? 文/張凱旌 編/深海? 來源雷達財經(jīng)

半年報難產(chǎn)、股票停牌近兩個月的中國忠旺又有“新雷”。

10月15日，中國忠旺公告稱，因重大虧損、運營困難，集團下屬公司及其子公司出現(xiàn)嚴重經(jīng)營困難，已無法依靠自身力量解決當前問題。與此同時，中國忠旺的三名獨董宣告辭職。

資料顯示，中國忠旺是全球第二大、亞洲最大的工業(yè)鋁擠壓產(chǎn)品制造商，公司不僅是高鐵“復興號”整車車體鋁擠壓材的最主要供應商，也是比亞迪、奇瑞、一汽、捷豹路虎、沃爾沃、奔馳、寶馬等國內(nèi)外汽車廠商的合作伙伴，有“亞洲鋁王”之稱。其創(chuàng)始人劉忠田還曾在2009年以240億身家成為內(nèi)地首富。

然而，近兩年這一巨頭卻屢現(xiàn)“塌房”跡象。公司2020年年報被審計師出具保留意見、旗下公司多筆股權(quán)遭凍結(jié)、借殼回A計劃流產(chǎn)、被曝以各種形式從君康人壽處占資數(shù)百億。

此外，有媒體報道稱，劉忠田還被美國起訴24項罪名，包括逃避18億美元的反傾銷稅。一旦罪名成立，甚至最高面臨465年刑期。

中國忠旺是如何從頂峰滑落的？

子公司“爆雷”

據(jù)公告，此次遭遇嚴重經(jīng)營困難的公司包括遼陽忠旺精制鋁業(yè)有限公司（下稱“遼陽忠旺”）、遼寧忠旺集團有限公司（下稱“遼寧忠旺集團”）及其子公司。

天眼查顯示，遼陽忠旺、遼寧忠旺集團均由遼寧忠旺精致投資有限公司控股。

遼寧忠旺集團自2021年4月以來11次成為被執(zhí)行人，被執(zhí)行總金額達37.77億元。此外，其還曾在2月、6月分別向中國工商銀行遼陽分行和渤海銀行大連分行出質(zhì)總計33.5萬股股權(quán)。

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此外，遼寧忠旺集團還曾在2020年底時進行過一筆大額動產(chǎn)抵押，抵押權(quán)人為盛京銀行股份有限公司遼陽分行，抵押金額為57.3億元，抵押物含起重機、采暖設(shè)備，制粉設(shè)備生產(chǎn)線、PWST-機器人系統(tǒng)等。

遼陽忠旺雖然公司本身并無歷史風險信息，但其全資控股的子公司天津忠旺鋁業(yè)有限公司，4月以來累計被執(zhí)行總金額超19.1億元，公司還因違反財產(chǎn)報告制度成為失信被執(zhí)行人，目前已被限制消費；另一家子公司忠旺（營口）高精鋁業(yè)有限公司近5個月也有3條被執(zhí)行信息，累計被執(zhí)行金額達797.92萬元。

中國忠旺稱，目前下屬公司正積極與有關(guān)方溝通，尋求幫助，最大限度保障下屬公司及其子公司后續(xù)的平穩(wěn)、有序運營。

雷達財經(jīng)注意到，自8月30日以來，中國忠旺股票一直處于停牌狀態(tài)，而停牌前的最后一個交易日，中國忠旺報收1.68港元/股，市值91.55億港元，較2009年IPO之初的高點已蒸發(fā)七成有余。

回A折戟或成引爆債務(wù)危機導火索

事實上，此次嚴重經(jīng)營困難的爆發(fā)早有端倪。在中國忠旺2020年的年報中，已經(jīng)出現(xiàn)了一些不尋常的數(shù)據(jù)。

年報顯示，報告期內(nèi)公司營收、凈利雙降，其中歸母凈利潤已回到了十年前的水平，且71.14%的資產(chǎn)負債率創(chuàng)下歷年之最。

此外，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額已連續(xù)三年為負，其更是在銀行及其他貸款金額同比暴漲96.5億元至251.5億元的情況下，賬上僅有3.63億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物。

異常的數(shù)據(jù)還包括“應收賬款及票據(jù)”、“預付款項、按金及其他應收款項”，這兩項數(shù)據(jù)2020年同比增長的幅度分別達到164%、137%，但這卻是在公司營收同比下降13.49%的情況下出現(xiàn)的。

