作 者?/ 文 雨??編 輯 / 小市妹? 來源/市值觀察

今天，北交所開市。

同心傳動(dòng)、大地電器、志晟信息、晶賽科技等新股“你爭我奪”，漲幅最小的科達(dá)自控也翻倍有余。

中國又多了一家證券交易所，但其背后的深意卻遠(yuǎn)不止于此，這是產(chǎn)業(yè)大調(diào)整浪潮下濃墨重彩的一筆。

“主要矛盾”的切換

資本市場的每一次落子，都抓住了時(shí)代的主要矛盾。

上世紀(jì)八十年代，關(guān)于“姓資還是姓社”問題的討論尚存爭議，東方是否需要華爾街也并未在高層達(dá)成一致。

但最高指示是明確的，原話是：“要堅(jiān)決地試，看對了，搞一兩年，對了，放開；錯(cuò)了，糾正，關(guān)了就是了。”

于是，1990年12月1日，伴隨深圳證券交易所的集中交易，中國資本市場正式起步。

需要說明的一點(diǎn)是，在歷史轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上，決策者起到了重要的推動(dòng)作用，但并非決定性作用。建立資本市場，并非個(gè)人意志的結(jié)果，乃是時(shí)代的必然選擇。

改革開放后，中國已逐步開始探索市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌，資本市場作為市場化調(diào)節(jié)的配套設(shè)施，實(shí)際上在邏輯上已經(jīng)成立了。

從現(xiàn)實(shí)出發(fā)，資金的供、需方也迫切需要一個(gè)市場完成交易。

從資金的供給方來看，到1987年，全國居民儲蓄已經(jīng)超3000億元，而當(dāng)年的GDP只有1.2萬億。要知道，那時(shí)并沒有今天這樣如此龐大的房地產(chǎn)市場和股市來吸納貨幣。

因此，龐大體量的居民儲蓄一度被視為“籠中虎”，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)界討論最熱烈的話題之一，就是這些存款一旦傾瀉而出是否會(huì)造成惡性通脹和擠兌，從而影響到金融體系的穩(wěn)定。

資金需求方這邊，在商品極度短缺的時(shí)代，擴(kuò)大再生產(chǎn)勢在必行，但資金是一個(gè)路障。

舉一個(gè)切身的例子，由于產(chǎn)能有限，上世紀(jì)七八十年代，青島當(dāng)?shù)鼐用窈绕【贫家揞~配給，青島啤酒的產(chǎn)量在1986年達(dá)到10萬噸后就一直停滯不前。

但隨著九十年代登陸資本市場，青島啤酒開啟了大擴(kuò)張時(shí)代，對內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)，對外收購。時(shí)至今日，青啤的產(chǎn)品已經(jīng)賣到了全球60多個(gè)國家和地區(qū)，背后時(shí)刻閃現(xiàn)著資本的魅影。

改革開放前四十年是做大盤子，現(xiàn)在來看，目的達(dá)到了。1978年，中國GDP只有3645億元，而到2020年，這一數(shù)據(jù)變成了101.6萬億元，期間翻了幾百倍。

▲數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局

中國從一個(gè)物質(zhì)匱乏的國家變成了全球第一大產(chǎn)業(yè)國，近幾年產(chǎn)業(yè)界更是有了一個(gè)鼓舞人心的說法：“中國擁有39個(gè)工業(yè)大類，191個(gè)中類，525個(gè)小類，是全世界唯一擁有聯(lián)合國產(chǎn)業(yè)分類中全部工業(yè)門類的國家。”

今天的這一切，資本市場功不可沒。

三十年來，資本市場為中國經(jīng)濟(jì)注入了十幾萬億的資本金，4000多家上市公司構(gòu)成了這個(gè)龐大經(jīng)濟(jì)體的底座。2020年，A股上市公司的總營收為53萬億，超過同期GDP的50%。

