出品｜大摩財經

1月5日，西安高新醫院發生的孕產婦流產事件被認定為責任事故，西安高新醫院總經理范郁會被停職，門診部、醫務部相關責任人被免職。另有西安市急救中心、衛健委相關責任人因此事被處分。1月6日，西安衛健委主任及西安高新醫院先后向流產孕婦道歉。

?

西安高新醫院是A股上市公司國際醫學（000516.SZ）核心醫療平臺，西安高新醫院自1998年籌建，2002年正式開診，2009年獲批成為中國第一家社會辦醫三甲醫院，2011年并入上市公司。

?

負面新聞的持續發酵，讓國際醫學的股價連續兩日大跌，今日收盤價10.28元，最新市值234億元。

?

“神醫”起家

國際醫學的實控人是現年66歲的劉建申。截至去年三季末，劉建申通過世紀新元及一致行動人申華控股、曹鶴玲、元帆信息咨詢，合計持有國際醫學38.1%股份。

?

劉建申的發家經歷非常傳奇。上世紀八九十年代，毗鄰西安的咸陽誕生了大批保健品品牌，一度被稱為“中國保健品之都”。由于彼時監管不完善，誕生了大批賣保健品的“神醫”，也吸引了劉建申進入保健品行業。

?

自上世紀八十年代，劉建申通過賣掉祖傳秘方和房產積累了啟動資金，先后創辦了古城保健實驗研究所和西安市健身保健品廠，推出了以祖傳秘制藥方為基礎推出了“三痹熱寶”和“壽世健身袋”等保健品。在劉建申的故事里，其祖上曾為慈禧問診，后被賜“一枝劉”稱號。

?

1991年10月，劉建申的西安一枝劉制藥有限公司成立，并在次年正式投產。保健品的暴利讓劉建申快速完成原始資本積累。“一枝劉，華商報，三寶雙喜羊肉泡！”這段三十年前在西安流傳的順口溜中也有著劉建申的一席之地。

?

2000年后，隨著監管完善，昔日“神醫”相繼沉寂，劉建申卻轉身進入百貨零售領域。2002年至2003年間，劉建申通過多次股權受讓，成為陜解放實際控制人。

?

陜解放是西北地區第一家上市公司，早在1993年就在深交所掛牌。劉建申入主后，將西安知名商場開元商場置入上市公司，繼續深耕零售主業。

?

2010年后線下零售受到電商的沖擊，劉建申的上市公司自2014年開始進入利潤增長瓶頸期，但此時劉建申已經做好了再次轉身的準備。

?

2011年，已經更名為開元投資的陜解放將西安高新醫院收入上市體系，正式進入醫療服務行業，上市公司變為“醫療+零售”雙主業發展。

?

2015年，上市公司名稱再度變更為西安國際醫學投資股份有限公司，簡稱國際醫學。2018年，國際醫學以33.62億元出售原有百貨業務開元商業徹底轉型醫療。

踏上風口

最近一年多，機構投資者對國際醫學產生了興趣。2020年6月末，國際醫學前十大股東中，只有兩個基金理財產品，即泰達宏利基金-民生銀行-價值成長定增170號和粵財信托·粵中3號集合資金信托計劃，分別持股0.96%和1.27%。二者分別在2015年和2017年進入股東名單。

?

自2020年三季度起，機構投資者開始頻繁進入國際醫學股東榜。截至2021年三季末，國際醫學的前十大股東，除了實控人劉建申控制的企業，均為基金理財產品。

?

國際醫學成為機構投資者關注焦點的理由是其在輔助生殖領域的布局，也因此曾吸引“公募一哥”張坤的調研。

?

國際醫學的輔助生殖醫學項目于2019年初獲批，目前已正式開展夫精宮腔內人工授精（IUI）業務，在2020年初申請開展試管嬰兒（IVF）業務，但在2021年11月的投資者調研活動中，國際醫學表示IVF業務仍未獲批。根據國際醫學財報，其具備每年4萬例IVF周期運行能力，獲批開展后將成為國內規模最大的生殖醫學中心之一。

?

國際醫學蹭上的另一個熱點是醫美。

?

2014年底，國際醫學（當時名為開元投資）出資2.54億元通過增資擴股進入漢氏聯合，2015年國際醫學再度以1588萬受讓漢氏聯合創始人2%股權。

?

漢氏聯合是干細胞產業領域的先鋒企業，據稱旗下有全球首家“干細胞銀行”，主要業務包括胎盤干細胞采集和存儲服務、干細胞美容抗衰老和干細胞藥物開發三大板塊，國際醫學也因此成為“醫美概念股”。

?

2020年11月，國際醫學突然公告將其持有的全部漢氏聯合（約占總股本31.36%），以7.8億元出售給濟南銀豐。國際醫學在漢氏聯合的股權上一共投入2.7億，以兩倍多的價格出手，看起來是一個不錯的生意。

?

漢氏聯合雖然在國際醫學體內期間持續虧損，但是其行業領先的的干細胞研究已經快要到達收獲階段。公開報道顯示，漢氏聯合的干細胞新藥，是目前已知的、業內最早申報的、以人臍帶來源充質干細胞靜脈使用的藥物，并且已經獲得國家藥品監督管理局審批進入臨床試驗。

?

國際醫學重倉漢氏聯合多年為何在臨門一腳時退縮？

?

國際醫學在2019年由盈轉虧，凈虧損5.94億。若國際醫學在2020年繼續保持虧損，將帶帽ST。憑借這筆投資收益，國際醫學2020年實現凈利潤3483.68萬元，避免了帶帽命運。

?

剝離漢氏聯合之后，國際醫學體系內與醫美相關的業務，僅剩下西安國際醫學中心醫院旗下的整形醫院。

2018-2020年，國際醫學實現營收20.39億元、9.91億元和16.07億元，歸母凈利潤分別為21.84億元、-4.04億元和0.45億元；扣非后分別為-0.34億元、-4.69億元和-6.48億元，已經連續三年扣非虧損。

?

2021年前三季度，國際醫學營收20.49億元，同比增長91.04%，歸母凈虧損5.85億，同比擴大17.36%。

?

國際醫學全面轉型醫療后，西安高新醫院就成為其利潤的主要來源。2020年度，西安高新醫院營收7.99億元，凈利潤6067萬元，同期國際醫學整體凈利潤只有3483.68萬元。

?

國際醫學另一核心醫療平臺西安國際醫學中心醫院劃床位逾5000張，是國內最大的單體醫院。這家醫生和設備在西北地區都比較領先的醫院于2019年9月正式開診，于2021年5月獲得了代表醫院服務和醫院管理最高水平的JCI認證。

2020年度，國際醫學的兩家核心醫院營收占到總營收的95%左右，累計凈利潤達到1.13億元。

除了兩家核心醫院，國際醫學其他醫院都處于虧損中，拉低了利潤水平。其中2018年開診的商洛國際醫學中心2018-2020年累計凈虧損5550萬元；布局康復醫養賽道的西安國際康復醫學中心2020年凈虧損465萬。?