作者/藍鯨教育?祁青?來源/藍鯨財經

2019年6月21日，港股市場K12教培領域殺入一匹黑馬——思考樂。首日高開11.41%，報4.1港元。

僅一年間，其股價從發行價3.68港元爬升至24.45港元，漲幅高達591.82%，一度被捧上教育公司后起之秀的神壇。

然而，今年7月23日，一紙政策落地，這匹黑馬的股價亦隨之大跌。截至9月6日，其股價報2.23港元/股，較發行價跌39.40%，最高點跌去90.88%。

風光已逝，輝煌不在，思考樂是否還有翻身的余地？轉型大潮襲來，機構紛紛自救求生，思考樂又是否選定生門？下半場，思考樂手中的彈藥還充足嗎？

增收不增利，駛入慢車道

據財報數據顯示，2021年度上半年，思考樂實現營收5.17億元，較上年同期的3.26億元增長了58.8%；環比2019年同期的2.95億元增長了75.25%。

對于營收實現亮眼增速的原因，思考樂在財報中表示，思考樂教育收益的增加主要由于入讀學生總人次及輔導課時數增加。其中，學習中心總數由去年同期的127個增加至152個；常規課程每個輔導課時平均學費由去年同期的83.6元增加至88.5元；輔導課時由去年同期的約389萬個課時增長50.1%至約584萬個課時。

然而環比近三年的半年報可以看到，本報告期思考樂的收益確實取得了前所未有的增長速度，但整體卻在駛入慢車道。

對比2016-2019年，思考樂收益年復合增長率輕松超60%的情況。2020年，思考樂的收益增速狠狠踩了一腳剎車，全年實現營收7.49億元人民幣，同比僅微增5.3%。而今，“雙減”政策落地，下半年其業務發展極有可能會受到影響，上半年這樣的增速或許會隨之成為最后一朵曇花。

更令人不安的是，報告期內，思考樂已然陷入了增收不增利的泥淖。

利潤方面，期內經營溢利7779.3萬元，較比去年同期的6665.8萬元增加了16.7%，創近三年同期的同比增速新低。

期內溢利為4274.9萬元，較上年同期的4632.3萬元減少了7.72%。經調整期內溢利為6285.6萬元，較上年同期的6428萬元，同比減少2.22%。自2019年同期實現63.17%激增，到2020年微增6.81%，再到報告期內首次出現負增長，思考樂盈利能力已然難掩頹勢。

那么，隨著各省市雙減細則陸續落地，思考樂還有翻身的余地嗎？

轉型，談何容易

根據財報，截至報告期末，思考樂擁有152個學習中心，分別在深圳、東莞、佛山、惠州、江門、中山、廣州、珠海、茂名、寧波、蘇州等地。從分布上看，主要集中在廣東、深圳地區。

8月2日，廣東省下發了“雙減”政策細則，其中明確，“義務教育階段學科類校外培訓機構不得面向學生（含家長）銷售周末、寒暑假、國家法定節假日的課程、課時包”；“各地要對現有學科類培訓機構重新審核登記，逐步大大壓減”；“各地要督促校外培訓機構堅持公益屬性，依規明確收費標準，堅決遏制過高收費和過度逐利行為，對校外培訓機構預收費進行風險管控”。

對于主營的K12校外培訓業務可能會受到的影響，身處于轉型大潮中，思考樂在財報中透露了轉型方向。

財報內容明確指出，為配合國家“雙減”政策，思考樂將積極推進業務轉型，將進一步加強旗下“樂學”品牌的業務發展，包括美術、體育、繪畫、表演、書法等素質教育。除此之外，思考樂還將積極籌辦校外課后托管服務，將有集團內專業師資團隊每天陪伴學生課后托管。

然而，轉型真的如此簡單？

從歷年財報數據上看，素質教育業務收入在思考樂整體營收中的占比微乎其微。

報告期內，思考樂初階小學素質教育課程收入比2020年同期激增了101.90%，但其收入也僅為0.22億元，占營收總額的4.26%。

回顧歷年同期數據，作為財報中思考樂僅列出的兩項業務之一，該項業務收入占比均在4%左右，僅在2018年上半年占比最高為5.83%。與收入占比95%左右的學業備考課程業務相比，分量微乎其微。

從兩項業務就讀人數上看，2021年截至6月30日，思考樂學業備考業務課程就讀人數為20.27萬人，初階小學素質教育課程就讀人數僅0.63萬人，亦存在極大差距。

如若想扭轉K12學科輔導業務比重過大的情況，轉型向非剛需的小學素質教育課程，用戶量或將出現較大程度收窄。

除此之外，目前，行業內宣布轉型素質教育的機構不在少數，盡管有多年經營經驗，但始終更像是處于“邊緣化”的業務，是否具備獨到的核心競爭力？如何能夠培養用戶粘性，吸引新用戶？

轉型后的思考樂若想僅靠素質教育課程業務，來保證營收及利潤規模持續穩定增長，難度不小，需要思考的問題也不少。想要短期內呈現出效果，可能性也不會很大。

更主要的是，要打好這場“翻身仗”，思考樂手中的“彈藥”似乎并不充足。

根據財報，截至本報告期末，思考樂銀行及現金結余為1.46億元，較截至2020年末的4.43億元減少了67.04%；若同比截止2020年度上半年末的2.11億元結余，本報告期內亦減少了30.81%。

而拋開報告期內較上年度末增長10.23%至5996.6萬元的借款不談，僅要大力發展素質教育業務所需的研發成本、銷售成本、管理成本投入，就是一筆不小的開銷。這些開支會不會讓業績雪上加霜，使得思考樂現金亮起紅燈，也是不能忽視的問題之一。

內憂外患，思考樂還能否翻身？

財報中，思考樂直言，“將對旗下學科輔導業務進行規范調整，為了提高運營效率，將積極關閉一些關鍵業績指標未達預期的學習中心，預計會對未來的收益造成負面影響”。

業務亟需調整，關閉的學習中心，或許也將引發大量裁員。而藍鯨教育發現，在知乎、微博等公開平臺上，近日出現了多條關于“思考樂教育裁員”的爆料投訴。

在知乎平臺上，“思考樂教育現在實行雙休了是嗎”的問題下面，思考樂教育官方發聲稱，“集團自5月起已執行雙休工作制”。但下面兩條回答均表示，雙休工作制下仍有一大批員工離職。

除此之外，有用戶通過微博平臺反饋，思考樂老師暑期離職，“按照制度規定”，暑期假期按照事假算，有員工粗略計算“八天起碼一兩千了”。還有用戶爆料，“校區領導說9月份關停校區，老師全部自動離職，只有職能崗位有補償，老師一個字也沒有；如果不自動離職，就調到偏遠地區，逼走你”。

除了員工對離職的不滿，也有家長對于思考樂課程的退費問題進行投訴。

根據黑貓投訴平臺的信息顯示，有用戶投訴“思考樂補習班退費被要求必須提供身份證復印件，提供賬號后遲遲不退款”；“報名后產生二次費用，在此前沒有告知，或涉嫌誘導消費”；“課都沒上，不給退款，扣款要求卻越來越多”等等問題。

實際上，早在今年6月1日，思考樂就因價格欺詐和虛假宣傳，被廣東省市場監督管理局責令立即停止相關違法行為，并處250萬元罰款。

從“K12華南五虎之一”、“教培界海底撈”，到如今盈利下滑、現金大減，思考樂或已風光不再。大潮涌來，只有快速轉身，才有可能存活。思考樂能否解決轉型中的問題，實現其財報中規劃的路徑，還需時間的檢驗。