來源/環球老虎財經

今年以來，券商結算基金高歌猛進，年內發行規模首破千億。與傳統的銀行結算模式不同，券商結算基金由券商擔綱結算。這也意味著基金公司和券商在某種程度上存在“綁定”關系。再加之保有規模直接影響券商的傭金，券商更有動力代銷，而基金公司則希望多一個主銷渠道增大保有規模，雙方實現雙贏。但這卻繞開了此前作為結算的銀行，首當其沖的便是銀行代銷業務。

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從試點轉入常規化，券商結算模式在兩年后迎來“井噴式”發展。

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數據顯示，截至9月24日，今年年內已有80只新發行產品采用券商結算模式，合計發行規模為1213.55億元。券商結算模式發行的新基金數量不僅快速增長，同時頻現爆款基金。更值得關注的是，券結基金的發行主體已從小型基金公司擴展到頭部公募。

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就連首次在中國發行公募產品的貝萊德基金也采用券結模式。9月發行的貝萊德中國新視野作為第一只外資公募基金首募規模近67億元。

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大基金公司、外資不斷加入“券結”陣營，既有政策的助力，也有券商的力推，對于券商而言，券結不光能夠提高代銷收入，同時也能得到實實在在的傭金提升，而對于基金公司而言，多一個主銷渠道，對于基金的保有規模自然是如虎添翼。

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但作為托管和代銷“雙王”的銀行卻似乎隱隱有些不按，畢竟雖然現在仍為“大哥”，但是互聯網渠道和券結模式似乎已經開始“蠶食”其份額。

“? 券結基金”為何物？

券結基金的發行火爆，并非空穴來風。

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9月23日，博時基金發布博時鳳凰領航混合型證券投資基金合同生效公告。在此之前，經過四天發售，該基金募資總額突破60億元，提前結束募集。無獨有偶，永贏長遠價值在9月9日宣布四天內熱銷80億元。

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巧合的是，這兩只熱銷基金，均采用券商結算模式，也就是“券結基金”。

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當前，公募基金在參與證券交易所交易時，主要存在兩種模式：一種是傳統的托管行結算模式，另一種是券商結算模式。

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托管行結算模式，公募基金管理人租用券商交易單元參與交易，交易指令直接發送至交易所，而托管與結算都是由托管銀行來承擔。

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而證券公司結算模式，是一家公募基金選擇一家券商作為主代銷商和交易結算服務商，基金交易所產生的傭金只能分給包含結算券商在內的3家券商。簡而言之，“券結模式”就是一種由傳統銀行結算轉為由券商進行結算的全新業態。

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不過托管行結算模式有個顯著的缺陷，商業銀行一直作為結算參與人為托管產品辦理結算業務，但是其無法承擔交收責任的問題卻始終未能解決。此外，在這一模式下，券商發揮的僅是一個“通道”作用，無法對基金公司的交易行為進行監控。

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相比之下，券商結算模式則彌補了這一缺陷。在券商結算模式下，公募基金參與證券交易所交易的交易指令由基金管理公司系統首先傳至券商系統，券商對基金的交易行為實時驗資驗券，并承擔起異常交易行為等的監控職責，隨后交易指令才會到達交易所。

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簡單來說，券商的角色將不再只是公募基金交易的“通道”，還要承擔起結算和監控的職責。

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因此，在2017年底，監管推出公募基金采用證券公司結算模式試點草案，提出推動托管資格和結算資格審批分離，逐步將托管行結算模式變更為證券公司結算模式的改革思路。最開始只有國融基金、恒越基金、東方阿爾法、凱石基金、博道基金、青松基金六家新設基金公司進行試點。

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2019年，監管發布通知，明確新設公募基金采用券商結算模式的試點工作已經正式轉為常規。通知要求，新基金新產品應當采用券商結算模式，并鼓勵老基金新產品也采用該模式。

? “券結產品”頻出爆款，頭部公募爭相入局

在券結模式從試點轉為常規以后，券商結算基金產品就開始迎來了井噴式發展，尤其是今年隨著頭部公募的爭相入場，更是被業內稱為“券商結算元年”。

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據不完全統計顯示，截至9月17日，公募市場采取券商結算模式的基金（初始基金，下同）達194只，今年已有78只新成立基金采用券商結算模式，這一數據已經遠遠超過2020年的56只和2019年的45只。而最新數據顯示，年內成立的券結基金產品數量已增至80只。

