文/恒心??來(lái)源/博望財(cái)經(jīng)

11月9日，中國(guó)在線音樂(lè)與音頻娛樂(lè)平臺(tái)騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)（騰訊音樂(lè)，股票代碼為T(mén)ME）發(fā)布2021年三季度財(cái)報(bào)。

值得注意的是，這是2021年7月國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局對(duì)騰訊音樂(lè)反壟斷，要求取消獨(dú)家版權(quán)后，騰訊音樂(lè)發(fā)布的首份財(cái)報(bào)，那么成色如何呢？

整體來(lái)看，騰訊音樂(lè)三季度財(cái)報(bào)表現(xiàn)有好有壞。

先說(shuō)好的方面，騰訊音樂(lè)2021年第三季度總營(yíng)收78.1億元，同比增長(zhǎng)3%。更進(jìn)一步細(xì)分，來(lái)自社交娛樂(lè)服務(wù)及其他的收入同比下降6.4%至49.2億元，主要原因是來(lái)自新規(guī)的影響以及其他泛娛樂(lè)平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)加劇；來(lái)自在線音樂(lè)服務(wù)的收入同比增長(zhǎng)24.3%至28.9億元，其中在線音樂(lè)訂閱收入同比增長(zhǎng)30.2%至19億元，這部分增長(zhǎng)主要由于付費(fèi)用戶數(shù)量的增長(zhǎng)，部分抵消了ARPPU的降低。

值得一提的是，騰訊音樂(lè)2021年第三季度在線音樂(lè)付費(fèi)用戶達(dá)到7120萬(wàn)，同比增長(zhǎng)37.7%，其中環(huán)比凈增長(zhǎng)為500萬(wàn)，付費(fèi)率達(dá)11.2%，高于去年同期的8.0%與2021年第二季度的10.6%。騰訊音樂(lè)總會(huì)員數(shù)達(dá)到歷史新高。

再來(lái)說(shuō)壞的方面，騰訊音樂(lè)2021年第三季度凈利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)、移動(dòng)月活數(shù)和ARPPU（在線每付費(fèi)用戶月度收益）都在下降。其中凈利潤(rùn)同比下降35%至7.4億元，非國(guó)際通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)同比下降至24.44%至10.2億元；移動(dòng)月活數(shù)同比下降1.5%至6.36億人；ARPPU同比下降5.3%至8.9元。

毫無(wú)疑問(wèn)的是，騰訊音樂(lè)陷入“增收不增利”怪圈。

從行業(yè)來(lái)看，中國(guó)在線音樂(lè)娛樂(lè)平臺(tái)龐大且穩(wěn)步增長(zhǎng)的用戶群體創(chuàng)造了一個(gè)繁榮的市場(chǎng)，市場(chǎng)規(guī)模由2016年的67億元增加值2020年414億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為57.9%，預(yù)期2025年將達(dá)到1670億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為32.2%。

據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，在線音樂(lè)服務(wù)變現(xiàn)方式主要包括會(huì)員訂閱、數(shù)字專輯銷(xiāo)售、廣告服務(wù)及授權(quán)業(yè)務(wù)。在線音樂(lè)服務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模由2016年的28億元穩(wěn)步增加至2020年的128億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為46.3%，預(yù)期2025年將達(dá)到495億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為31.0%。促進(jìn)增長(zhǎng)的主要因素為會(huì)員付費(fèi)比率快速上升，由2016年的2%穩(wěn)步增長(zhǎng)至2020年的8%，預(yù)期2025年將達(dá)到27%。與2020年美國(guó)40%的會(huì)員付費(fèi)比率相比，中國(guó)仍有巨大的增長(zhǎng)空間。同時(shí)，每名用戶的月均支付金額已由2016年的8億元穩(wěn)步增加至2020年的9億元。

作為中國(guó)最大的在線音樂(lè)平臺(tái)，但騰訊音樂(lè)在資本市場(chǎng)的認(rèn)可度并不高。

騰訊音樂(lè)股價(jià)由2021年3月23日的最高價(jià)32.25美元/股持續(xù)波動(dòng)下滑至2021年9月24日的最低價(jià)6.82美元/股，此后稍有所上漲，截至11月9日，股價(jià)報(bào)收7.95美元/股，騰訊音樂(lè)股價(jià)下跌逾70%，短短8個(gè)月市值“蒸發(fā)”822.56億美元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：富途牛牛。

因管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)逾3成而導(dǎo)致“增收不增利”

騰訊音樂(lè)的虧損，筆者認(rèn)為主要源于其第一大收入來(lái)源的社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)板塊收入下滑的同時(shí)管理費(fèi)用大幅增加。

具體來(lái)看，社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)是騰訊音樂(lè)主要收入來(lái)源，收入占比63%。但由于抖音等短視頻平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)，騰訊音樂(lè)社交娛樂(lè)活躍用戶和付費(fèi)用戶同比與環(huán)比都有所下降，其中付費(fèi)用戶同比下降4.8%至1000萬(wàn)。

