作者/藍鯨上市公司?王曉楠? 來源/藍鯨財經

9月7日，哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（以下簡稱“敷爾佳”）披露了招股書，擬沖擊創業板。敷爾佳擬募資約18.96億，其中6.54億用于“生產基地建設項目”、8.85億用于“品牌營銷推廣項目”、5691萬用于“研發及質量檢測中心建設項目”以及3億用于補充流動資金。

資料顯示，敷爾佳主要從事專業皮膚護理產品的研發、生產和銷售。根據弗若斯特沙利文，2020年，敷爾佳貼片類產品銷售額為貼片類專業皮膚護理產品市場第一，占比21.3%；其中醫療器械類敷料產品占比25.9%，市場排名第一；化妝品類產品占比16.6%，市場排名第二。

不過，這家醫療器械類敷料排名第一的面膜公司，其研發費僅過百萬且研發人員只有2人，但公司對推廣費用卻相當闊氣，更是舍得投入上億元的“真金白銀”。

與股東哈三聯簽對賭協議，后者又為供應商關聯采購占九成以上

據了解，敷爾佳的前身為黑龍江省華信藥業，公司于2015年起獨家代理經銷哈爾濱三聯藥業股份有限公司（以下簡稱“哈三聯”）生產的敷爾佳系列產品，隨后2017年剝離藥品業務，主營敷爾佳品牌。

招股書顯示，敷爾佳的營業收入來源于醫療器械類敷料產品及功能性護膚品的銷售。具體來說，醫療器械類主要以醫用透明質酸鈉修復貼（白膜/黑膜）、修復液為主，營收占比雖然呈現下滑趨勢，不過依然保持在五成以上。而化妝品類主要以涂抹式面膜、水、精華及乳液等為主，營收占比超四成，并且呈逐年上升趨勢。

值得注意的是，行業合規性不斷趨嚴也成為了化妝品行業的重頭戲。2020年，國家藥品監督管理局發文明確表示，按照醫療器械管理的醫用敷料命名應當符合命名規則要求，不得含有“美容”等宣稱詞語。因此，不存在“械字號面膜”的概念，醫療器械產品也不能以“面膜”作為其名稱。

貓妹在敷爾佳淘寶官方商城上發現，其擁有醫療器械證的“醫用透明質酸鈉修復貼”也是一改之前的“械字號面膜”、“醫用面膜”等稱呼，用醫用黑膜、醫用白膜進行了替代。

截至目前，張立國直接持有公司93.8111%的股份，系控股股東及實際控制人；哈三聯持有公司5%股份。

需要指出的是，哈三聯自敷爾佳有限設立至2021年2月期間內一直為公司的供應商。2018-2020年，公司向哈三聯的采購總額分別為8698.83萬、3.29億和3.6億，占各期存貨采購總額的比例均超過95%，占比較高。

2021年2月9日，哈三聯以其持有的北星藥業100%股權對敷爾佳進行增資，認繳敷爾佳有限新增注冊資本1800萬，增資完成后，哈三聯持有敷爾佳5%股權，不再持有北星藥業股權。2021年3月，哈三聯又向敷爾佳委派董事趙慶福和監事郭力冬。

值得注意的是，敷爾佳還與哈三聯簽署了對賭協議。在6月29日二者簽署的《投資協議》之補充協議中，約定的關于優先認購權、優先購買權等條款在敷爾佳就IPO向深交所遞交之日起自動終止且自始無效，未能成功IPO時自動恢復生效。不過，相應責任主體不再包括敷爾佳，僅由張立國承擔。此外，回購權條款、業績承諾及補償條款在敷爾佳就IPO向深交所遞交之日，敷爾佳不再承擔相關義務，但哈三聯有權向張立國主張對應的權利。

上億推廣費豪氣投入，研發吝嗇僅百萬、人員僅2人

在2019年營收與利潤出現暴漲后，敷爾佳2020年的業績則歸于平靜了，甚至公司的利潤到達了一個“瓶頸”，增速出現了下滑。

2018-2020年，敷爾佳的營業務收入分別為3.73億、13.42億和15.85億，后兩年分別同比增長259.44%和18.07%；歸母凈利潤分別為2億、6.61億和6.48億，2019年增幅231.2%，而2020年則下滑2%。

不過，敷爾佳的毛利率卻常年處于76%以上，甚至線上直銷和代銷的毛利率能達到85%以上，可以說十分的“暴利”了。

值得一提的是，報告期內敷爾佳的產能利用率均未達到飽和狀態，特別是醫療器械類產品，在產能不變的情況下，其2020年的產量反而較2019年還下滑了。而2020年化妝品類產品，其產能和產量都較2019年翻倍，可產能利用率卻下降了。

在現如今產能不飽和的情況下，敷爾佳又將募資6.54億用于生產基地建設，待項目建成后，其產品的消化不禁讓人質疑。

銷售渠道方面，敷爾佳主要以線下經銷為主，占營業收入的七成以上。2018-2020年，公司線下經銷收入分別為3.29億、10.32億和11.24億，占當期營業收入的比重分別為88.15%、76.93%和70.92%。不過，近年線上銷售渠道的收入占比呈現逐年上升趨勢，2018-2020年，線上銷售收入分別為4424.54萬、3.09億和4.6億，占整體銷售收入的比例分別為11.85%、23.07%和29.08%。

然而，線上銷售收入的迅速增長卻也離不開敷爾佳真金白銀的大肆推廣。2018-2020年，公司宣傳推廣費分別為234.64萬、7031.75萬和1.66億，占銷售費用的比例分別為10.98%、60.93%和62.62%，呈現上升趨勢。

其中，2019年至2021年1-3月，敷爾佳的形象宣傳推廣費用分別為1862.41萬、6907.83萬及318.45萬，主要系品牌形象代言支出，公司先后與袁姍姍、鄧倫簽訂品牌代言協議；以及公司先后冠名、贊助《花花萬物2&3》《妻子的浪漫旅行4》《誰是寶藏歌手》、金鷹劇場等綜藝及影視劇場的廣告支出。

此外，敷爾佳用于線上推廣的腳步也還在繼續，此次募集資金中將有8.85億用于品牌營銷推廣，而這其中又將有7.4億用于推廣費。

與源源不斷投入的推廣費相比，作為一個自稱注重創新和研發的公司來說，敷爾佳在研發方面的投入卻少得可憐。

2018-2020年，敷爾佳的研發投入分別為30.78萬、60.39萬和147.97萬，占營業收入的比例分別為0.08%、0.04%和0.09%，與同行業平均值相比更是相差甚遠，同期的行業平均值分別為3.8%、3.71%、3.94%。更令人唏噓的是，截至2021年3月31日，敷爾佳共擁有員工291人，其中研發人員2人，占員工總數0.69%。

另外，2018-2020年，敷爾佳的資產負債率分別為23.73%、22.5%和47.68%。而2020年公司資產負債率顯著上升，主要系當期末公司存在較大額應付股利所致，相關分紅款項已于2021年1月支付。并且，敷爾佳幾乎沒有什么負債，沒有短期借款也沒有長期借款，2021年3月末，公司一年內到期的非流動負債余額392.83萬，系房屋租賃形成的租賃付款額現值中應于一年內支付的相關租賃負債。

不過，在此次募集資金中，敷爾佳還是計劃將其中的3億用于補充流動資金。然而，在申請上市的前兩年，公司累計分紅10.42億，其中2019年的分紅金額更是高達9.22億。