來源/大摩財經

12月23日，騰訊控股（0700.HK）發布公告，將以實物分派京東集團（9618.HK）股份的方式派發中期股息。按照21股騰訊股份獲派1股京東股份比例，騰訊將所持有約4.6億股京東股權發放給股東。以最新收盤價計算，本次派息規模為1187億港元。

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本次派息后，騰訊對京東持股比例將由17%降至2.3%，不再為第一大股東，同時騰訊總裁劉熾平也將卸任京東董事。

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2014年3月，騰訊戰略入股京東，獲得15%股權，成為了京東的最大股東。隨后騰訊參與京東IPO認購，近八年的時間里一直穩坐大股東位置。

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受此消息影響，今日京東開盤即跌，盤中跌幅超過11%，為回港二次上市后的最大跌幅，收報259.6港元，跌7.02%，最新市值8056億港元。騰訊收漲4.24%，最新市值44350億港元。

一箭三雕的操作

今年以來，監管層已經多次重申防止資本無序擴張和野蠻生長。這意味著，互聯網巨頭們很多投資領域必須要去做收縮；同時也要將無序擴張轉為有序擴張。

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2021年中國互聯網行業已經多次遭受監管風暴，前五大上市巨頭市值年內已蒸發合計約7000億美元。市場分析認為，隨著部分政策落地，明年行業監管壓力預計將會有一定程度 ，但互聯網巨頭們保持“低調”增速的邏輯應該不會發生變化。

騰訊本次以派息減少實際持股，順應了監管方向。

在互聯網巨頭過去的經營模式中，往往通過“聯姻”來擴大自己業務邊界，進而提升市占率。本次騰訊選擇一條反向的道路，意味著互聯網巨頭走向分業經營。從今往后，京東將不再是“騰訊系”，從“互聯網反壟斷”的視角來看，今后騰訊與京東之間，將不再有“壟斷合謀”的股權基礎。

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但從業務角度來看，騰訊和京東都表示將繼續保持互惠共贏的商業合作關系，包括現有的戰略合作協議。騰訊與京東簽署的戰略合作協議將在2022年5月27日到期，在此之前不會有太大的變動。

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騰訊本次派息也是對投資業務的價值重估。一直以來，騰訊除了社交和游戲兩大王牌之外，投資業務也備受關注。據不完全統計，到2020年底騰訊投資的企業超過1000家。除了京東之外，騰訊還持有包括美團、拼多多、唯品會、嗶哩嗶哩、貝殼等多家上市公司股份，投資規模達到數千億。

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這些投資構筑了騰訊龐大的生態體系，但與戰略合作伙伴聯合過密，除了監管層面可能有所影響外，在對于體系內的競爭也有所制約。以進入博弈階段的京東、美團、拼多多為例，都是騰訊的“手心手背”，該幫誰才好？

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騰訊以資本幫助生態內的公司完成了原始成長，如今生態內的公司成熟，也就到了投資資產的轉換階段，該以什么標準進行轉換？今日的京東股權就是一個例子：騰訊用接近八年的時間，回報給股東1187億港元。

通過分配股權的方式分紅，可以一定程度上釋放騰訊過往投資的成果，讓投資者看到騰訊數千億規模投資的價值，進而讓資本市場對騰訊的市值重新判斷。

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最主要的是，本次派息是對騰訊股東的大額分紅。

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本次派息為騰訊首次宣派中期股息，過去派息均為末期股息。截至六月末，騰訊最大股東Naspers通過MIH TC Holdings Limited持股28.86%；馬化騰通過Advance Data Services Limited和馬化騰基金會持股8.39%；其他股東持股均不足5%。

按所持21股騰訊股份獲派1股京東股份，騰訊大股東Naspers將獲得1.32億股京東股權；馬化騰將獲得0.38億股京東股權，對應的股權市值分別為342.7億港元和98.6億港元。

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對于中小股東來說，本次中期派息的規模也遠超此前的末期派息。按23日收盤價計算，本次派息規模為1187億港元，騰訊總股本共96.04億股，每股派發股息達到12.36港元，股息率為2.68%，為歷年最高。2019年、2020年，騰訊派發的末期股息為每股1.2港元和1.6港元。

這也可以解釋為何騰訊第一個“解綁”的投資標的是京東。除了京東，騰訊還投資了美團、快手和拼多多等諸多科技互聯網企業，但京東基本面較為堅挺，是今年以來下跌幅度最小的互聯網平臺公司之一。在消息傳出前，京東年內跌幅在20%以內，可以為接手的股東提供比較好的財務回報。相比之下，拼多多和貝殼因用戶增長困境和房地產頻繁調控影響，年內跌幅都在七成左右，站在股東價值最大化的角度，派發京東股票無疑比拼多多或貝殼要有利得多。

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更重要的是，這筆錢不用動用騰訊的現金儲備。截至三季末，騰訊在手現金及現金等價物1708.73億港元，另有1186.09億港元的定期存款。

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騰訊以派息的方式實際減少持股，可以避免給京東股價帶來太大影響。這種模式實際是上市公司把股權轉讓給自己的大股東。本次派息，Naspers將獲得4.2%京東股權；馬化騰將獲得1.2%京東股權。派息完成后，京東第一大股東將變為劉強東，持股13.9%；沃爾瑪、Naspers、騰訊、馬化騰分別為第二至第五大股東。

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騰訊本次派息高明之處在于既實現了退出，又沒給京東造成大的利空——股權只是從大股東讓渡到大股東的股東手中，在不占用現金的同時滿足了騰訊股東的分紅心理，可以說是一箭三雕。