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從上述表格可以看出，目前，擁有券商結算產品數量最多的幾家公募基本全是第一批作為試點的小型基金公司。

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但是，今年以來，南方、招商、工銀瑞信、永贏等一大批大中型基金公司的新產品陸續嘗試采用券商結算模式，并取得了喜人的銷售戰績。可以說，券結產品的市場格局正在發生結構性變化。

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比如，除了前文提及的博時鳳凰領航和永贏長遠價值，今年招商基金新成立的招商企業優選、招商品質生活、招商金安成長嚴選1年封閉基金，南方基金明星基金經理史博掛帥的南方興潤價值一年持有期均采取了券商結算模式。其中，南方興潤價值一日售罄，募集規模達148.69億元，成為年內首發規模最大的采用券商結算模式的基金。

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此外，今年4月份成立的工銀瑞信戰略遠見以及去年底成立的工銀瑞信靈動價值也采取了券商結算模式，都取得了不錯的募集效果。

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新發產品采用券商結算模式的同時，部分存量老基金也在積極啟動證券交易模式的轉換工作，轉換后，基金的證券交易所交易將委托證券公司辦理。

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9月14日，大成基金發布公告稱，為更好地滿足投資者的需求，提升大成核心趨勢混合基金的市場競爭力，經與基金托管人中信銀行協商一致，并報中國證監會備案，于2021年9月10日啟動了該基金證券交易模式的轉換工作，上述轉換工作已于2021年9月10日完成。

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事實上，大成核心趨勢混合并非年內轉換證券交易模式的首只老基金。就在8月9日，萬家瑞興靈活配置混基也公告稱，完成了該基金證券交易模式的轉換。

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? “券結模式”綁定公募，“搶食”銀行代銷份額？

在券商結算模式由試點轉為常規后，業內一度有觀點認為，當公募基金的托管銀行不再具備結算職責后，公募基金托管可能更多轉向能夠提供交易、結算、托管、研究等一系列服務的證券公司。這可能將打破銀行在托管業務上的壟斷地位，重塑托管市場格局。

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從目前看來，結算交易模式的調整對銀行托管業務的影響并沒有想象中的那么大，結算方的調整并沒有帶來托管方的大變化。這點從近期熱銷的幾只券結基金可以看出，其托管方仍然是銀行。

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個中邏輯并不復雜，對于基金公司而言，終極目標是獲取客戶。而券商的客戶規模和銀行相比，自然銀行占據上風。如果不用銀行托管，銀行為其代銷產品的意愿肯定也會下降。

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不過，隨著券結模式在整個基金行業內拓展，券商在基金代銷業務上對銀行形成的威脅或正在逐漸加大。

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據券商人士反饋，“券商結算模式”基本上已經發展成為一家券商和一家基金公司利益深度綁定的定制化合作模式，每個月基本就重點代銷一只券結產品。

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對于券商而言，做大基金的保有規模，會產生傭金及貢獻交易量，因此券商更有動力銷售券結模式基金產品。

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據媒體不完全統計，擔任“券結模式”結算服務商的券商機構，交易傭金收入頗為豐厚。中信證券、廣發證券、興業證券、浙商證券以及中信建投五家券商的交易傭金收入占了被統計的36家券商傭金總收入的75%。

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其中，中信證券上半年在券結基金的交易傭金收入約為6406.08萬元，而同期，信達證券的交易傭金僅0.01萬元，首位相差64萬倍。

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此外，以往基金公司大多依靠托管行作為主銷渠道，而券結模式相當于新增券商進行主銷，對于基金公司而言，做大保有規模才是其真切的訴求。

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以今年5月發行的招商品質生活混合為例，發行期間海通證券貢獻了24.6億元銷售額，占該基金募集規模的51.6%。而招商基金旗下的另一只新基金招商金安成長嚴選1年封閉混基則是國金證券重點代銷產品，據渠道反饋，該基金在6月1日開售兩小時國金證券的募集規模便已突破8億元。

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不過，目前來看，銀行依然是基金代銷的主力軍，短期內券商對其代銷地位恐仍難以撼動。今年7月30日，中國證券投資基金業協會發布了二季度基金代銷機構公募基金保有規模名單。其中，銀行渠道保有規模合計為3.6583萬億元，占比59.4%，仍占有基金代銷的“半壁江山”。

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而隨著基金公司不斷加入券結基金的陣列，不管是代銷還是托管，券商均有動力去“搶食”銀行的份額，

責任編輯?| 陳斌