此外，騰訊音樂(lè)廣告收入也因監(jiān)管趨嚴(yán)也在放緩。

騰訊音樂(lè)CEO梁柱表示，“廣告收入是短期影響，當(dāng)公司把法規(guī)消化得越來(lái)越好，生產(chǎn)出更好的廣告內(nèi)容后，廣告業(yè)務(wù)是一個(gè)可持續(xù)發(fā)展的增長(zhǎng)引擎。當(dāng)前，游戲、金融廣告受政策影響最大，這些廣告商不是騰訊音樂(lè)主要客戶，其主要客戶仍是消費(fèi)者、電子產(chǎn)品等行業(yè)”。

騰訊音樂(lè)三季度管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)33%至10.5億元，占同期營(yíng)業(yè)總收入的13.44%，對(duì)利潤(rùn)形成較大侵蝕。

騰訊音樂(lè)CFO胡敏表示，“費(fèi)用的增加主要是研發(fā)人員開(kāi)銷(xiāo)，比如產(chǎn)品和技術(shù)需要人員。以及收購(gòu)懶人聽(tīng)書(shū)帶來(lái)的無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)影響”。

當(dāng)然，騰訊音樂(lè)也在努力節(jié)省開(kāi)支，三季度消費(fèi)和營(yíng)銷(xiāo)同比下降5.6%，胡敏表示，“會(huì)繼續(xù)控制這方面費(fèi)用，減少獲客成本，利用內(nèi)部有效用戶流量吸引更多用戶。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)正在加劇，希望用這些費(fèi)用更加有效對(duì)抗競(jìng)爭(zhēng)格局”。

取消獨(dú)家版權(quán)長(zhǎng)期具有正面效應(yīng)？

此前國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局曾宣布，根據(jù)舉報(bào)，對(duì)騰訊控股有限公司2016年7月收購(gòu)中國(guó)音樂(lè)集團(tuán)股權(quán)涉嫌違法實(shí)施經(jīng)營(yíng)者集中行為立案調(diào)查。

國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局明確指出，“責(zé)令騰訊解除獨(dú)家版權(quán)等措施將重塑相關(guān)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，降低市場(chǎng)進(jìn)入壁壘，使競(jìng)爭(zhēng)者均有公平觸達(dá)上游版權(quán)資源的機(jī)會(huì)，有利于將競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)從利用資本優(yōu)勢(shì)搶奪版權(quán)資源回歸到創(chuàng)新服務(wù)水平、提高用戶體驗(yàn)的理性軌道上來(lái)；有利于推動(dòng)與國(guó)際接軌的合理方式計(jì)算版權(quán)費(fèi)用，減輕下游運(yùn)營(yíng)成本；有利于培育新的市場(chǎng)進(jìn)入者，并為現(xiàn)存企業(yè)創(chuàng)造更公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，保障消費(fèi)者選擇權(quán)，最終惠及廣大消費(fèi)者，促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)音樂(lè)產(chǎn)業(yè)規(guī)范創(chuàng)新健康發(fā)展。”

資料來(lái)源：國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局。

這也就意味著，騰訊音樂(lè)取消獨(dú)家版權(quán)。

然而，令人大吃一驚的是，胡敏在財(cái)報(bào)電話會(huì)上稱，“關(guān)于獨(dú)家內(nèi)容授權(quán)費(fèi)用方面的問(wèn)題，我們短期還看不出對(duì)于公司整體成本結(jié)構(gòu)造成的影響，我們認(rèn)為唱片公司和行業(yè)都需要時(shí)間實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)過(guò)渡，相信短期內(nèi)成本結(jié)構(gòu)還會(huì)維持穩(wěn)定，但是長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)于公司的毛利率影響還是正面的。所以總的來(lái)說(shuō)，未來(lái)幾個(gè)季度，我們的毛利率水平還是會(huì)面臨壓力。”

2018~2020年及2021年1~9月，騰訊音樂(lè)毛利率分別為38.33%、34.10%、31.91%和30.51%。確實(shí)，2021年前三季度騰訊音樂(lè)毛利率有所下滑，但整體來(lái)看降幅不大。

元宇宙直播、長(zhǎng)音頻及海外業(yè)務(wù)或?yàn)榘l(fā)力點(diǎn)

那么更重要的問(wèn)題來(lái)了，沒(méi)有獨(dú)家版權(quán)后，騰訊音樂(lè)發(fā)力點(diǎn)在哪成為業(yè)界普遍關(guān)注的重點(diǎn)，是否能繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)成為謎團(tuán)。

針對(duì)上述問(wèn)題，梁柱在財(cái)報(bào)電話會(huì)中給出答案，多次提到元宇宙直播、長(zhǎng)音頻及海外業(yè)務(wù)，或?yàn)榘l(fā)力點(diǎn)。

