出品/大摩財經

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12月16日，蘇泊爾（002032.SZ）公告稱，張坤管理的易方達優質精選三季度末還持有1713萬股，但截至12月13日，已經從蘇泊爾前十大股東中消失。考慮到目前蘇泊爾第十大流通股東僅有132萬股。這意味著，10月份以來的短短兩個多月，張坤至少減持1580萬股。?

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易方達優質精選2016年三季度進入蘇泊爾前十大股東名單，彼時蘇泊爾股價在26元左右。2020年7月底，蘇泊爾股價達到歷史最高的87.28元，相比于張坤入股時漲幅超過兩倍。從今年5月開始，蘇泊爾股價由漲轉跌，在這個過程中，張坤開始逐步減倉，到目前退出前十大股東。業內分析認為，從張坤的過往投資風格看，基本可以確定張坤已經將蘇泊爾徹底清倉。

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在此之前，蘇泊爾剛剛因股權激勵計劃股票授予價格過低遭到監管和市場關注。

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12月13日，蘇泊爾披露了股權激勵計劃草案，計劃向293名激勵對象以每股1元的價格授予限制性股票120.95萬股，占上市公司總股本0.15%。授予的股票來源是二級市場回購股份，回購股份的最高價不超過67.68元。

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以最新收盤價計算，蘇泊爾需拿出7400多萬元買股，然后以120.95萬的價格授予被激勵對象。本次股權激勵主要對象為蘇泊爾中高層管理人員和核心技術人員。其中，總經理張國華被授予6萬股，財務總監徐波4.5萬股，副總經理兼董秘葉繼德2萬股，其他激勵對象一共108.45萬股。

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出資7000多萬的股權激勵計劃背后，蘇泊爾對于管理層提出的業績考核看起來并不困難。根據方案，股權激勵對象需要保證蘇泊爾2022年度、2023年度歸母凈利增長不低于5%，即可完成公司層面的考核目標。除此之外，還有業務單元層面和個人層面的業績考核。

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2004年上市至今，蘇泊爾只有2012年和2020年出現過歸母凈利同比下滑，其余年份保持了5%以上的增長。今年前三季度，蘇泊爾歸母凈利12.38億，同比增幅達到14.82%。

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12月15日，深交所針對引起熱議的股權“1元購”，對蘇泊爾下發關注函，要求說明此前發布的股權激勵計劃回購價格的合理性，同時說明是否存在向被激勵對象進行利益輸送等情形。

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蘇泊爾為何提出如此低的業績考核標準？二級市場的表現似乎可以略窺一二。Wind數據顯示，蘇泊爾年內跌幅接近20%，目前股價61.72元，市值499億。

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蘇泊爾“跌跌不休”的背后，是小家電行業的增長困局。

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蘇泊爾1994年創立于杭州，2004年登陸深交所，是為中國炊具行業首家上市公司。不同于一般的家族企業，蘇泊爾上市后，創始人蘇增福家族迅速套現離場。2006年，蘇泊爾與法國知名炊具品牌SEB集團達成戰略合作。隨著合作深入，蘇增福家族完全退出，SEB集團成為蘇泊爾控股股東，目前持股82.44%，是A股為數不多的外資大比例控股的上市公司。

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自2011年蘇泊爾控股股東SEB集團為上市公司“空降”小家電業務后，電器業務就超過了蘇泊爾起家的炊具業務，成為最主要的營收貢獻力量。

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蘇泊爾的電器業務主要包括電鍋、豆漿機、料理機等廚房小家電，油煙機、燃氣灶等廚衛電器，以及空氣凈化器、掛燙機等生活家居電器，基本屬于小家電領域。

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小家電行業的整體痛點是缺乏技術護城河，入行門檻低，產品迭代快，用戶品牌忠誠度低，行業處于存量競爭狀態。

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奧維云網數據顯示，今年上半年，小家電零售額共計250.8億元，同比下降8.6%；零售量1.19億臺，同比下降8.2%。小家電市場“降溫”有多方面原因，其中餐飲、外賣、方便食品行業規模的不斷增長，影響了小家電的銷售。

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行業景氣度下降，蘇泊爾作為行業龍頭也難以獨善其身。2021年上半年，蘇泊爾炒鍋、高壓鍋、煎鍋、湯鍋、蒸鍋、套裝鍋、陶瓷煲七大主要品類零售額同比下滑1.4%，零售量同比下滑11.7%。

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反映在業績上，今年前三季度，蘇泊爾營收156.65億，歸母凈利12.41億元，相比疫情前的2019年，分別增長5.12%和-0.56%。

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蘇泊爾今年出現增收不增利的現象，主要是內銷業務線失速。蘇泊爾的業務線分為外銷和內銷，其中外銷業務的主要是為控股股東SEB集團代工，另有部分自有品牌在東南亞市場出售。

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蘇泊爾代工業務盈利水平很低，過往毛利率在20%左右，利潤增長主要靠內銷業務帶動。

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今年上半年，由于匯率變動和原材料價格上漲，蘇泊爾外銷產品毛利率相比2019年下降3.77個百分點，僅有14.16%。但是，內銷產品卻沒有實現相應增長，僅實現70.16億營收，比2019年同期的76.52億下降明顯，盈利能力自然也就因此下降了。

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蘇泊爾內銷業務下滑，主要受核心子公司紹興蘇泊爾影響。2018-2020年三年間，紹興蘇泊爾營收占到了蘇泊爾總營收的40%以上，凈利潤占比最高達到58%。而且，三年間，紹興蘇泊爾凈利率持續走高，分別為10.81%、14.18%和17.5%。

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今年上半年，紹興蘇泊爾營收30.72億，凈利潤3.81億，相比2019年分別下滑34.5%和8.2%，凈利率只有12.4%，在總營收中占比降低至30%以下。而且，紹興蘇泊爾具有擁有高新資質、享受15%企業所得稅優惠，業績下滑還會影響到蘇泊爾稅費支出。

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蘇泊爾發展多年，仍未擺脫“賣鍋”的刻板印象，只是將明火鍋具擴展到電壓力鍋、電飯煲等廣義鍋具領域，其余品類優勢并不明顯。以生活電器品類的掛燙機為例，2020年蘇泊爾掛燙機線下市場份額達到33.1%，位居行業第一，在線上雖然占據第二位，但市場份額只有10.5%。

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GFK數據顯示，今年上半年在中國30個重點城市，蘇泊爾炒鍋、高壓鍋、煎鍋、湯鍋、蒸鍋、套裝鍋、陶瓷煲七大品類線下總體市場份額累計達48.7%，位居行業龍頭。同時也表明了，蘇泊爾鍋具七大品類業務的天花板觸手可及。

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目前，蘇泊爾并未找到除了比鍋具更有優勢的業績增長點，隨著行業競爭加劇，想要破局似乎更為艱難。