/獨(dú)角金融

截至8月28日，已有45家A股券商披露2021年半年報(bào)或業(yè)績(jī)快報(bào)，中信證券(600030.SH)的凈利潤(rùn)、營(yíng)收，以及經(jīng)紀(jì)、投行、資管自營(yíng)等多業(yè)務(wù)指標(biāo)居行業(yè)第一，繼續(xù)坐穩(wěn)“券商一哥”的位置，緊隨其后的是滬上三甲之一的海通證券(600837.SH)，在其各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，信用業(yè)務(wù)的上半年收入較為突出，在利息凈收入這一指標(biāo)中拔得頭籌。

2020全年海通證券的信用減值損失達(dá)45.86億元，相當(dāng)于當(dāng)年凈利潤(rùn)的42.17%，大幅計(jì)提資產(chǎn)減值拖累業(yè)績(jī)的同時(shí)，2020年在資管業(yè)務(wù)領(lǐng)域海通證券也屢遭監(jiān)管處罰。

不過(guò)作為行業(yè)龍頭之一，海通證券在去年完成200億定增后資本實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)，境內(nèi)外各項(xiàng)業(yè)務(wù)均衡快速發(fā)展，進(jìn)入2021年，信用減值大幅收縮，中期業(yè)績(jī)表現(xiàn)頗為亮眼。

2021中考業(yè)績(jī)出爐

海通證券信用業(yè)務(wù)收入居首

2021年上半年，海通證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入234.71 億元，超過(guò)2015 年(220.49億元)，刷新了業(yè)績(jī)最高紀(jì)錄，同比增長(zhǎng)31.95%，凈利潤(rùn)為81.7億元，同比增長(zhǎng)49.0%。目前，海通證券在已披露半年報(bào)的券商中業(yè)績(jī)排名第二(冠軍為中信證券)。

信用業(yè)務(wù)方面，今年上半年利息凈收入排名前十的券商分別是海通證券(33.62億元)、國(guó)泰君安(31.57億元)、廣發(fā)證券(24.13億元)、中信證券(23.24億元)、華泰證券(19.11億元)、光大證券(12.81億元)、國(guó)信證券(10.80億元)、招商證券(10.69億元)、東方財(cái)富(9.95億元)、申萬(wàn)宏源(9.47億元)。

國(guó)信證券(002736.SZ)在對(duì)海通證券半年報(bào)點(diǎn)評(píng)的研究報(bào)告中提到，其利息凈收入提升主要由于公司利息支出下降，并指出，海通證券在頭部券商中盈利增速較高，當(dāng)前估值處于歷史較低分位。

信用業(yè)務(wù)收入增速方面，海通證券2021前半年同比增長(zhǎng)52.2%，中信證券雖排名第四，但其業(yè)務(wù)增速高達(dá)186.73%。

從2015年開(kāi)始，雖然海通證券的信用業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)總收入比率有下降趨勢(shì)，不過(guò)近年來(lái)這一業(yè)務(wù)總收入持續(xù)保持高增長(zhǎng)，且始終排行第一。

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此外，信用業(yè)務(wù)收入排名前十中，有三家券商利息凈收入下滑，分別是國(guó)信證券(-34.99%)、招商證券(-23.75%)、申萬(wàn)宏源(-49.27%)。

信用減值大幅收縮

風(fēng)險(xiǎn)正逐步出清

券商如果踩雷股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，對(duì)其直接的影響便是大額計(jì)提減值損失。

海通證券的2020年就有些許心酸，雖然全年各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)較為穩(wěn)定，不過(guò)信用減值損失達(dá)45.86億元，相當(dāng)于2020年度凈利潤(rùn)的42.17%，同比增長(zhǎng)61.07%。2018-2020三年，信用減值總計(jì)達(dá)91億元。其年報(bào)顯示，2020年信用減值損失大幅增長(zhǎng)主要是因?yàn)閼?yīng)收融資租賃款減值損失增加。

在大幅計(jì)提資產(chǎn)減值拖累業(yè)績(jī)的同時(shí)，海通證券2020年在資管業(yè)務(wù)領(lǐng)域也屢遭監(jiān)管處罰。比如，作為王牌業(yè)務(wù)，去年海通證券多次因?yàn)閭瘶I(yè)務(wù)被監(jiān)管點(diǎn)名，其中，陷入“永煤債”泥淖更讓其成為這輪風(fēng)波中“受傷”最重的中介機(jī)構(gòu)之一。

進(jìn)入2021年，海通證券的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)有進(jìn)一步化解的趨勢(shì)，信用減值損失也隨之大幅收縮，上半年這一數(shù)值為10.25億元，同比下降64.67%，主要原因?yàn)橘I(mǎi)入返售金融資產(chǎn)減值損失減少。

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同時(shí)，海通證券稱(chēng)，2021年股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模下降至316.13 億元，資產(chǎn)質(zhì)量保持較好水平。對(duì)此，海通證券在半年報(bào)中透露，其股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)客戶(hù)的平均履約保障比例為304.54%，融資人提供的擔(dān)保品較為充足，信用風(fēng)險(xiǎn)整體可控。

