來源/新經濟e線

“盲盒基金”被監管緊盯。所謂“盲盒基金”，是指投資策略和基金招募說明書不一致，產品名稱和持股偏離較大的基金產品，也即投資風格漂移、名不副實的基金。

?

新經濟e線獲悉，實際上，擺脫合同束縛去追逐市場熱點，是公募行業的一個頑疾。特別是近兩年來市場風格演繹到極致，問題愈發突出。說得不好聽一點，“掛羊頭賣狗肉”的情況時有發生。諸如，名為文體健康的，重倉半導體、新能源；名為創新成長的，持股以金融行業為主；名為教育行業的，籃子里裝滿了熱門行業股。

?

對此，有業內人士認為，基金風格漂移后不管是賺錢還是虧損，這種行為都是違約行為，挑戰的是投資者對基金管理人的信任和市場已經形成的契約精神。

?

據中國證券報報道，近期監管部門對部分風格發生偏離的基金產品進行了重點關注，特別是對于市場關注度高、涉及眾多持有人的基金產品，要求重點說明持倉是否符合基金合同?？梢?，對“盲盒基金”來講，面對監管整治，要么調倉換股，按基金合同進行操作；要么基金申請轉型，調整投資范圍。

?

最新動向也表明，部分“盲盒基金”的實際凈值開始偏離估算凈值，顯露出調倉換股的跡象。同時，另有基金公司陸續向監管上報產品轉型申請，或擬更名、或召開持有人大會修改基金合同，以擴大投資范圍。

?

業績黑馬被指風格漂移

?

新經濟e線注意到，在今年來極致的結構化行情下，部分業績黑馬因押注新能源等熱門行業引來了外界對其風格漂移的質疑。

?

Wind統計表明，截至2021年二季度末，共計多達1342只基金將國內鋰電池龍頭寧德時代作為重倉股。其中，不少主題基金都與新能源毫無關聯，包括18只消費主題基金，17只可轉債或產業債主題基金、10只互聯網主題基金、7只周期主題基金、4只人工智能主題基金，2只一帶一路主題基金，以及新金融、新財富、文娛、教育等方面的上百只主題基金。

前海開源公用事業行業股票型證券投資基金2021年第2季度報告

來源：基金公告

今年來，前海開源公用事業因為重倉押注新能源賽道，這讓出道才一年多的基金經理崔宸龍一戰成名，成為大黑馬。Wind統計表明，截至9月17日，該基金年內凈值回報率高達91.52%，同類排名1/544。

?

盡管基金業績表現驚艷，但在對基金合同中對投資范圍的劃定與重倉新能源的實際操作對比之后，還是引發了外界對其是否違背合同約定的質疑。

?

根據基金招募說明書，前海開源公用事業所定義的公用事業行業，為“包括但不局限于水電氣服務商，為公用事業企業提供產品和服務的供應商，基礎設施承包商和設備供應商，傳統和再生能源企業，通訊服務商，油氣儲存及運輸商。”

?

不過，在截至今年二季度末該基金的前十大持倉股中，幾乎清一色的鋰電股、光伏股，包括比亞迪、億緯鋰能、寧德時代等在內的新能源熱門股均赫然在列。

9月3日，前海開源公用事業在基金產品資料概要更新中對基金投資范圍作出特別說明，疑似回應外界質疑。該基金還強調，“基金現階段主要的投資方向會在新能源相關的某些行業中，這種集中度的提升可能會加大基金的波動情況?！?/span>

華安文體健康主題靈活配置混合型證券投資基金2021年第2季度報告

來源：基金公告

同樣，截至9月17日，華安基金劉暢暢管理的華安文體健康年內凈值回報率達62.84%，同類排名18/1971，也算得上是今年來的一匹業績黑馬。不過，盡管基金名為文體健康混合，但其重倉股卻多為新能源、半導體和軍工，鮮見文體健康股的身影。可見，說基金風格漂移一點也不為過。

?

另據華安文體健康今年二季報披露，報告期內，基金重倉股幾乎都是新能源、半導體和軍工股，唯一傳媒概念股紫天科技，同時也是風電概念股。其余九只重倉股分別為，富瀚微、格林美、中兵紅箭、長江電力、鋼研高納、蔚藍鋰芯、星源材質、晶晨股份、利君股份。

?

基金合同中約定，該基金股票資產占基金資產的比例為0–95%，其中，投資于文體健康主題相關的證券的比例不低于非現金基金資產的80%；該合同股票投資策略部分顯示，基金通過對文化娛樂、體育、健康主題相關上市公司的深入分析，挖掘該類型企業的投資價值。

?

實際上，現任基金經理劉暢暢2020年1月8日才正式上任，但從去年三季度開始，基金風格就開始漂移，脫離了“健康”主題。

薪酬最大化成核心動因

?

另據新經濟e線了解，有研究通過實證檢驗證明，中國主動管理權益類基金中確實存在風格漂移現象，該行為的動機是基金經理追求與管理規模相掛鉤的薪酬最大化。究其原因，風格漂移行為可以為基金帶來較高的凈流入資金，與管理規模相掛鉤的薪酬模式成為了驅動基金經理風格漂移行為的核心因子。

?

短期來看，一些風格漂移的基金在押對賽道后嘗到了甜頭。如華安文體健康，截至今年二季度末，該基金規模從今年一季度末的3.91億元激增至41.89億元，基金資產凈值增加近38億元，增幅高達9.7倍。而前海開源公用事業的資產凈值也從今年一季度末的3.54億元增長至二季度末的27.56億元，環比規模凈增24億元，增幅達6.79倍。

?

而上述實證研究也表明，從更長遠的三年期情況來看，風格漂移型基金的基金經理選股能力下降，投資收益下降了2.2%；而風格一致型基金的基金經理通過購買與投資目標相符合的優質股票，為投資者獲取了0.47%的額外收益，二者之差達到了2.67%。更為關鍵的是，不斷變化投資方向，往往也會使得這類基金的規模不斷縮水。

?

比如前海開源一帶一路基金，自該基金于2015年4月29日成立以來，六年多里經歷了四任基金經理，投資風格也多次變化，漂浮不定，業績差強人意。盡管基金合同中表示把握一帶一路戰略帶來的投資機會，但最新十大重倉股卻是寧德時代、華熙生物等核心資產或市場熱門股。目前，基金資產規模也已從成立時的9.5億元縮水至今年二季度末的1.47億元，縮水超過八成，高達84.53%。

?

新經濟e線注意到，基金風格漂移之所以難以根治，一個重要的原因就是基金經理為了應對公司內部的業績考核，希望通過投資熱門板塊來扮靚自己的成績單。因此，完善基金公司內部考評機制非常重要，防止基金經理為追求相對業績排名而違背基金契約，最終傷害投資人。

?

究其原因，此舉強化了市場的羊群效應，加大了市場波動。同時，基金風格的隨意改變和漂移并不能保證長期增加收益，甚至短期內也不見得有系統性超額收益。一旦漂錯了方向，還會增加持有人與管理人之間發生糾紛的風險。如果實在想改變投資風格的話，也應該走正常申報的途徑。根據基金合同規定，主題投資基金需要變更基金投資目標、范圍或策略時，可以召開基金份額持有人大會進行審議。

?

從部分基金轉型動向來看，匯添富環保行業基金已申請變更為匯添富新能源行業基金，其產品轉型申請于8月11日得到了反饋意見。南方現代教育基金申請變更為南方產業智選基金，該申請于8月26日被受理。9月10日，廣發中證全球中國教育主題ETF（QDII）最新申請轉型為廣發中證細分食品飲料產業主題ETF也已獲證監會受理。