采寫／鄧小軒??編輯／陳紀英? 來源/財經故事薈

12月16日，正值科創板上市的關鍵之際，AI四小龍中的云從科技、曠視科技、依圖科技集體被美國拉入了“中國軍工復合體企業”（NS-CMIC）清單。

而AI四小龍中的商湯科技，也在12月14號被美國財務部列入黑名單，導致港股上市的進程一度按下暫停鍵，近期才重新啟動公開招股。

拋開其中的利益糾紛，從過去的經驗來看，由于被“精準打擊”的往往是具備一定技術實力的，對美國某方面有威脅的企業，從側面反映了這四家企業在人工智能領域的實力。

中國的AI行業在世界的影響力持續提升，中國的AI企業數量由2018年的20%提升至2020年的25%。

人工智能的產業鏈，分為基礎層、技術層和應用層。

AI四小龍做的屬于技術層的計算機視覺，這個領域是人工智能最主要的應用領域之一，讓計算機擁有類似人類提取、處理、理解和分析圖像以及圖像序列的能力。

這個領域非常重要且潛力無限。

根據沙利文報告，計算機視覺軟件2020年占全部人工智能軟件市場份額的46.9%，2020年-2025年，將會以36.6%的復合增速，由143億美元的市場規模增長至680億美元。

對國內企業來說，這是一個彎道超車的機會。

中國的計算機視覺企業相較于全球發展較晚，海外在上世紀九十年代就已有相關企業出現，而國內1999年才有為海外企業做代理業務的企業雛形。

后來，隨著國內互聯網巨頭們的崛起，為計算機視覺企業積累了大量用戶數據，對計算機視覺公司而言，數據和技術缺一不可，有了大量的數據做支撐，很快在這一領域領先全球。

國內這一領域里的王者，IDC的數據顯示，2020年，商湯科技、曠世科技、云從科技、依圖科技和海康威視的合計市場份額接近50%。

海康威視已經上市，尚未上市的AI四小龍，實力究竟如何呢？

商湯、曠視有阿里撐腰，云從國家隊，依圖難追趕

如果按照公司成立時間來看，曠視科技是老大，依圖科技是二哥，商湯科技是老三，云從科技是四弟。但如果按照估值、融資額來算，商湯顯然是當之無愧的“一哥”。

2011年10月份，三位清華的學生率先嗅到了人臉識別的商業價值，懷揣著將計算機視覺應用到游戲中的憧憬，組建了最初的曠視科技的團隊。

雖然在今天，人工智能是個非常熱門的領域，但10年前，這是國內很少人涉足的未知沼澤，投資人都不愿意做第一個吃螃蟹的人，因此曠視的第一筆融資并不順利，吃了很多閉門羹。

老二依圖科技的融資就幸運多了。在曠視科技成立一年后（2012年9月），一直在美國從事人工智能的朱瓏博士回國創業，不久就拿到了真格基金的天使輪融資，很快成立公司。

2013年以后，人工智能在國內迅速發展，中國政府熱情號召企業大力發展人工智能和智能機器人技術，資本加速涌入AI賽道。

后來居上的“一哥”商湯科技就在這種背景下誕生了，它是含著金鑰匙出生的。IDG的?？饪駭S數千萬美元，讓原本在香港中文大學的教授湯曉鷗研究團隊走出實驗室，重新組建團隊，組建了商湯科技。

不久以后，云從科技也誕生了。

相比其他公司，云從是最根正苗紅的，核心骨干大多為中科系，數輪投資中，國家隊、產業基金的身影頻現。

也正是在這個時候，AI領域初創企業如雨后春筍般涌出，AI的融資事件，在2018年達到頂峰。

四個獨角獸們，就在這種背景下各自精彩，任意拎一個出來，都經歷了10+次融資。

IPO之前，曠視科技進行了10輪融資，越到后期，融到的錢越多，即使不計算2020年聯一投資的G輪融資，曠視科技獲得了累計超過19億美元的融資。

最開始，曠視股份是聯想系的企業；后來，阿里系逐漸對其加大投資。

支付寶的人臉解鎖業務、物流倉庫業務，為曠視提供了快速成長的平臺。

而阿里所在的大消費領域，又是國內計算機視覺潛力最大的一個應用領域，2020年-2025年市場規模以54.95%的速度增長，阿里急需人工智能企業為之后的業務發展做支撐。

