作者?| 伯懿??編輯?|?付影??來(lái)源?|?債市觀察

一份31家商票持續(xù)逾期的名單，直接將市值超2500億的“豬茅”牧原股份（002714.SZ）再次推向風(fēng)口浪尖。緊接著，牧原股份發(fā)布澄清公告，稱目前（截至12月6日）僅有9家子公司商票逾期余額750余萬(wàn)元。

商票逾期750萬(wàn)，對(duì)于今年前三季度凈利潤(rùn)接近百億的牧原股份來(lái)說(shuō)，償債壓力似乎并不大。但公司隨后公告稱擬向銀行等金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)近700億元的授信額度，反而加深了市場(chǎng)對(duì)于其資金鏈較為緊張的猜測(cè)。

實(shí)際上，近年牧原股份財(cái)報(bào)接連被質(zhì)疑，尤其是去年依靠舉債擴(kuò)張的后遺癥凸顯。

“牧原系”旗下31家公司商票持續(xù)逾期

12月2日，上海票據(jù)交易所披露了一份《截至2021年11月30日商票持續(xù)逾期名單》，2021年8月1日至11月30日牧原股份旗下共31家企業(yè)作為承兌人在列，且顯示“牧原系”逾期余額為1707.27萬(wàn)元。

消息一出，股民議論紛紛，“再不跑，就要做股東了”、“本想喝了這碗湯，結(jié)果連盆都給端走了”。

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圖片來(lái)源：東方財(cái)富論壇

當(dāng)然牧原股份也沒(méi)法置之不理，并對(duì)商票逾期事件做出澄清。在12月6日晚間發(fā)布公告中披露，經(jīng)公司核查，從2021年8月1日至11月30日，9家子公司存在逾期未支付商業(yè)承兌匯票合計(jì)1707.27萬(wàn)元，截至2021年12月6日，9家子公司尚存逾期未支付商業(yè)承兌匯票合計(jì)755.98萬(wàn)元。

圖片來(lái)源：公司公告

對(duì)于逾期原因，牧原股份公告披露稱，由于公司未及時(shí)收到部分持票人的有效提示付款申請(qǐng)，或持票人選擇的清算方式不符合銀行要求等原因，導(dǎo)致公司無(wú)法按時(shí)兌付商業(yè)承兌匯票。

上述公告一出，市場(chǎng)上質(zhì)疑的聲音此起彼伏，主要基于如下原因：第一，牧原股份歷年商票也較大，2019年至2020年及2021年三季報(bào)末，應(yīng)付票據(jù)分別為33.59億元、19.43億元及69.52億元，為何僅僅今年供應(yīng)商出現(xiàn)未及時(shí)發(fā)起付款申請(qǐng)的問(wèn)題，而其他年份未出現(xiàn)？第二，即使供應(yīng)商出現(xiàn)疏忽，理應(yīng)家數(shù)或筆數(shù)不多，為何逾期家數(shù)多達(dá)超過(guò)30家？

值得注意的是，牧原股份當(dāng)日發(fā)布公告稱，擬向銀行等金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)授信額度總計(jì)為不超過(guò)700億元。

資料來(lái)源：牧原股份公告

這一系列操作“行云流水”，旨在安撫投資者。要知道，商票逾期750萬(wàn)，對(duì)于今年三季度凈利潤(rùn)87.04億元的牧原股份來(lái)說(shuō)，償債壓力似乎并不大。但公司隨后公告稱擬向銀行申請(qǐng)近700億元的授信額度，反而加深了市場(chǎng)對(duì)于其資金面較為緊張的猜測(cè)。

與此同時(shí)，牧原股份的股價(jià)也在今年接連下挫，截至12月7日收盤，公司股價(jià)48.97元/股，股價(jià)下跌5.12%，相比今年最高點(diǎn)92.10元/股，幾近腰斬。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind金融終端

此外，牧原股份的合作伙伴包括招商證券和華能信托，出現(xiàn)在多家商票逾期承兌人股東名單中。

談起華能信托，這家第一次涉足養(yǎng)豬生意就被合作伙伴欠了近200億元，但這似乎并未澆滅其對(duì)豬的投資熱情。兩年前，非洲豬瘟疫情后豬肉價(jià)格一度陷入低迷。因市場(chǎng)供不應(yīng)求，“二師兄”火速反彈、價(jià)格一路高歌，牧原股份也在彼時(shí)聯(lián)合華能信托合伙成立了養(yǎng)豬公司。

但近年來(lái)“明股實(shí)債”引發(fā)不少問(wèn)題和糾紛，多家金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資項(xiàng)目曾陷入“明股實(shí)債”質(zhì)疑。2020年9月，也有投資者質(zhì)疑牧原股份與華能信托合作的養(yǎng)豬項(xiàng)目或涉嫌明股實(shí)債問(wèn)題。

