來源/滿投財經(jīng)

中國的生鮮電商發(fā)展已有十余年，叮咚買菜（DDL.N）最早于2017年開始商業(yè)運營，入局時間較晚，但憑借“前置倉模式”和資本的加持，叮咚買菜成為眾多玩家中異軍突起的一支。2020年疫情的影響下，“宅經(jīng)濟”爆火，更是為叮咚買菜插上了騰飛的翅膀，一路高歌猛奏到紐交所。公司于2021年6月成功上市，成為繼每日優(yōu)鮮后中國第二家敲響紐交所大門的生鮮電商。

叮咚買菜轟轟烈烈上市的背后，是三年巨虧上百億的現(xiàn)實，生鮮電商這條道路艱難無比。據(jù)中國電子商務研究中心數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)生鮮電商領(lǐng)域，大約有4000多家入局者，其中僅有4%營收持平，88%陷入虧損，最終只有1%實現(xiàn)盈利。當前中國生鮮電商行業(yè)呈現(xiàn)巨頭燒錢火拼，中小玩家垂死掙扎的局面。

叮咚買菜是這個賽道的主流玩家之一，于2月15日發(fā)布了其2021年四季度的財務業(yè)績報告，其四季度的經(jīng)營情況如何？是虧損持續(xù)擴大還是迎來轉(zhuǎn)機？以下簡單分析叮咚買菜四季度的財務業(yè)績以及行業(yè)的基本情況。

收入和GMV環(huán)比雙降

2021年四季度，叮咚買菜實現(xiàn)收入54.84億元，較2020年同期的31.88億元同比大幅增長72.0%，但較三季度111.0%的同比增速有所回落。公司解釋主要得益于GMV的強勁增長，然而環(huán)比來看，叮咚買菜四季度的收入較三季度的61.90億元卻大幅下降11.4%，這也是叮咚買菜的季度收入首次出現(xiàn)環(huán)比下滑。叮咚買菜同比收入的放緩以及環(huán)比的下降，或跟疫情緩解，消費者的線上需求回落；以及行業(yè)競爭進一步加劇，行業(yè)整體增速放緩有關(guān)。

與公司收入情況相對應的是GMV的表現(xiàn)。四季度，叮咚買菜的GMV為60.04億元，同比實現(xiàn)59.6%的強勁增長，但環(huán)比同樣出現(xiàn)下降，叮咚買菜四季度的GMV較三季度的70.19億元環(huán)比下降14.45%。

（數(shù)據(jù)來源：公司財報，滿投整理）

運營效率優(yōu)化，虧損收窄

再來看公司的盈利情況，虧損是叮咚買菜乃至整個生鮮電商行業(yè)都難以打破的魔咒。四季度，叮咚買菜的凈虧損為10.96億元，雖然持續(xù)虧損，但虧損幅度卻大幅收窄，較2020年同期的虧損12.46 億元收窄了11.98%，較上季度的虧損20.11 億元更是收窄了45.47%。

（數(shù)據(jù)來源：公司財報，滿投整理）

叮咚買菜的虧損魔咒主要與“前置倉”模式的高履約成本以及生鮮行業(yè)的“低毛利”有關(guān)。商品銷售成本和履約費用是叮咚買菜經(jīng)營成本費用的最大組成部分。四季度，叮咚買菜的售出貨物成本為39.65億元，同比增長46.4%，履約費用為17.86億元，同比增長47.3%，主要受收入增長的推動。

此外，叮咚買菜的履約費用占收入比例呈下降趨勢，由2020年同期的38.04%下降至本季度的32.58%；本季度的毛利率水平也由2020年的15.1%大幅提升至27.7%，這均體現(xiàn)了叮咚買菜運營效率的大大優(yōu)化，這也是叮咚買菜四季度虧損大幅收窄的主要原因。

而叮咚買菜毛利率能夠有如此跨越，與其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化不無關(guān)系。據(jù)財報數(shù)據(jù)，叮咚買菜四季度的GMV中，有10.2%是來自自有產(chǎn)品的GMV貢獻，而2020年四季度僅5.8%，自有產(chǎn)品占比的提升，大幅改善了其毛利率水平。

（數(shù)據(jù)來源：公司財報，滿投整理）

疫情推動生鮮電商加速發(fā)展，但盈利仍是難題

叮咚買菜在行業(yè)中處于什么樣的位置？中國的生鮮電商行業(yè)的發(fā)展如何？

生鮮電商是中國電商行業(yè)中的后起之秀，發(fā)展的時間并不算長，因此市場規(guī)模的增速非常快速。據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2015年生鮮電商行業(yè)的市場規(guī)模為497億元，同比增速高達81.1%，之后逐年放緩。2020年是比較特殊的一年，突如其來的疫情使得居民的出行被限制，疫情期間的管制使得線上消費的需求空前高漲，同時也催化了生鮮電商行業(yè)的爆發(fā)式增長。

2020年，中國生鮮電商行業(yè)的規(guī)模高達4585億元，同比增速達到64%。盡管隨著疫情緩解，未來幾年生鮮電商的增速會有所回落，但疫情期間對消費者生鮮網(wǎng)購習慣的養(yǎng)成具有非常大的意義，生鮮電商用戶總數(shù)以及用戶粘性均實現(xiàn)大幅提高。后疫情時代，在“宅經(jīng)濟”的浪潮下，未來一段時間，生鮮電商行業(yè)仍將保持較高速度發(fā)展，據(jù)艾瑞咨詢預測，到2023年中國生鮮電商行業(yè)的規(guī)模將突破萬億。

（數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢）

同時，生鮮電商賽道競爭激烈，玩家眾多。除了每日優(yōu)鮮（MF.O）、叮咚買菜、樸樸超市這類初創(chuàng)公司，同樣不乏有阿里巴巴、京東、美團等巨頭的影子，如阿里的天貓生鮮、盒馬鮮生，美團的美團買菜、美團優(yōu)選，京東的京東到家等。每日優(yōu)鮮和叮咚買菜均已在美國上市，并且是“前置倉”模式的典型代表。根據(jù)每日優(yōu)鮮最新的2021年三季度財報顯示，其三季度實現(xiàn)營收21.22億元，GMV為25.73億元，叮咚買菜的規(guī)模是每日優(yōu)鮮的兩倍多。

但拋開盈利講規(guī)模并不現(xiàn)實，但“盈利”二字是整個行業(yè)難以跨越的鴻溝，此前就有不少玩家因虧損問題相繼宣布破產(chǎn)，黯然退場。因此，不管是每日優(yōu)鮮、叮咚買菜這類初創(chuàng)公司，還是阿里、京東、美團等巨頭，生鮮電商賽道的玩家都在想方設法地提高自身的盈利能力。

生鮮電商行業(yè)已經(jīng)過了野蠻生長的時代，未來，優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品以及高效的運營才是持續(xù)增長的關(guān)鍵。正如叮咚買菜創(chuàng)始人在財報中所言，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，流量運營是游戲前半段的核心競爭力，但回歸產(chǎn)品本質(zhì)才是未來增長的持續(xù)驅(qū)動力。中國生鮮電商行業(yè)的潛力毋庸置疑，但這一切的前提是活下去。