盤子做大了不假，但大而不強(qiáng)也是事實(shí)，中國大多數(shù)產(chǎn)業(yè)依然被鎖在“微笑曲線”的底部充當(dāng)“打工人”。

麥肯錫的一項(xiàng)研究顯示，發(fā)展中國家在汽車、計(jì)算機(jī)、電子和機(jī)械等技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的平均出口份額僅為34%。具體到中國，盡管出口結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，但機(jī)電、紡織服裝、化工、塑料等勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)依然占據(jù)出口的主要部分。

▲數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

由此帶來的直接后果是，西方國家站在技術(shù)高點(diǎn)大口吃肉，國內(nèi)企業(yè)只能喝湯并隨時(shí)內(nèi)卷。

一臺5000元的電腦，聯(lián)想只能賺100多元，而英特爾卻可以拿走上千元的利潤；蘋果一年的凈利潤相當(dāng)于A股最大的前十大蘋果概念股利潤總和的幾十倍，即便是“撅著屁股撿鋼镚”，國內(nèi)企業(yè)依然擠破頭的想要沖進(jìn)“果鏈”。

這是一個(gè)強(qiáng)制進(jìn)步的時(shí)代，作為后發(fā)工業(yè)化國家，當(dāng)產(chǎn)業(yè)不能遞進(jìn)式升級，后果必定是落入工業(yè)化陷阱，看一看南美和印度吧。

支線上的任務(wù)

資本市場是不是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表或許存在爭議，但資本市場為經(jīng)濟(jì)發(fā)展而服務(wù)的第一性原理是不容置疑的。

如果說先前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主旋律是做大，那么現(xiàn)在則是做強(qiáng)。

主要矛盾變了，資本市場的主要任務(wù)和定位也就變了，最近幾年資本市場的幾次重大補(bǔ)充說明了一切。

設(shè)立科創(chuàng)板，意在全面推動(dòng)科技產(chǎn)業(yè)向上發(fā)展，面向大而強(qiáng)的企業(yè)；而建立北交所，則是有組織、有規(guī)劃的單點(diǎn)爆破和定向突圍，聚焦小而銳的公司。

一個(gè)聚焦主線，一個(gè)解決支線任務(wù)。主線和支線，本質(zhì)上就是分別突破全球產(chǎn)業(yè)分工遺留下的兩條隔離帶。

過去幾年，美國自上而下的打壓中國科技產(chǎn)業(yè)，華為、中芯國際等企業(yè)先后遭到封鎖；日本則自下而上的釜底抽薪，去年斷供了碳纖維，前不久又傳出要斷供光刻膠。

二戰(zhàn)之后，美蘇將世界一分為二，軍備競賽推動(dòng)了科技的極速發(fā)展，后來美國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的商業(yè)化很大程度上就得益于技術(shù)“軍轉(zhuǎn)民”。70年代后，日本、德國相繼崛起，向美國發(fā)起挑戰(zhàn)，隨后被“大哥”鎮(zhèn)壓，日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的式微是最灰暗的縮影。

在經(jīng)歷了幾十年的絞殺與妥協(xié)之后，全球產(chǎn)業(yè)分工形成了一個(gè)相對清晰的局面。

作為原始科技創(chuàng)新的主要發(fā)源地，美國以布鏈者自居，卡住核心賽道的核心環(huán)節(jié)，主動(dòng)放棄勞動(dòng)力密集的制造環(huán)節(jié)，同時(shí)將勞資矛盾轉(zhuǎn)移到發(fā)展中國家，最終在下游攫取巨額利益。

無論是上世紀(jì)九十年代的“Wintel”聯(lián)盟，還是后來的蘋果，亦或是今天的特斯拉，本質(zhì)上都在干一件事：把最肥的那塊肉夾到自己碗里，湯留給小弟。

另一邊，上世紀(jì)八十年代，日本大企業(yè)在美國的鐵拳下自顧不暇，中小企業(yè)捆綁大企業(yè)的商業(yè)模式無法為繼，只能憑借自身在產(chǎn)業(yè)鏈上的技術(shù)積累分散突圍，在自身領(lǐng)域做到極致，通吃整個(gè)賽道的全球份額。這就有了今天日本遍地“隱形冠軍”的局面，上至半導(dǎo)體光刻膠，下至圓珠筆筆尖。