“大量的借款、大量的應收賬款，在賬面資產(chǎn)到達千億的時候，實際可動用流動資金少的可憐，這不是一個正常經(jīng)營企業(yè)應該存在的情況?！庇卸悇?wù)專家表示。

而這份年報也被審計師出具保留意見，原因為無法對儲存于海外港口的6.13億元人民幣存貨執(zhí)行任何審計程序。

繼續(xù)向前追溯，2020年，有媒體報道稱，知情人士透露，中國忠旺以各種形式從君康人壽占用的險資規(guī)模高達數(shù)百億。2016年，忠旺曾從杉杉系手中拿下君康人壽股權(quán)，后君康人壽實控人變?yōu)閯⒅姨?，董事長也由忠旺控股董事長路長青擔任。

報道指出，忠旺自2019年6月起，通過關(guān)聯(lián)交易、制定資管通道為關(guān)聯(lián)公司提供質(zhì)押擔保等操作方式，從君康人壽間接占用數(shù)百億的保險資金。

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如將君康人壽大量資金以存款名義存入關(guān)聯(lián)銀行，其中相當一部分通過第三方或質(zhì)押方式被忠旺關(guān)聯(lián)企業(yè)占用；或通過購買忠旺制定的資管計劃，將險資存入銀行，再以存款質(zhì)押的方式變相套取資金；還有通過股權(quán)投資的方式，將大量資金投資于忠旺關(guān)聯(lián)企業(yè)，或是通過把控君康人壽設(shè)立的子公司，將大量資金轉(zhuǎn)移給無任何業(yè)務(wù)往來的第三方。

值得一提的是，2020年12月《財新》消息稱，據(jù)銀保監(jiān)會相關(guān)人士，已免去忠旺集團路長青、陳巖在君康人壽的董事長、董事職務(wù)，理由是未能按監(jiān)管要求如期復原大股東占用資金。但忠旺卻公告稱，君康人壽管理層穩(wěn)定，業(yè)務(wù)運營正常有序。

截至目前，君康人壽最近三個季度的償付能力報告以及2020年年報均未及時披露。

種種跡象顯示，中國忠旺對現(xiàn)金流非?？是螅疽矠榇嗽诮鼛啄觊g多次尋求回A上市，以獲得輸血資金，但兩次嘗試均以失敗而告終。

2016年3月，中房置業(yè)股份有限公司（下稱“中房股份”）公告稱，公司擬以其持有的新疆中房全部股權(quán)與忠旺精制持有的遼寧忠旺集團股權(quán)中的等值部分進行置換。

據(jù)悉，該交易擬置入資產(chǎn)的預估值為417億元。交易完成后，中國忠旺將通過分拆工業(yè)鋁擠壓業(yè)務(wù)置入中房股份實現(xiàn)借殼上市，而中房股份的主營業(yè)務(wù)將從房地產(chǎn)開發(fā)、銷售和物業(yè)租賃變?yōu)楦叨虽X型材產(chǎn)品的研發(fā)、加工和銷售。

彼時國海證券分析師譚倩就曾表示，若中國忠旺完成本次資產(chǎn)重組和分拆上市，將為其及附屬公司提供一個獨立的融資平臺，為其不同業(yè)務(wù)帶來多元化的融資渠道，同時也能讓集團整體市值的提升釋放更多可能。

然而歷時三年，這筆交易都沒有推動。2019年8月，中房股份決定終止與中國忠旺的重大資產(chǎn)重組，理由是三年間市場環(huán)境、相關(guān)主體經(jīng)營情況發(fā)生變化。

中國忠旺并沒放棄。2020年3月，公司如法炮制，仍試圖將遼寧忠旺集團的股權(quán)以置換的形式注入中房股份，新方案與舊方案的區(qū)別在于，遼寧忠旺集團的價值較四年前提升了23億元。

為盡快完成上市，遼寧忠旺集團還做出對賭承諾，公司將2020-2023四個年度扣非凈利潤目標定為不低于20億元、28億元、32億元、34億元，若重組在2020年完成則需達成前三年目標，2021年完成需達成后三年目標。