同樣被阿里青睞的，還有“一哥”商湯科技。

商湯科技除了含著金鑰匙出生外，還是資本最青睞的企業，從成立至今，進行了11輪融資，累計融資超過30億美元，成為四小龍中融資總金額最高的公司。

阿里早在商湯C輪融資的時候就已經入場了。

除了曠視和商湯外，阿里還布局了寒武紀、數云等其他人工智能的公司，它用極其雄厚的資金，在人工智能領域給自己描繪了更廣闊的業務版圖。

看完了融資融得轟轟烈烈的老大和老三，再來看老二依圖科技就有些平淡。

雖然也經歷了10輪融資，但從披露了金額的融資額來看，合計不超過5億美元。

而且，越到后期，依圖科技的融資金額反而有下降的趨勢，2020年潤誠產業的投資額不到2018年c輪融資的1/6，這與壕到不行的曠視和商湯來對比，的確有些落寞。

云從科技融資的金額也不多，但它和其余三家很不一樣，其他公司的融資，是人民幣和美元一起融，而云從科技，每一輪獲得的融資，都是實打實的人民幣。

這是其他人工智能公司難以匹敵的優勢所在，國字號的股東結構，讓云從科技在G端、國有B端方面拿單具備優勢，如G端的公安系統，四大國有銀行的風控產品。

因為對金融、安防客戶而言，對安全層面的要求更高，云從科技有機會獲得更多的客戶認證。

總結下來，從融資的角度：

商湯科技遙遙領先，曠視科技也不賴，且兩者均有阿里做布局。

阿里在其財報上明確表示，“不會以純粹財務原因進行投資和收購，而是側重加強阿里的生態系統、創造戰略協同效應”，以后的側重發展領域是可預判的。

云從科技雖然融資少，但獲得了G端和大B端的潛在支持；依圖科技暫時落后。

估值高企，IPO一波三折

AI的瘋狂，在2018年之后逐漸退潮，AI賽道的融資次數在2018年之后掉頭向下，包括四小龍在內的AI企業經歷了多輪融資，且由于自身的商業故事在資本上過度透支，也遭遇到了“估值虛高”的爭議。

根據西南證券對AI獨角獸2020年估值的整理，商湯科技的估值達到100億美元（637億元人民幣），曠視科技、云從科技、依圖科技分別為50、42和40億美元（318.5、267.54、254.8億元人民幣）。

但事實上，商湯、曠視、云從和依圖科技都尚未盈利，2020年營收，分別僅為34.46、13.91、7.55、3.81億元人民幣，市銷率（即估值與營業收入的比值）為18.49、22.90、33.75、66.88倍。

市銷率越大，說明市場給它們的估值越高。

對比計算機視覺中的佼佼者，已經上市的海康威視，目前的總市值是4719億元，對應2020年635億元的總營收，市場給到它的市銷率也才7.43倍。

四小龍的估值，比?？低暩咛嗔耍皫纵喌娜谫Y，已經給到AI四小龍很高的成長和科技估值溢價了，這讓AI企業很難繼續從一級市場中獲得更高的融資，如果不拓展二級市場，那么今后能燒的錢必然少很多。

于是，AI四小龍們紛紛沖刺上市，但它們的上市過程卻一波三折。

老大曠視科技也是最早邁出上市步伐的，剛開始，它把目光鎖定了香港，早在2019年8月25日，曠視就已向港交所提交了招股說明書，但一直沒有實質性進展。

先是被美國商務部列入“黑名單”，隨后又遭遇了疫情，接著又遭遇了老股東聯想創投、創新工場的先后退出，上市計劃一再跌宕；2020年2月份，港交所披露網站上曠視科技的招股說明書狀態變為“已失效”，意味著它的一進宮的階段性受阻。

之后，外界不斷傳出公司“主動中止港股上市進程”的說法，面對謠言滿天飛，曠視做出了正面回應，“積極考慮科創板！不排除A+H上市可能”。

確實，由于科創板從成立之初就聚焦于硬科技實力產業，對財務指標更加靈活，因而科創板對成長型企業的包容度更高。

今年3月，曠視科技向上交所提交了科創板IPO申請后，一個月后收到問詢函，九月份就收到了過會的消息，現在終于來到了沖刺環節。

老三商湯科技仍然是征戰港股，8月向港交所遞交招股說明書，它的阻礙則是開頭中說的被美方拉入實體清單。

云從科技在去年12月提交科創板招股說明書，期間頻繁曝出裁員降薪，歷經兩輪問詢，期間因科創板政策收緊，一度中止上市，到了7月份終于柳暗花明。

而依圖科技，可以說是諸事不順。

在科創板的申請上，它是最早行動的，在2020年的11月，依圖科技就向上交所提交了申請，領跑其他公司。

今年的3月11日，公司主動要求發行人及保薦人中止審核，上交所決定中止其發行上市審核，依圖科技當時回復媒體稱，“發行人和保薦機構需要較長時間落實規則和監管的核查等要求，公司是‘中止’而非‘終止’，申報仍在正常進行中”。

到了6月份，依圖就主動要求撤回申請，把“中止”真的變成了“終止”，科創板的上市畫上了句號，無不令人噓嘆。

或許，從上市的角度來看，AI四小龍已經“三缺一”，變成三小龍了。

產品影響毛利率，研發加劇虧損

為何AI企業們的上市如此艱難呢？

除了科創板縮緊上市、美國的打壓等外部的原因外，AI企業自身的原因不可少，營收體量小、持續虧損、個人數據及隱私安全性等問題，都引發了監管層和投資者的擔憂。

從營收、毛利率、凈利潤率可以以小見大。

首先，四小龍營收體量小，長尾場景各有優勢，但也導致客戶分散，難以把集中度做大。

AI應用場景碎片化，長尾場景豐富，由于技術難度與數據獲取難度不同，計算機視覺在不同應用場景發展狀況各有差異且面對的客戶迥異，不同企業優勢不同，做專且深還是做泛且淺更有優勢還尚無定論。

