來源/江瀚視野

最近一段時間，面對著疫情在國內的點狀散發引發了資本市場對于疫苗類股票的廣泛關注，特別是近來序貫免疫概念逐漸走紅，很多人都在問序貫免疫到底是什么？序貫免疫會對資本市場產生什么樣的影響呢？作為中國疫苗巨頭之一的康希諾又會有什么樣的機會？

一、序貫免疫概念走強

最近一段時間，疫情的消息再次揪起了每個人的心，一方面，根據世界衛生組織的數據顯示，　截至歐洲中部時間3月1日17時37分(北京時間3月2日0時37分)，全球累計新冠肺炎確診病例達到了4.35億例，疫情的全球蔓延態勢還沒能得到有效緩解。

另一方面，全國各地也開始出現了點狀散發的趨勢，讓整個資本市場又開始全面關注起了疫苗概念股，在當前市場之上尚未出現明確特效藥的情況下，面對著病毒，疫苗成為了最有效的應對辦法，疫苗概念股再度在市場走紅。

特別是近期，期待已久的新冠疫苗序貫加強免疫接種新方案正式公布，序貫免疫概念成為了市場關注的核心焦點。

什么叫序貫加強免疫呢？根據央廣網的報道，序貫，是指不同技術路線的疫苗進行間隔接種（也就是現在國際上常說的“異源加強”），從而達到單一技術路徑疫苗不能成功實現的高保護效力或持久免疫力。

以新冠疫苗來說，如果先前已完成兩劑滅活疫苗接種，后續需要打加強針時，改用其他非滅活路線的疫苗，那么就稱為序貫加強。

舉個例子，之前初免接種的疫苗A，加強接種時選擇疫苗B，便是序貫加強。就目前新冠疫苗已有的研究結果顯示，A+B的序貫方案比A+A的方案效果更好。

據了解，截止目前我國共有7款疫苗獲批附條件上市或緊急使用。其中滅活疫苗5個，腺病毒載體疫苗1個，重組蛋白疫苗1個。

在當前大多數人都是接種滅活疫苗的大背景下，國家大力推動序貫免疫無疑將會對于腺病毒載體疫苗和重組單白疫苗帶來更多的市場良機。

二、康希諾的大風口要來了嗎？

說起康希諾，相信熟悉資本市場的朋友應該都不陌生，疫情之后國藥、科興、康希諾三大疫苗企業快速崛起，成為了整個資本市場最受關注的當紅明星，特別是康希諾作為一家成立時間較晚的企業卻實現了高速發展。

根據最新公布的康希諾2021年業績快報數據來看，康希諾2021年收入43億、歸母凈利潤19.1億、歸母凈利潤率44.5%。分季度看，2021Q4收入環比增長18.5%、歸母凈利潤環比增長46.2%。?康希諾的整體數據還是可圈可點，從整個資本市場的角度來說，當前的康希諾已經用自己的成績證明了自己的實力。

那么，面對著序貫加強免疫的大風口，康希諾的未來到底該怎么看呢？

首先，序貫加強免疫對康希諾的國內優勢將有可能出現爆發式增長。

之前大多數用戶接種的疫苗都是兩針滅活疫苗，按照序貫加強免疫的方案來看，根據央廣網的報道，相關研究數據顯示，接種2劑滅活疫苗后，序貫加強康希諾的新冠疫苗，中和抗體水平為滅活疫苗同源加強的5倍，為重組蛋白疫苗序貫加強的7倍；針對奧密克戎變異株，中和抗體水平為重組蛋白疫苗序貫加強3倍，為滅活疫苗同源加強的6倍。通過序貫免疫的加強，中和抗體的水平會有更多提高。

這個數據遠比只接種三針滅活疫苗的效果會好的多，從免疫效果的角度出發，很有可能到時候的第三針加強接種，接種康希諾的腺病毒技術路線的疫苗的可能性會進一步提高。根據國家衛健委2月24日通報，全國新冠疫苗接種劑次超31億，如果大量的用戶在打加強針的時候采用序貫加強免疫的方式的話，很有可能將會有效地提升對以康希諾疫苗為代表的腺病毒載體疫苗的需求量。這種有可能是億為單位的需求量，正在形成巨頭的需求風口，如果在這樣的情況下，企業能夠有效提供疫苗支持的話，將有可能推動自身業績實現爆發式增長。之前滅活疫苗的幾大巨頭都有類似的表現，在序貫加強免疫的優勢之下，這種表現有可能會被進一步增強。

我們再來反觀康希諾，去年4月，康希諾生物股份公司位于天津經開區西區的康希諾生物新冠疫苗三期生產基地產品下線，康希諾天津已經形成了穩定的生產體系，足夠支撐快速的疫苗生產。與此同時，去年5月開始，上藥康希諾打造了占地面積50畝，建筑面積約5萬平方米的“疫苗超級工廠”，可實現2億劑新冠疫苗的年產能。面對著充足的產能和強勢的風口相互依托，康希諾自身的國內市場表現很有可能將再上一個臺階，從而獲得更好的市場表現。

