來(lái)源/不二研究

虎年春節(jié)的腳步越來(lái)越近啦! “原年人”與Z世代的崛起，讓預(yù)制菜成為年夜飯新寵。

與往年預(yù)定餐廳的年夜飯不同，2022年春節(jié)預(yù)制菜銷(xiāo)量走俏，線下商超賣(mài)場(chǎng)、線上各大餐飲品牌紛紛推出年夜飯預(yù)制菜套餐。

據(jù)餐飲大數(shù)據(jù)研究與測(cè)評(píng)機(jī)構(gòu)NCBD（餐寶典）的《2021—2022中國(guó)預(yù)制菜行業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，2021年中國(guó)預(yù)制菜市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)3000億元，預(yù)計(jì)到2025年將會(huì)突破8300億元，其中在C端市場(chǎng)的規(guī)模占比將接近30%。

行業(yè)空間廣、頭部品牌缺乏的預(yù)制菜市場(chǎng)吸引了眾多資本入場(chǎng)。2021年，珍味小梅園、三餐有料、尋味獅、望家歡等預(yù)制菜上下游各企業(yè)前后獲得融資。同年，“預(yù)制菜第一股”味知香（605089.SH）和“餐飲供應(yīng)鏈第一股”千味央廚（001215.SZ）先后登陸A股市場(chǎng)。

當(dāng)預(yù)制菜賽道競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，味知香和千味央廚兩位初入二級(jí)市場(chǎng)的“新人”，在資本市場(chǎng)表現(xiàn)各異。截至2022年1月26日，味知香報(bào)收69.99元/股，對(duì)應(yīng)市值69.99億元；千味央廚報(bào)收48.83元/股，對(duì)應(yīng)市值42.31億元。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，從業(yè)績(jī)看，味知香和千味央廚的營(yíng)收均在2021年加速上漲，但凈利潤(rùn)增速卻出現(xiàn)分化；從布局看，味知香以C端為主B端為輔，而千味央廚則專注B端；從產(chǎn)品看，味知香主攻肉禽水產(chǎn)，千味央廚則專攻速凍米面制品。

兩家在布局和產(chǎn)品都截然不同的公司，在競(jìng)爭(zhēng)日漸激烈的預(yù)制菜賽道，誰(shuí)能在最后脫穎而出？

業(yè)績(jī)：營(yíng)收加速VS凈利分化

在2021年的后疫情時(shí)代，味知香和千味央廚的營(yíng)收增長(zhǎng)加速。

據(jù)三季報(bào)顯示，味知香2021年前三季度的營(yíng)收為5.70億元，同比增長(zhǎng)23.72%；同期，千味央廚的營(yíng)收為8.88億元，同比增長(zhǎng)45.92%。

而在疫情肆虐的2020年度，味知香實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.22億元，同比增長(zhǎng)14.76%，千味央廚則在同期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.44億元，同比僅增長(zhǎng)6.20%。

2021年前三季度，味知香營(yíng)收同比增長(zhǎng)速度較2020年全年提升了8.96個(gè)百分點(diǎn)，千味央廚則較2020年全年提升了39.72個(gè)百分點(diǎn)。

兩者的營(yíng)收增速在2021年都出現(xiàn)加速，但凈利潤(rùn)增速卻出現(xiàn)分化。

據(jù)味知香和千味央廚招股書(shū)顯示，2020年度，味知香取得凈利潤(rùn)1.25億元，同比增長(zhǎng)45.00%，千味央廚則取得凈利潤(rùn)0.77億元，同比增長(zhǎng)3.31%。

而2021年前三季度，味知香取得凈利潤(rùn)1.03億元，同比增長(zhǎng)僅為9.02%，較2020年全年下降35.98個(gè)百分點(diǎn)；千味央廚同期取得凈利潤(rùn)0.56億元，同比增長(zhǎng)13.88%，較2020年全年的凈利潤(rùn)增速增長(zhǎng)10.57個(gè)百分點(diǎn)。

凈利潤(rùn)分化與味知香和千味央廚的毛利率變化密不可分。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2019-2021前三季度，味知香毛利率分別為24.97%，29.46%，26.03%；同期，千味央廚的毛利率為24.50%，21.71%，21.84%。

顯然，從2019-2021年，味知香的毛利率在2020年出現(xiàn)顯著上升，主要原因在于2020年味知香原材料采購(gòu)價(jià)格回落，公司產(chǎn)品售價(jià)調(diào)整滯后所致，2021年又恢復(fù)正常水準(zhǔn)，因此毛利率與2021年出現(xiàn)回落，直接導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速與營(yíng)收增速的分化。

千味央廚的毛利率在2020年出現(xiàn)下調(diào)的主要原因是2020 年公司執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，將銷(xiāo)售費(fèi)用的運(yùn)輸費(fèi)用計(jì)入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，還原后2020年的毛利率為 24.26%。因此其毛利率實(shí)則三年間變化很小，因此凈利潤(rùn)增速與營(yíng)收增速可同步加速。