下圖可以看出，海通證券各項(xiàng)信用減值損失大多同比下降。其中，融出資金減值損失2.85億元，應(yīng)收融資租賃款減值損失4.98億元，其他貸款和應(yīng)收款項(xiàng)減值損失1.61億元。

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營(yíng)收“三駕馬車(chē)”

信用業(yè)務(wù)領(lǐng)跑

從各項(xiàng)業(yè)務(wù)占營(yíng)收比例來(lái)看，2021上半年，海通證券近80%的營(yíng)業(yè)收入由信用業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，分別占比為35.77%、27.27%、17.47%，成為驅(qū)動(dòng)其營(yíng)收增長(zhǎng)的三駕馬車(chē)。對(duì)此，海通證券表示，信用業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)主要是融出資金利息收入增加和借款利息支出減少。

海通證券各項(xiàng)業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入比例? 來(lái)源：Wind

一般來(lái)說(shuō)，信用業(yè)務(wù)主要包括兩部分，融資融券業(yè)務(wù)和股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年8月24日，滬深兩市的融資融券余額為1.87萬(wàn)億元，去年同期這一數(shù)字為1.49萬(wàn)億元，一年以來(lái)增長(zhǎng)0.38億元，而截至2021年上半年，這一數(shù)值為1.78萬(wàn)億元。值得注意的是，1.87萬(wàn)億的兩融余額規(guī)模已是近6年高點(diǎn)。

在行業(yè)傭金率普遍下調(diào)的大背景下，發(fā)展融資融券等信用交易業(yè)務(wù)將有望進(jìn)一步提升證券公司的盈利能力及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

與此同時(shí)，隨著兩融規(guī)模擴(kuò)張，券商信用業(yè)務(wù)收入也有明顯提升。證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，券商利息凈收入為308.54億元，較2020年同期的275.66億元增長(zhǎng)11.93%。

2021上半年，海通證券融資融券余額較年初增加88.72億元至765.55億元，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

不過(guò)，據(jù)“券商中國(guó)”報(bào)道，近期，有券商收到監(jiān)管部門(mén)下發(fā)的《規(guī)制“兩融套現(xiàn)”風(fēng)險(xiǎn)促進(jìn)業(yè)務(wù)回歸本源》文件。監(jiān)管部門(mén)提出以下要點(diǎn)：一是正視“兩融套現(xiàn)”問(wèn)題，強(qiáng)化展業(yè)合規(guī)意識(shí)；二是切實(shí)落實(shí)主體責(zé)任，主動(dòng)排查清理違規(guī)行為;三是回歸兩融業(yè)務(wù)本源，嚴(yán)防融資“信貸”化。

新時(shí)代證券投資顧問(wèn)申睿認(rèn)為，監(jiān)管收緊后，對(duì)券商的正常業(yè)務(wù)基本不會(huì)產(chǎn)生影響，兩融只是其中一塊兒業(yè)務(wù)，影響有限，但是對(duì)于資金的管理和控制越來(lái)越嚴(yán)，如果政策真正落地，把這些業(yè)務(wù)的奉獻(xiàn)點(diǎn)去掉的話，券商該有的業(yè)績(jī)還會(huì)有，也就是說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)釋放完后，主要還是看它的實(shí)際市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)能。

總體來(lái)看，證券行業(yè)融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展較為平穩(wěn)，而股票質(zhì)押業(yè)務(wù)自2018年起風(fēng)險(xiǎn)頻頻曝光后，便出現(xiàn)大幅回調(diào)，多家頭部券商大幅壓縮業(yè)務(wù)規(guī)模，對(duì)其持有謹(jǐn)慎態(tài)度。截至2020 年末，證券行業(yè)股權(quán)質(zhì)押規(guī)模為3009 億元，較2017 年末高點(diǎn)下降63%。

下圖融資類(lèi)業(yè)務(wù)規(guī)模變化顯示，海通證券今年前半年保持兩融業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)和股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的縮減。

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此外，海通證券半年報(bào)還公布了年內(nèi)新增(金額超過(guò)人民幣1億元)或已披露且有新進(jìn)展的訴訟、仲裁事項(xiàng)，涉及信用業(yè)務(wù)的訴訟有5起，包括與南一農(nóng)公司、紅太陽(yáng)集團(tuán)、南京世界村質(zhì)押式證券回購(gòu)糾紛案(涉案資金共計(jì)3億元)等4起質(zhì)押式回購(gòu)案件，以及一起融資融券交易糾紛案(涉案資金2.58億元)。

海通證券稱(chēng)上述案件中涉及的潛在損失已根據(jù)相關(guān)規(guī)定進(jìn)行了充分計(jì)提。

年報(bào)顯示，除了上述案件，海通證券及其子公司(除境外上市子公司)尚處于執(zhí)行階段的案件共 8起，涉及案件金額13.24億元。因此，海通證券還有一些“歷史遺留問(wèn)題”待解。

整體來(lái)看，2021“期中考”海通證券交出了一份漂亮的成績(jī)單，同時(shí)，信用減值計(jì)提較2020年明顯放緩，接下來(lái)滬上龍頭是否還會(huì)持續(xù)騰飛，保持頭部效應(yīng)？你怎么看?歡迎留言討論!