康希諾生物(天津)疫苗生產廠區

其次，康希諾的效果優勢讓其技術優勢逐漸被市場認同。

如果是序貫免疫方案有可能給康希諾的疫苗需求量帶來爆發式增長的話，康希諾當前的效果數據則有可能幫助其構建更多的市場護城河。

根據光明網的報道，目前相關研究結果表明，在接種2劑滅活疫苗后，用腺病毒載體新冠疫苗進行序貫加強，安全性良好、抗體水平優于滅活新冠疫苗加強，可有效中和變異株，且腺病毒載體疫苗獨有的CD8+T細胞免疫，可快速殺傷被病毒感染的細胞，降低重癥和死亡發生率。

再加上當前康希諾還有吸入式疫苗，相比于傳統的注射式疫苗來說，康希諾的吸入式疫苗是使用專用設備將疫苗霧化成微小顆粒，通過吸入的方式進入呼吸道和肺部，從而激發黏膜免疫、體液免疫和細胞免疫三重保護。這種效果比單純的注射式的體液免疫和細胞免疫的效果更好。

更具說服力的是，《柳葉刀》雜志預印版平臺SSRN在線發表的文章，證實康希諾生物吸入式新冠疫苗序貫加強激發的中和抗體水平顯著高于滅活疫苗同源加強，加強后28天較滅活同源加強組高10.7倍。當前康希諾的吸入式疫苗正在三期臨床試驗，一旦全面鋪開將會進一步推動康希諾產品銷量的增長。

加強免疫前后中和抗體水平

從目前的技術角度來看，康希諾的療效優勢正是其技術實力的有效體現，相比于其他的生物企業來說，康希諾這些年不斷加大的技術投入，讓其可以有效地推動自身業務的高速發展，通過技術壁壘的構建，有可能會進一步提升康希諾的市場影響力。在這個新興科技高速發展的時代，技術優勢往往能讓資本市場更具市場想象空間，一家具有強力技術優勢的上市公司，無疑能讓市場更進一步認同其市場的發展預期。

與此同時，康希諾可不止有新冠病毒疫苗這一類產品，康希諾的研發管線還涵蓋埃博拉病毒病、腦膜炎、百白破、肺炎、結核病、帶狀皰疹等多個臨床需求量較大的疫苗品種，埃博拉病毒疫苗已獲得新藥證書及生產文號，MCV2已獲得藥品注冊證書，MCV4已經提交NDA并獲受理，如果這些產品都能實現上市的話，無疑將會進一步提升康希諾的市場影響能力。

也正是如此我們看到浙商證券、西南證券的研報對于康希諾都是“增持”“買入”的評級結果，這也代表著機構投資者對于康希諾的信心。

第三，康希諾的境內外疊加效應有可能會進一步凸顯。

說完了康希諾的國內市場機遇和技術持續性優勢之后，我們再來分析一下康希諾本身的市場發展前景，從長期市場發展的角度來看，一款針對某種病毒的疫苗往往有其生命周期，很多投資者都會或多或少的擔心一旦疾病被攻克，疫苗的價值會迅速降低。

不過從目前市場的發展角度來看，世界依然處于病毒大流行時期，在這場百年未有的大流行疾病之中，越來越多的證據表明，這個病毒雖然其毒性在減弱但其傳染性還在增強，很有可能這種病毒會和人類處于長期共存的狀態。在這樣的大背景下，疫苗作為一種有效的對抗手段，很有可能會長期被使用，當前疫苗的生命周期將有可能持續相當長的時間。

與此同時，我們再來看康希諾的疫苗，由于國內序貫加強免疫的大趨勢已經形成，在國內序貫的大背景影響下康希諾的未來發展值得市場期待，而且這種影響不僅僅在于國內，根據媒體之前的報道，在海外市場，康希諾生物已經獲得了墨西哥、巴基斯坦、智利、阿根廷、厄瓜多爾、匈牙利、印度尼西亞、吉爾吉斯斯坦等國家緊急使用批準,獲得馬來西亞附條件上市許可,并且在墨西哥、巴基斯坦、馬來西亞等各國實現了本地化生產。

《人民日報》(2021年10月26日國際版) 刊載文章《本地化生產助力更多人接種疫苗》

國內的序貫加強免疫將會對康希諾的市場形成有效的雙輪驅動效應，將有可能進一步推動康希諾海外市場的發展，境內外疊加效應將有可能進一步凸顯。

在序貫免疫的大風口之下，疫苗產業的格局正在發生較大的變革，而康希諾無疑已經取得了這場變革的先發優勢，值得我們進一步重點關注！