在「不二研究」看來(lái)，千味央廚和味知香行業(yè)受益的情況下，在2021年?duì)I收均加速上漲，凈利潤(rùn)出現(xiàn)一定分化，但仍不該上行之勢(shì)。兩者誰(shuí)將在預(yù)制菜市場(chǎng)脫穎而出？要看的還是雙方的渠道布局和產(chǎn)品。

布局：C端為主VS專注B端

據(jù)國(guó)海證券測(cè)算，目前預(yù)制菜行業(yè)B端和C端需求的占比為8:2，未來(lái)在B端降本增效以及C端消費(fèi)習(xí)慣變革的推動(dòng)下，有望迎來(lái)高速發(fā)展。預(yù)計(jì)2021-2026預(yù)制菜B端規(guī)模CAGR為14%，C端規(guī)模CAGR為25%，B端和C端占比調(diào)整為7:3。

味知香和千味央廚在布局上選擇了不同的方向，味知香以C端為主，B端為輔；千味央廚則專注B端。

味知香在預(yù)制菜行業(yè)深耕12年，打造了“味知香”和”饌玉”兩大核心品牌。

其中，“味知香”以零售渠道（經(jīng)銷(xiāo)商和加盟店）以及直銷(xiāo)模式主攻C端市場(chǎng)，加盟店是味知香擴(kuò)張C端市場(chǎng)的主要模式，截至2021年6月，已開(kāi)設(shè)加盟門(mén)店1219家。“饌玉”則通過(guò)批發(fā)渠道輻射B端市場(chǎng)，主要服務(wù)酒店、餐廳、食堂等客戶。

據(jù)味知香財(cái)報(bào)顯示，味知香2021上半年加盟渠道、經(jīng)銷(xiāo)店、批發(fā)渠道以及直銷(xiāo)渠道實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收占比分別為45.40%、17.30%、33.32%、3.97%，C端和B端的收入占比分別為66.68%和33.32%。

而千味央廚則專注B端市場(chǎng)。以直銷(xiāo)渠道綁定大B客戶，經(jīng)銷(xiāo)渠道下沉中小餐飲客戶。在直銷(xiāo)渠道方面，千味央廚主要銷(xiāo)售定制產(chǎn)品給連鎖餐飲及連鎖商超等大B客戶，百勝中國(guó)、華萊士、九毛九、真功夫、海底撈等均為其客戶。經(jīng)銷(xiāo)渠道則多為通用產(chǎn)品，主要依托經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)餐飲商戶、團(tuán)餐食堂、酒店、鄉(xiāng)廚等終端客戶進(jìn)行銷(xiāo)售。2020年經(jīng)銷(xiāo)渠道和直銷(xiāo)渠道占其營(yíng)收的比例分別為64.26%和35.74%。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，2020年，千味央廚經(jīng)銷(xiāo)渠道占比大幅上升。2017-2020年，千味央廚經(jīng)銷(xiāo)渠道營(yíng)收占比分別為59.41%，59.31%，58.98%，64.26%。2020年經(jīng)銷(xiāo)渠道占營(yíng)收比較2019年上升5.28%。

其中核心原因除了2020年大B用戶受疫情影響較嚴(yán)重導(dǎo)致需求下降外，千味央廚經(jīng)銷(xiāo)商個(gè)數(shù)的快速上升亦功不可沒(méi)。據(jù)其招股說(shuō)明書(shū)顯示，2017-2020年，千味央廚經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量由521個(gè)迅速攀升至907個(gè)。

「不二研究」認(rèn)為，預(yù)制菜C端和B端需求都在不斷釋放。

C端的需求來(lái)自于年輕消費(fèi)者消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化，年輕家庭的做飯技能相對(duì)更低，在做飯方面投入的精力相對(duì)更少，且有往小型化發(fā)展的趨勢(shì)。這樣的趨勢(shì)使得快捷方便又比外賣(mài)相對(duì)健康的預(yù)制菜更受歡迎，C端的需求將不斷放量。

B端的需求則更多的來(lái)自于餐飲端對(duì)降本增效的需求。餐飲行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)一直都是尤為激烈，各項(xiàng)成本的不斷攀升以及連鎖餐飲對(duì)口味的一致性需求不斷促進(jìn)半成品菜品的發(fā)展，且外賣(mài)、團(tuán)餐、鄉(xiāng)廚市場(chǎng)的發(fā)展使中小餐飲店亦需要預(yù)制半成品菜取得降本增效的效果。因此，B端需求也在不斷增長(zhǎng)。