但2021年8月，中房股份再度以“市場環(huán)境等原因”為由終止了此次交易。

“現(xiàn)在的忠旺集團連工資都發(fā)不出來了，下屬遼寧忠旺全鋁智能家具科技有限公司欠我17萬多貨款，都三年了也沒給！他們就是利用企業(yè)承兌匯票行騙的，尤其是忠旺集團下屬忠旺集團財務(wù)有限公司，涉及上百起企業(yè)承兌匯票追索案，金額高得驚人?！痹谏缃黄脚_上，有網(wǎng)友留言稱。

劉忠田或最高面臨465年刑期

從上市當年的財報來看，2009年中國忠旺的營收就已經(jīng)達到了138.53億元，歸母凈利潤也有35.29億元，皆處于歷史巔峰。公司官網(wǎng)中還將登陸港交所的這一創(chuàng)舉稱為“2008年金融危機以來全球最大的IPO項目”。

那么，究竟是什么讓前中國首富劉忠田實控下的“亞洲鋁王”資金如此緊缺？

有觀點認為，上市后的中國忠旺遭遇了港股“低估值陷阱”。上市不到兩個月，中國忠旺股價漲幅超60%，但即便如此也僅有7港元出頭。而在接下來的五年里，公司股價震蕩下跌，最低時不足1.5港元，累計市值蒸發(fā)超七成。即使后期有所反彈，股價也長期在4港元以下浮動，2020年10月還曾跌至1.3港元的歷史最低點。

低估值和低流動性導致中國忠旺融資能力欠缺，公司不得不自尋新的融資渠道。

為此，劉忠田曾試圖打造“忠旺系”資本版圖。2011年開始，忠旺集團連續(xù)通過入股等方式布局金融機構(gòu)。據(jù)統(tǒng)計，至2018年，忠旺集團通過旗下公司間接或直接持有股權(quán)的金融公司已達9家，包括遼陽銀行、大連銀行、吉林銀行、大慶銀行、龍江銀行、遼陽農(nóng)商行、君康人壽、宏泰國際融資租賃（天津）有限公司等。

然而，從后來的情況看，劉忠田的布局與監(jiān)管相悖，這或間接導致了其金融版圖并沒能實現(xiàn)理想中的效果。

如2014年前，中國忠旺熱衷參股商業(yè)銀行，其背景是人民幣匯改尚未啟動，商業(yè)銀行熱衷于為銅鋁等有色金屬貿(mào)易企業(yè)融資，企業(yè)方可借助商業(yè)票融和信用證進行匯差息差套利。如果拿到商業(yè)銀行牌照，企業(yè)更可進一步縮短中間流程，實現(xiàn)雙向套利。

然而隨著人民幣匯改的啟動和商業(yè)銀行《資管新規(guī)》的逐步落地，有色金融套利的空間相應減少。此時，本身造血能力不強的商業(yè)銀行甚至需要股東反向輸血。

又如，中國忠旺拿下君康人壽的2016年，有超過60家上市公司參與設(shè)立保險公司。對此中原證券投資分析師曾解釋稱，保險公司獲取資金成本低，同時保險牌照稀缺，參股保險公司等于間接獲取了保險業(yè)務(wù)牌照，對公司融資、獲取資金等具有很大便利。

然而隨著“寶萬之爭”的落幕，理財型保險撬動短期資金杠桿的資本運作方式受到保監(jiān)會的嚴格監(jiān)管。這對主要依賴理財型保險業(yè)務(wù)實現(xiàn)規(guī)模增長的君康人壽造成了重大打擊，其核心償付能力一度從2016年一季度的211.18%降至2020年三季度的102.47%。

值得注意的是，有媒體報道稱，劉忠田自2019年開始連續(xù)遭到美國司法部的起訴。

據(jù)悉，美國司法部指控忠旺在2011年至2014年間，偽造220萬個進口鋁托盤的虛假銷售數(shù)據(jù)，并逃避出口美國18億美元的反傾銷稅。此外還對忠旺提出涉及洗錢罪、共謀罪、電匯詐騙、提交虛假及欺詐性文件等多重罪名。如果罪名成立，忠旺實控人劉忠田將面臨高達465年刑期。

對此，中國忠旺曾發(fā)布七封公告澄清此事，但至今雙方仍各執(zhí)一詞。不過，如果該控訴為真，或許中國忠旺的今天，在港股IPO成功的那一刻，就已經(jīng)注定了。