看清了世界格局，也就看清了自己的處境和出路。

隨時(shí)面臨西方及其盟友的圍追堵截，中國必須要保證產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略安全，所以既不能單純的學(xué)美國，也不能一味的學(xué)日本，而要兩條腿走路，說的再直白一點(diǎn)：我都要。

既要有布鏈者（標(biāo)桿就是華為），也要在核心環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)自主可控，既要解決各個(gè)產(chǎn)業(yè)升級的主線問題，也要在支線上有所作為。

北交所應(yīng)運(yùn)而生。

平移精選層，聚焦“專精特新”，相較于主板、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，北交所的定位和任務(wù)進(jìn)一步具象化：產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)短板。

那么中國能否復(fù)制當(dāng)年的日本，在各個(gè)細(xì)分賽道遍地開花呢？

現(xiàn)在來看并不現(xiàn)實(shí)。

日本中小企業(yè)盡管也是在美國的打壓之下成長起來的，但日本在當(dāng)時(shí)已經(jīng)具備了扎實(shí)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。就拿半導(dǎo)體來說，1985年，全球前十大半導(dǎo)體企業(yè)中有五家來自日本，日企一度占據(jù)了全球DRAM半導(dǎo)體70%的市場份額，一體化的發(fā)展模式讓日本擁有既大又強(qiáng)的縱向產(chǎn)業(yè)鏈。

另一方面，日本的基礎(chǔ)研發(fā)能力也是相當(dāng)強(qiáng)勢，到2021年，已有27名日本人獲得諾貝爾獎(jiǎng)，其中大部分集中在物理學(xué)和化學(xué)領(lǐng)域。加上日本精耕細(xì)作的國民性格，全面突圍也就并非不可能了。

但從產(chǎn)業(yè)鏈最低端做起的中國目前并不具備這些條件，因此我們的戰(zhàn)略只能是：全面掌握，重點(diǎn)突出。

而資本，往往是只抓重點(diǎn)。

關(guān)鍵領(lǐng)域，關(guān)鍵環(huán)節(jié)，關(guān)鍵公司

今天開盤之后，北交所新股集體狂飆，資金可謂是雨露均沾，完全按照中國資本市場的傳統(tǒng)習(xí)俗來的。但站在更長遠(yuǎn)的角度，此情此景并不可持續(xù)，短暫的激情過后，還得冷靜下來考慮之后該怎么玩。

工信部三批次共認(rèn)定4922家專精特新“小巨人”，其中已有370家在新三板掛牌，未來這些企業(yè)最有可能率先沖進(jìn)北交所，后續(xù)還會(huì)有源源不斷的替補(bǔ)部隊(duì)。

可見，在北交所里精選個(gè)股并非易事，已經(jīng)有券商從市值、市盈率、凈資產(chǎn)回報(bào)率、增長率等定量角度給出了選股模型。

但我們想說的是，對于尚未成熟的賽道和行業(yè)，定量預(yù)測似乎并不靠譜。

舉一個(gè)極端的例子，IBM創(chuàng)始人托馬斯?沃森（Thomas J. Watson）最初認(rèn)為全球只需5臺計(jì)算機(jī)就夠了，再看看今天的局面，預(yù)測誤差大到不能用數(shù)量級形容。

因此，從宏觀視角定性把握大方向在當(dāng)下更有意義，本著只抓重點(diǎn)的原則，我們提出三個(gè)選股原則：關(guān)鍵領(lǐng)域，關(guān)鍵環(huán)節(jié)，關(guān)鍵公司。

關(guān)鍵領(lǐng)域，有兩個(gè)含義。第一，行業(yè)身處國家未來發(fā)展的主航道且并未飽和；第二，產(chǎn)業(yè)要有縱深空間，天花板太低也不行。按照這一標(biāo)準(zhǔn)，半導(dǎo)體、泛新能源、創(chuàng)新藥、航空航天、高端材料、高端設(shè)備等都是好去處。