商湯科技是四者當中營收量級最大的，沙利文報告顯示，商湯科技也是在亞洲范圍內最大的人工智能軟件公司，市占率為11%。

雖然商湯在垂直領域有全面的布局，但是拆分商湯科技的業務構成，由智慧商業、智慧城市、智慧生活和智慧汽車構成，最主要的兩個增長點在于智慧商業和智慧城市。

曠視科技營收排名第二，公司業務聚焦消費、城市、供應鏈三大場景，2020年三大場景分別占公司28%、64%和7%的營業收入，業務同時輻射C端、G端和B端，其優勢在于質量提升及合作性，面向工業的供應鏈管理解決方案有較好發展潛力。

云從科技的業務拆分上，智慧治理占比最大，但智慧金融比重不斷提高，其優勢在于落地能力，在銀行、機場等領域表現突出，國資股東是助力。

依圖的業務主要分為智能公共服務與智能商業兩大類，為客戶提供人工智能硬件、軟件及軟硬件組合及SaaS服務等解決方案，三類產品營收占比分別為24%、15%和61%。

而值得注意的是，依圖在最近的宣傳中，“視覺”的定位已很少出現，取而代之的是算力，以芯片為核心提供人工智能算力。

其次，軟硬結合的項目制銷售模式降低了四小龍的總體毛利水平。

目前，AI四小龍的業務拆分，主要以軟硬一體化或解決方案為主，這兩類業務對毛利率的影響較大。

一般而言，只賣軟件的毛利率可以達到70%以上，但一旦軟硬結合，因為多了安裝、服務等成本，毛利率可以驟然下降。

舉個例子，虹軟科技算法屬性強，毛利率長期保持在90%左右水平。

四小龍中，商湯科技毛利率最高，因為其以“算法工廠”聞名，業務中軟件占比大，毛利率呈現較高水平。

在毛利率這一項上，依圖科技終于有優勢了。

由于其推出自研的端到端處理器芯片“求索”，并基于芯片打造“原石”服務器和邊緣計算設備對外進行銷售，公司純硬件銷售毛利率為65.7%，軟硬件組合的毛利率為69.6%，較其他同類型企業更高。

云從科技毛利率最低，因為其營收的主要來源是軟硬結合，營收占比約60%，對應毛利率僅為27%；而毛利率最高的軟件授權業務（85%）在云從科技的營收占比僅為25%。

曠視科技的業務以解決方案為主，高毛利（80%）的云端SaaS營收占比只有20%。

所以，不同的產品組合差異，導致四小龍毛利率波動較大，市場更偏好毛利率長期穩定的SaaS軟件類產品，但如果僅僅為了更好的商業模式，為了更高的資本市場估值，而不去做有更多需求或更有優勢的解決方案和軟硬一體，這對企業而言，真的值嗎？

最后，經營管理模式尚未成熟，費用率相對較高，凈利潤久被詬病。

研發費用是大頭，AI是人才密集型行業，人才儲備對算法質量影響深遠，商湯科技能做到超越老大和老二，做到規模最大，離不開從上市以來的研發人員的投入。

招股說明書上的數據顯示，截止至2021年6月30日，商湯科技共有5286名員工，其中3593名為研發人員，這個研發人員數量超過了另外三小龍研發人員總和，另外還有40名教授帶領研發工作。

不同公司之間人才爭奪抬升行業從業人員工資，各家研發人員均超過總員工的半數，在企業規模不斷增長的時候，公司內研發人員數量在同步提高，不斷加大研發創新，高強度的研發投入使AI四小龍凈利潤難以轉正。

理想與現實、短期與長期的矛盾又出現了，裁員降薪保成本，還是招人擴張毀報表？或許每個AI企業的掌舵人，都在煩惱這個問題。

除此以外，成長期的企業銷售費用尤其高，與其銷售力量相對薄弱，在市場上議價能力不強、項目競爭激烈有關；同時，由于四小龍之間項目差異大，需要向客戶提供定制化的服務，也增加了其人力成本。

綜上所述，現階段的AI賽道，深度算法遲遲未突破，實戰落地場景分散、產品標準化程度低，人力成本高，還沒有一條得到驗證的可持續盈利的路徑；資本市場講究利潤至上，AI公司這樣長年累月地虧損，投資者的謹慎也在所難免，因此，資本市場必然對其爭議樂觀俱存。

無論是AI賦能行業還是行業反哺AI，風物長宜放眼量，即使前路荊棘遍布，相信這個行業正在走出黑暗，一步步踏出技術和應用結合的新征途。