撰文/?盧泳志??編輯/?高巖

9月23日，聯合國際將新力控股（2103.HK）的國際長期發行人評級從‘BB-’下調至‘CCC+’。同時將其高級無抵押美元票據的發行債務評級從‘BB-’下調至‘CCC+’，并且繼續列入評級負面觀察名單。

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值得一提的是，這是9月20日遭遇“中秋劫”之后，新力控股在三天內第三次被下調評級，在此前兩天，新力控股已經先后被標普和惠譽下調評級。

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9月21日，標普將新力控股長期發行人信用評級從“B”下調至“CCC+”，評級列入負面觀察名單。9月22日，惠譽將新力控股長期發行人違約評級由“B+”下調至“CCC”，并將其高級無抵押評級由“B+”下調至“CCC-”，回收率評級由“RR4”下調至“RR5”。

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連續被下調評級反映了新力控股因2021年10月18日到期的票據帶來緊迫的再融資風險，同時反映出新力于流動性和財務靈活性上限制的增加，以及其缺乏企業管治和透明度的問題。

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此前，新力控股董事長張園林曾試圖和債券持有人“溝通”，并回應表示：公司目前正在采用各種方法加快應對10月份的美元債。隨后持有人詢問該筆美元債的資金準備情況和兌付方案，公司領導層未回復。截至發稿，新力控股的股票依然是停牌狀態。

連遭三大評級機構看空

9月20日，正值中秋節假期，新力控股股價在午后大幅下跌，跌幅一度超過90%。隨后新力控股發布公告，在港交所暫停交易。股價如此暴跌，被業內稱為“中秋劫”。

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期間，新力控股因股價波動9次觸發機制，進入5分鐘冷靜期，每次冷靜期結束又循環暴跌，最終斷崖式暴跌逾87%，市值蒸發120億元，僅剩不到18億港元（約14.94億人民幣）。

在此之前，新力控股連續被曝出多個負面新聞，包括董事長“求救信”、員工降薪等，商票等債務亦出現逾期。此外，新力控股的評級展望連續被下調為負面。

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先是9月10日，標普將新力控股(的評級展望由“穩定”調整為“負面”，并確認其長期發行人信用評級為“B”。

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隨后，9月15日，惠譽將其長期發行人違約評級展望從“穩定”調整為“負面”，并確認該評級為“B+”。同時，惠譽確認了新力控股的高級無抵押評級為“B+”，回收率評級為“RR4”。展望“負面”反映了新力控股的債務融資渠道已然收窄，其高周轉戰略的執行風險也在持續上升。

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在9月20日當天，聯合國際率先將新力控股 “BB-”國際長期發行人評級列入負面觀察名單，同時將由新力發行的高級無抵押美元票據“BB-”發行債務評級列入負面觀察名單。

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隨后，9月21日-23日，標普、惠譽和聯合國際先后下調新力控股的評級。其中，標普將其長期發行人信用評級從“B”下調至“CCC+”，評級列入負面觀察名單；惠譽將新其長期發行人違約評級從“B+”下調至“CCC”；聯合國際將其國際長期發行人評級從‘BB-’下調至‘CCC+’，評級列入評級負面觀察名單。

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標普表示，新力未能傳達出清晰的還款計劃，該公司此前已準備將資金匯往境外，以償還10月18日到期的2.46億美元（約15.9億人民幣）高級票據，截至6月30日，其無限制現金余額超過140億元。然而，目前為止仍沒有任何進展，匯款的時間未能不確定。

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同時，評級下調也反映了惠譽的觀點，即新力控股為其10月18日到期的2.46億美元債券進行再融資的可行性正逐步降低，并反映了該公司再融資計劃的透明度下降，特別是在近期負面新聞及其股票和債券價格暴跌之后。

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對此，新力控股僅向投資人表示，正通過多種方式對10月到期的美元債兌付進行準備，但未明確表示償債資金來源以及準備情況。