會(huì)中梁柱明確表示：“為了更好地服務(wù)用戶，我們持續(xù)加強(qiáng)平臺(tái)能力，為音樂(lè)愛(ài)好者們提供更多基于視頻的內(nèi)容，讓其能夠在我們的社區(qū)內(nèi)盡情分享對(duì)音樂(lè)的熱情，同時(shí)也能獲得更豐富的社交體驗(yàn)。基于此，我們推出的多項(xiàng)創(chuàng)新舉措在第三季度也取得了鼓舞人心的進(jìn)展，例如QQ音樂(lè)和酷狗音樂(lè)視頻和社交功能的進(jìn)一步升級(jí)。我們也致力于為用戶提供更豐富的長(zhǎng)音頻內(nèi)容與功能，滿足用戶的全方位需求。隨著越來(lái)越多用戶發(fā)現(xiàn)音樂(lè)與音頻內(nèi)容具有互補(bǔ)體驗(yàn)，我們的長(zhǎng)音頻MAU在第三季度超過(guò)1.4億，同比增長(zhǎng)達(dá)89%。此外，我們繼續(xù)深化與更廣泛的騰訊生態(tài)的合作關(guān)系，與微信、騰訊游戲和騰訊視頻等達(dá)成跨平臺(tái)合作。憑借創(chuàng)新的產(chǎn)品功能與豐富的內(nèi)容合作生態(tài)，我們希望這些雙贏的合作能進(jìn)一步拓展我們的用戶范圍與內(nèi)容矩陣，同時(shí)滿足騰訊平臺(tái)海量用戶的音樂(lè)需求。

事實(shí)上，騰訊音樂(lè)將元宇宙直播、長(zhǎng)音頻以及海外業(yè)務(wù)納為發(fā)力點(diǎn)并非草率行事，而是經(jīng)過(guò)深思熟慮。

早在此前疫情期間，騰訊音樂(lè)就已經(jīng)開(kāi)始發(fā)力線上直播，當(dāng)時(shí)主要還是全民K歌和酷狗的繁星直播，2021年以來(lái)更是持續(xù)推出線上K歌房，跨平臺(tái)K歌及房間之間的對(duì)抗賽等，全民直播還推出虛擬直播室等，打造元宇宙直播概念，最近也上線沉浸式音娛類(lèi)游戲《QQ音樂(lè)星光小鎮(zhèn)》，玩游戲的同時(shí)，用戶在虛擬世界里體驗(yàn)虛擬演唱會(huì)、新歌發(fā)布會(huì)及音樂(lè)節(jié)等音娛節(jié)目。2021年三季度，騰訊音樂(lè)QQ音樂(lè)直播也在發(fā)力，同比增長(zhǎng)100%，已有上萬(wàn)音樂(lè)人在平臺(tái)上和用戶直播互動(dòng)。

梁柱表示，“長(zhǎng)音頻是騰訊音樂(lè)一個(gè)非常重要的補(bǔ)充性業(yè)務(wù)，能建立UGC用戶生成內(nèi)容，對(duì)平臺(tái)時(shí)長(zhǎng)和用戶參與度提高起到作用。長(zhǎng)音頻三季度月活超過(guò)1.4億，同比增長(zhǎng)89%，是騰訊音樂(lè)當(dāng)前增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)”。因而騰訊音樂(lè)也向長(zhǎng)音頻業(yè)務(wù)發(fā)力，2021年1月以27億元收購(gòu)了懶人聽(tīng)書(shū)全部股權(quán)；4月將旗下酷我暢聽(tīng)與懶人聽(tīng)書(shū)合并升級(jí)為“懶人暢聽(tīng)”。

但值得注意的是，騰訊音樂(lè)長(zhǎng)音頻目前仍在投入中，三季度毛利為負(fù)。考慮到同賽道已經(jīng)有喜馬拉雅、蜻蜓FM等競(jìng)品，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度毛利負(fù)數(shù)還會(huì)持續(xù)，盈利仍需等待時(shí)間。

海外業(yè)務(wù)也是騰訊音樂(lè)當(dāng)下正在發(fā)力的重點(diǎn)，2021年11月9日，騰訊音樂(lè)宣布與Apple Music達(dá)成音樂(lè)授權(quán)協(xié)定，將通過(guò)TME音樂(lè)云進(jìn)行授權(quán)音樂(lè)作品的全球發(fā)行與推廣。

綜合來(lái)看，騰訊音樂(lè)所處的在線音樂(lè)行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)、前景廣闊，但作為中國(guó)最大的在線音樂(lè)平臺(tái)，騰訊音樂(lè)在資本市場(chǎng)的認(rèn)可度并不高，同時(shí)因社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)板塊收入下滑的同時(shí)管理費(fèi)用大幅增加而深陷“增收不增利”怪圈，雖取消獨(dú)家版權(quán)導(dǎo)致短期毛利率微降，但長(zhǎng)期具有正面效應(yīng)，今后元宇宙直播、長(zhǎng)音頻及海外業(yè)務(wù)或?yàn)榘l(fā)力點(diǎn)。