雖然牧原股份予以否認(rèn)，但中誠(chéng)信托曾在研報(bào)中指出，“市場(chǎng)上‘明股實(shí)債’項(xiàng)目多，真實(shí)股權(quán)投資項(xiàng)目較少，信托公司在對(duì)股權(quán)投資推行力度上與傳統(tǒng)債權(quán)項(xiàng)目還有較大差距，繼續(xù)推行‘明股實(shí)債’的前端融資模式無(wú)疑是與監(jiān)管要求相左的?！?/span>

財(cái)報(bào)接連遭質(zhì)疑

不禁有人會(huì)疑問(wèn)，市值超過(guò)2500億元、今年前三季度凈利潤(rùn)接近百億元的牧原股份，為何還不上750萬(wàn)？是否有財(cái)務(wù)造假之嫌？

不久前，據(jù)網(wǎng)傳截圖，11月26日上午，招商證券楊某在名為“招商證券交流群”中“提醒”持有牧原股份的群友注意風(fēng)險(xiǎn)，并稱其“涉及財(cái)務(wù)造假風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該很快就要暴雷。”

值得一提的是，雖然招商證券楊某隨后又在該群連發(fā)多條消息稱“牧原股份的事”為道聽(tīng)途說(shuō)，沒(méi)有任何依據(jù)。但解釋已來(lái)不及了。

直到12月3日，針對(duì)投資者在互動(dòng)平臺(tái)詢問(wèn)上述截圖的真實(shí)性，牧原股份才回復(fù)稱，言論不實(shí)，公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和流動(dòng)性都正常，不存在應(yīng)披露而未披露的重大信息。此外，“公司對(duì)該類行為表示強(qiáng)烈譴責(zé)，保留追究當(dāng)事人法律責(zé)任的權(quán)利”。

值得注意的是，這并非2021年以來(lái)牧原股份財(cái)報(bào)首次遭質(zhì)疑。

趕在“3·15”晚會(huì)前夕，網(wǎng)絡(luò)大V、股票打假網(wǎng)紅“天地俠影”3月13日早間曾發(fā)表《牧原會(huì)是驚雷嗎？》一文，對(duì)牧原股份固定資產(chǎn)/銷售收入遠(yuǎn)高于同業(yè)上市公司、關(guān)聯(lián)交易等多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)提出質(zhì)疑。

資料來(lái)源：雪球

有券商農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，對(duì)于牧原的關(guān)聯(lián)交易質(zhì)疑并不成立，牧原建筑的成立本就是為了減少層層外包，為股份公司節(jié)約成本，產(chǎn)能快速擴(kuò)張，在建工程和固定資產(chǎn)投資自然大幅增長(zhǎng)。

盡管2020年牧原股份實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)303.75億元，同比陡增379%，業(yè)績(jī)創(chuàng)近幾年新高。不過(guò)，眼尖的股民們發(fā)現(xiàn)，牧原股份2020年大賺的背后是舉債擴(kuò)張。

有媒體統(tǒng)計(jì)，去年上半年，牧原股份在債券市場(chǎng)發(fā)行了7筆債券，合計(jì)34億元，其中有四筆為超短期融資券，期限不超過(guò)270天。截至2021年12月7日，包含今年8月16日發(fā)行的為期6年的95.5億元可轉(zhuǎn)債，牧原股份已發(fā)行了8筆債券，共計(jì)發(fā)行規(guī)模129.5億元。

短期償債壓力顯現(xiàn)？

前三季度，牧原股份增收不增利，其中營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)43.71%至562.82億元，凈利潤(rùn)97.15億元（合并報(bào)表），同比大幅下降。

此外，截至9月末，牧原股份有息債務(wù)567.6億元，占負(fù)債總額的58%，且近年來(lái)持續(xù)處于高位，其中短期債務(wù)323.23億元，占比57.54%，規(guī)模較年初大幅增加98.59億元、增長(zhǎng)44%，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)較短。

與短期債務(wù)大幅增長(zhǎng)相反的是，截至9月末，貨幣資金較年初的145.94億元下降32%至99.50億元，與短期債務(wù)之比僅為30.78%，較2020年末的64.96%下降34%，短期債務(wù)壓力較大。若再考慮到受限貨幣資金10億元，則短期償債壓力進(jìn)一步加劇。

目前，牧原股份債券存量為4只，共計(jì)111.50億元，其中余額為8億元的公司債“19牧原01”，將于明年1月24日到期。在資金用途上，大多為補(bǔ)充流動(dòng)資金與償還有息負(fù)債。

牧原股份大股東還通過(guò)質(zhì)押股份融資。當(dāng)前牧原股份共有5.26億股股份被質(zhì)押，占總股本的10%，其中秦英林共質(zhì)押約3.27億股，占總股本的6.22%，占所持股份的15.68%，不過(guò)質(zhì)押比例較低，意味著仍有融資空間。

資料來(lái)源：牧原股份公告

商票逾期、短期償債壓力顯現(xiàn)的牧原股份，擬向銀行申請(qǐng)700億元授信額度又能否如愿呢？歡迎留言一起討論。