其次是關(guān)鍵環(huán)節(jié)，上文已經(jīng)說了，中國的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)整體還相對較弱，當(dāng)務(wù)之急是先集中優(yōu)勢兵力攻克關(guān)鍵環(huán)節(jié)技術(shù)，在此基礎(chǔ)上再延伸打通產(chǎn)業(yè)鏈。

選擇關(guān)鍵公司，也是基于客觀現(xiàn)實(shí)。很多“專精特新”企業(yè)所在的細(xì)分賽道空間有限，難以容下太多的參與者，而且市場份額的分配總是有冪律分布的特征而不是鐘形分布，也就是少數(shù)人拿走了絕大部分蛋糕。

《隱形冠軍》的作者赫爾曼西蒙的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，德國隱形冠軍企業(yè)在各自領(lǐng)域的全球市場份額高達(dá)33%，是第二名市占率的2.3倍，而且這一差距還在擴(kuò)大。

在主板，可以買茅臺，也可以買五糧液，還可以買汾酒；可以買格力，可以買美的，也可以買海爾，都有肉吃。但在北極所，老二、老三可能就沒什么油水了，因此要堅(jiān)持“擒賊擒王”的策略。

舉幾個(gè)例子吧，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的貝特瑞，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的連城數(shù)控，碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈上的吉林碳谷，都可以作為考慮對象。

貝特瑞已經(jīng)提前預(yù)定了“北交所一哥”，作為動(dòng)力電池的負(fù)極材料龍頭，自2013年以來，公司的負(fù)極材料出貨量已經(jīng)連續(xù)7年位列全球第一。不管是松下、三星SDI、LG化學(xué)等頭部海外企業(yè)，還是寧德時(shí)代、比亞迪、國軒高科、億緯鋰能等國內(nèi)頂級公司，貝特瑞已經(jīng)統(tǒng)統(tǒng)拿下。

未來動(dòng)力電池的產(chǎn)業(yè)空間無需贅述，而貝特瑞已經(jīng)建立了從石墨礦開發(fā)到天然石墨產(chǎn)成品的完整產(chǎn)業(yè)鏈，顯著的成本優(yōu)勢將成為公司強(qiáng)大的競爭力。

▲圖片截取自招商證券

碳纖維是“21世紀(jì)新材料之王”，航空航天、光伏、風(fēng)電、軌道交通、汽車輕量化等領(lǐng)域都需要，但美國和日本牢牢把持著話語權(quán)，去年日本就對中國斷供了，國產(chǎn)化非常迫切。吉林碳谷是全國最大的碳纖維原絲生產(chǎn)基地，去年公司的主營業(yè)務(wù)收入近乎翻倍，未來的能見度和確定性很強(qiáng)。

今年以來，頂層相繼出臺各種打壓資本無序擴(kuò)張的措施，致使國內(nèi)一部分人對資本市場的前途和命運(yùn)有所擔(dān)心。但事實(shí)上，國家說的很明白，打擊的是資本的無序擴(kuò)張，而不是資本，中國不僅要繼續(xù)搞資本市場，而且還要搞好。

如果還不信，就去翻一翻“十四五”規(guī)劃，原文是這樣寫的：完善資本市場基礎(chǔ)制度，健全多層次資本市場體系，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，提高直接融資特別是股權(quán)融資比重。

資本和技術(shù)本就是一對孿生兄弟。

1602年，世界上第一支股票在荷蘭誕生，這才有了后來的“海上馬車夫”。

18世紀(jì)，全球資本涌入英國，“日不落帝國”拔地而起。

1792年，梧桐樹下的一場聚會(huì)埋下了金融種子，隨后美國在資本的助力下興建了鐵路、運(yùn)河，打贏了內(nèi)戰(zhàn)，工業(yè)全面騰飛。

中國現(xiàn)在比任何時(shí)候都需要資本市場，借助資本的力量完成產(chǎn)業(yè)升級，帶領(lǐng)14億人突圍。

只有這樣，人們才不會(huì)在生命中的某一天發(fā)出這樣的感慨：“我35歲了，未來怎么辦？”