味知香和千味央廚恰好分別踩上了C端和B端的快車(chē)，味知香以加盟店模式，廣泛分布于華東各大農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)，在C端競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)秀；千味央廚經(jīng)銷(xiāo)模式快速發(fā)展，疊加大B客戶穩(wěn)定客源，B端競(jìng)爭(zhēng)力亦充足。但，此賽道已引得多方資本和巨頭布局，未來(lái)如何，尚未可知。渠道的鋪設(shè)必不可少，但產(chǎn)品品類(lèi)也是競(jìng)爭(zhēng)力中不能割舍的存在。

產(chǎn)品：肉禽水產(chǎn)VS速凍米面

除了截然不同的渠道布局外，味知香和千味央廚的產(chǎn)品布局方向也走向了不同的方向。

味知香的產(chǎn)品以肉禽水產(chǎn)制成的肉食類(lèi)預(yù)制菜為主。據(jù)其招股書(shū)介紹，味知香將其產(chǎn)品分為肉禽類(lèi)和水產(chǎn)類(lèi)產(chǎn)品，其中肉禽類(lèi)產(chǎn)品包括牛肉類(lèi)、家禽類(lèi)、豬肉類(lèi)產(chǎn)品，水產(chǎn)類(lèi)則包括蝦類(lèi)和魚(yú)類(lèi)。牛肉類(lèi)產(chǎn)品為味知香主要產(chǎn)品品類(lèi)。

據(jù)其招股書(shū)顯示，2020年味知香牛肉、家禽、豬肉、蝦、魚(yú)、其它類(lèi)產(chǎn)品取得營(yíng)收分別占其營(yíng)收比例為49.52%，13.48%，7.11%，11.25%，14.49%，2.90%。

而千味央廚的產(chǎn)品則以速凍米面制品為主。據(jù)其招股書(shū)介紹，千味央廚將其產(chǎn)品分為油炸品、烘焙類(lèi)、蒸煮類(lèi)、菜肴類(lèi)及其他四大項(xiàng)，2020年這四大品類(lèi)所取得營(yíng)收占其營(yíng)收比例為55.22%，19.86%，19.44%，5.26%。油炸類(lèi)產(chǎn)品為其主要業(yè)務(wù)。

除了產(chǎn)品分類(lèi)外，產(chǎn)品SKU應(yīng)該更為重要。

在味知香的招股書(shū)中，并未詳細(xì)說(shuō)明其產(chǎn)品SKU情況，僅說(shuō)明了其截至2020年擁有200+不同產(chǎn)品。且目前在研的新產(chǎn)品有三大系列，分別為高端火鍋食材系列，地方特色食品系列，煙熏風(fēng)味食品系列。

而千味央廚則公布了其詳細(xì)SKU分布，2020年度共擁有368個(gè)產(chǎn)品品類(lèi)，包括95個(gè)油炸類(lèi)產(chǎn)品、56個(gè)烘焙類(lèi)產(chǎn)品、166個(gè)蒸煮類(lèi)產(chǎn)品、51個(gè)菜肴類(lèi)及其他產(chǎn)品。

「不二研究」認(rèn)為，味知香和千味央廚產(chǎn)品分別布局肉禽水產(chǎn)和速凍米面。從SKU來(lái)看，千味央廚比味知香更為豐富，但味知香也在不斷擴(kuò)充自身產(chǎn)品品類(lèi)。在吃貨遍地的中國(guó)市場(chǎng)，預(yù)制菜企業(yè)想要生存下去并脫穎而出，對(duì)產(chǎn)品不斷的更新是必不可少的。

預(yù)制菜風(fēng)口過(guò)后，騰飛還是跌落？

據(jù)企查查數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)預(yù)制菜縣管企業(yè)達(dá)7.2萬(wàn)家，新注冊(cè)預(yù)制菜企業(yè)2019年和2020年均超1.3萬(wàn)家，預(yù)制菜行業(yè)熱度高漲，風(fēng)口已成。

作為2021年踏上二級(jí)市場(chǎng)的公司，味知香和千味央廚分別布局C端和B端，產(chǎn)品則布局肉禽水產(chǎn)和速凍米面，在預(yù)制菜行業(yè)中SKU優(yōu)秀。

但是，預(yù)制菜風(fēng)口的到來(lái)，使半成品菜上下游老牌企業(yè)紛紛布局，未上市的明星企業(yè)們也虎視眈眈，風(fēng)口過(guò)后，味知香和千味央廚會(huì)淪為摔死的“豬”，還是騰飛的龍？

本文部分參考資料：

1.《誰(shuí)是預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)鏈龍頭：2B、2C還是賣(mài)鏟人？》，第一財(cái)經(jīng)

2.《預(yù)制菜風(fēng)口來(lái)臨，群雄逐鹿藍(lán)海賽道》，國(guó)海證券

3.《上市募資糧草先行，新渠道新市場(chǎng)市場(chǎng)漸擴(kuò)張》，國(guó)元證券

4.《餐飲工業(yè)東風(fēng)起，B端藍(lán)海乘風(fēng)上》，國(guó)元證券

作者 | 熊生

排版 | 藝馨

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究