132億元債務一年內到期

在股價崩盤的同一天，新力控股的兩只美元債也出現下跌，其中一只由97美元（約627人民幣）跌至60美元（約387.85人民幣），下跌38.14%；另外一只由93.25美元（約602.79人民幣）跌至50美元（約323.21人民幣），下跌46.38%。

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截至2021年6月末，新力控股流動負債754.28億元，未來一年內將共有132.4億元債務到期。

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數據顯示，新力控股的整體債務包括存續在岸人民幣公司債10.4億元、存續離岸美元債6.94億美元（約44.86億人民幣）、存續ABS7.27億元的債務等。

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在美元債中，新力控股有2.46億美元（約15.9億人民幣）的債券將于2021年10月到期，對于該筆能否到期兌付，已有投資者表示出擔憂。

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另外，還有兩筆分別于2022年1月和6月到期的美元債券，本金額合計4.53億美元（約29.28億人民幣），近期的交易價格遠低于面值。

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針對即將到期的三筆美元債券，新力控股集團首席財務官許進業曾表示，公司已經做好應對融資方案，將會利用銷售回款、開發貸或循環滾動融資做好到期債務償還工作，同時針對下半年到期的三筆美元債會用自有資金償還或者視市場情況申請新的美元債額度覆蓋。

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標普認為，新力控股的融資渠道已經收窄，因為該公司在境外短期債務的再融資方面遇到了一些困難。鑒于其美元債券價格的波動和市場的低迷情緒，新力控股可能需要動用內部資源來償還境外到期債券。

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從“三道紅線”的標準來看，截至2021年6月底，新力控股現金短債比約為1.4倍，凈負債率降至50.5%，均符合標準。不過，公司剔除預收賬款的資產負債率為73.5%，高于紅線標準。

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新力控股副總裁李想于2021中期業績線上發布會表示，公司有信心在一年內把“三道紅線”全部降到標準的范圍內，達到綠檔要求。

10年實現千億“贛系”房企

新力控股起家于江西南昌，過去幾年，張園林依靠著高杠桿和高周轉使新力控股成功躋身千億俱樂部，成為房地產行業里的一匹“黑馬”。

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2010年，34歲的張園林創辦新力，在最初的三年內，新力只精心打造了南昌帝泊灣這一個項目，以此贏得了市場認可，確立了行業地位。

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2015年，新力控股銷售總額45億元，躋身江西房企前三甲。2017年，新力將總部從南昌東遷入上海，同時在上海周邊的無錫、昆山、蘇州投子布局，戰略中心由珠三角轉向長三角。

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2018年初，張園林確定了“保800億元爭1000億元”的業績目標，并以887.3億元的成績單順利交差，且三年復合年增長率高達136%，站穩行業前50強，成為國內增速最快的房企之一。

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2019年，新力控股成功在港交所掛牌，成為登陸港股年輕的一只內房股，也是第一家上市的“贛系”房企。2020年，新力總合約銷售額為1137.4億，成功躋身“千億俱樂部”。

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從創業到增長至千億規模，萬科用了26年，恒大用了15年，而新力控股只用了10年時間。然而，高速發展的背后，伴隨新力控股的還有高杠桿、高負債、高周轉。

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招股書顯示，2016年-2018年，新力控股凈資產負債率分別為190%、270%、237.9%；未償還的銀行及其他借款總額分別為64.4億元、166.8億元、215.1億元；2019年年末，新力借款總額達265.3億元。

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此外，新力控股的融資成本一直居高不下，2018年-2020年分別為9.3%、9.2%和9.1%，直到今年年中才下降至8.7%。截至今年上半年，新力控股剔除預收賬款的資產負債率為73.5%，仍然踩中紅線。

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標普預計，新力控股將減少拿地，以保留流動性用于償債。預計公司將減少2021年的購地預算至僅為合約銷售的現金收入的15%-20%，遠低于2020年的約40%。

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盡管公司削減債務，標普預計新力控股的杠桿率仍將在2021年升至5.8倍，2022年升至6.1倍。未來兩年的毛利潤率預計將從2020年的24.4%下降至20%-21%區間，從而對杠桿率產生拖累。