文/翠鳥資本

政策和市場雙重壓力之下，融創中國（1918.HK）本就已經顯露疲態，但沒想到的是，大洋彼岸中概股又給了一記重錘。

3月21日晚，融創中國發布盈利警告公告。

公告顯示，融創中國預期2021年年度公司擁有人應占溢利較去年下降約85%，核心凈利潤較去年下降約50%。

值得注意的是，公告稱，之所以凈利潤大幅下降，主要由于集團2021年處置貝殼股票錄得投資損失。

與此同時，融創中國表示，受去年下半年房地產行業嚴峻的環境影響，集團2021年年度錄得的銷售收入有所降低且毛利率下降，及計提的存貨減值、應收款項等預期信貸虧損撥備有所增加等綜合因素所致。

此外，融創中國發布預期延遲刊發2021年度業績公告。公告稱，公司預計無法在3月31日之前刊發經審核的年度業績。

不過，相較于盈利的下滑和投資虧損，融創中國面臨的最大挑戰，是巨額壓頂的到期債務。

截至3月底，融創中國將在未來12個月內面臨240億人民幣離岸和在岸公開債券到期，其中包括分別在6月和8月到期的兩筆6億美元高級票據。

流動性岌岌可危

“除了我們以外都有可能爆雷。”?

孫宏斌在2021年的中期業績會上的話言猶在耳，轉眼間，壓力就到了他自己身上。

有關融創要“暴雷”的傳言，從春節前已經開始流傳。彼時，融創中國被傳出商票逾期、供應商堵門、合作公司公開討債等信息。

無風不起浪，雖然后來相關“傳言”被否認，但融創中國面臨的巨大流動性壓力，卻是實實在在的。

其實，在孫宏斌在放出“豪言”之時，融創中國的壓力已經不容小覷。

根據融創中國2021年上半年財報顯示，公司負債總額為9971.22億元，資產總額為1.21萬億元。在債務體系中，以短期借款為主的流動負債共計7549.61億元，以長期借款為主的非流動負債共計2421.61億元。

從今年開始，幾大評級機構開始降低對融創中國的評級認定。惠譽、穆迪等機構都已經將其部分指標的評級，從“穩定”調整為“負面”，并且預測未來12-18個月，“運營和財務業績可能會進一步走弱”。

往往伴隨評級下調，公司的再融資能力會受到影響，這將給公司帶來的是“螺旋殺”。隨著流動性的減弱，融創中國面臨著越來越大的再融資風險。

3月17日，標普將融創中國的長期發行人信用評級從“BB-”下調至“B-”。標普還將該公司未嘗高級無抵押票據的長期發行評級從“B+”下調至“CCC+”。同時將所有評級列入負面信用觀察名單。

標普認為融創中國的流動性較弱。其離岸資產負債表內私募票據持有人可能會行使權利，導致其債務加速償還。大部分私募票據將在未來12個月內到期。這將進一步加重其本已高企的債券到期規模，并增加其流動性壓力。

截至3月底，融創中國將在未來12個月內面臨240億人民幣離岸和在岸公開債券到期，其中包括分別在6月和8月到期的兩筆6億美元高級票據。

根據估計，控股公司層面的可動用現金已從2021年底的130億元-140億元人民幣降至較低水平；項目監管賬戶中的大多數資金都受到監管限制。據標普估計，第一季度，融創中國必須償還約130億元人民幣在岸票據和非銀行債務。

銷售仍無起色

債務壓頂，市場仍沒有顯現觸底跡象，“活水”從何而來？

融創中國表示，受2021年下半年房地產行業的嚴峻環境影響，2021年度的銷售收入有所降低且毛利率下降，這也導致公司利潤下跌。

數據顯示，2021年全年，融創累計實現合同銷售金額約5973.6億元，同比僅增4%，累計合同銷售面積約4141.8萬平方米，合同銷售均價約14420元每平方米。

2022年以來，融創中國銷售情況同樣不容樂觀，今年前兩個月，融創中國實現合約銷售502.8億元，同比下降26.5%。

此外，融創還表示，計提的存貨減值、應收款項等預期信貸虧損撥備有所增加，這些因素也是導致利潤下滑的原因之一。

導致融創中國凈利潤下滑嚴重的原因，還來自于貝殼股價下跌。

去年10月份，融創曾發布公告稱，2021年6月1日至10月28日期間，累計出售約1863.9萬股貝殼美國存托股票，總價約5.54億美元。

去年底，融創發布的減持貝殼股票公告，2021年10月29日至12月7日期間，融創累計出售約2671.3萬股貝殼美國存托股票，相當于約8014萬股貝殼A類普通股，總價約為5.3億美元。兩次拋售，融創共出售貝殼股票10.84億美元。

公告稱，拋售貝殼股票，預期將在2021年度錄得稅前虧損約人民幣56.3億元。

根據融創中國一些動作來看，公司已經開始尋找“斷臂求生”的路徑。

據媒體報道，有知情人士表示，融創最近正與幾大AMC公司洽談，每家洽談的合作規模都在百億元級，目前談判順利。若融創可和這些AMC機構達成合作，將有助于快速提升融創的流動性并儲備更多資金。

雖然緊鑼密鼓加快資產處置進度來化解風險，但隨著債務到期日越來越近，留給融創中國的時間已經不多了。