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最近，醫(yī)療大數(shù)據(jù)頭部的零氪科技宣布了已向美國(guó)證券交易委員會(huì)申請(qǐng)撤回上市的計(jì)劃，也被外界認(rèn)為是零氪科技自去年赴美IPO中止后確定不再登陸美股市場(chǎng)，此外零氪科技也透露出正在考慮其他替代方案。

不過(guò)去年9月份有消息稱，零氪科技或轉(zhuǎn)向港股市場(chǎng)，但其并沒(méi)有相關(guān)回應(yīng)。而且自零氪科技去年上市計(jì)劃擱淺至今，國(guó)內(nèi)醫(yī)療賽道也幾經(jīng)變化，A股市場(chǎng)醫(yī)療上市暫緩，港股反呈現(xiàn)出積極的一面，由此可見零氪科技轉(zhuǎn)頭赴港上市的幾率較大。

然而虧損的零氪在尚不能打通盈利路徑的情況下，還面臨著政策、市場(chǎng)環(huán)境等外部影響的波動(dòng)，尤其是醫(yī)療大數(shù)據(jù)作為一個(gè)新興的細(xì)分市場(chǎng)正處于早期階段，加上赴美上市不利也讓其下一步的IPO計(jì)劃充滿了不確定性。如此之下，即便零氪科技能成功登陸二級(jí)市場(chǎng)，如何獲取更多的投資者信任也是新的挑戰(zhàn)。

?醫(yī)療+大數(shù)據(jù)，虧損是主命題

據(jù)其先前披露的招股書顯示，零氪科技是一家醫(yī)療大數(shù)據(jù)解決方案提供商的企業(yè)，而無(wú)論是醫(yī)療還是大數(shù)據(jù)都是燒錢較大的行業(yè)，醫(yī)療大數(shù)據(jù)又作為兩者的交叉領(lǐng)域且又是新興市場(chǎng)，零氪科技顯然是難逃虧損局面。

零氪科技在招股書中透露，自成立起每個(gè)財(cái)政年度都會(huì)出現(xiàn)凈虧損，僅在2019年和2020年兩年虧損額就超過(guò)了9億元。盡管零氪科技將虧損解釋為業(yè)務(wù)發(fā)展和系統(tǒng)基礎(chǔ)建設(shè)與平臺(tái)的增強(qiáng)所必需的投入，但難見盈利前景也讓其虧損局面長(zhǎng)期繼續(xù)。

招股書顯示，零氪科技2019年和2020年的營(yíng)收分別為4.99億元和9.42億元，同比增長(zhǎng)89%，凈虧損分別為4.34億元和4.89億元；到了2021年第一季度營(yíng)收為2.23億元，凈虧損達(dá)到1.38億元。

可以看到零氪科技2020年的凈虧損幅度在擴(kuò)大，而2021年第一季度的凈虧損也在擴(kuò)大，同比增加116%，相當(dāng)于2020年凈虧損的28%，可預(yù)計(jì)2021年的虧損額相比上年同期將出現(xiàn)較大幅度的提升。

有意思的是零氪科技成本支出的增幅還高于營(yíng)收增幅，2020年的營(yíng)收增幅為88.70%，而成本增幅達(dá)到97.26%，同時(shí)營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)收的比例提升了4個(gè)百分點(diǎn)到91.8%；2021年一季度的表現(xiàn)也是如此，營(yíng)收增幅為40.25%，成本增幅為44.83%，營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)收的比例更是提升至94.1%。

此外零氪科技的研發(fā)支出占比較小，營(yíng)銷支出占比較大，但都在侵蝕著利潤(rùn)空間。招股書顯示，零氪科技2019年的研發(fā)費(fèi)用為1.81億元，占營(yíng)收的比例為36.2%，到了2020年研發(fā)支出僅有0.87億元，同比下降51.93%，占比更是下降至9.2%；而其2019年和2020年的營(yíng)銷費(fèi)用支出分別為1.38億元和1.24億元，降幅僅有10.14%，無(wú)論是總額還是占總營(yíng)收的比例表現(xiàn)都相優(yōu)于研發(fā)費(fèi)用。

到了2021年一季度零氪科技研發(fā)支出占比再次出現(xiàn)下降，而營(yíng)銷支出占比同比上升且高于研發(fā)費(fèi)用支出。可見作為醫(yī)療大數(shù)據(jù)頭部企業(yè)，零氪科技的研發(fā)與營(yíng)銷支出表現(xiàn)著實(shí)有些跑偏行業(yè)屬性，更有超過(guò)80%的收入貢獻(xiàn)來(lái)源為藥品和保健品業(yè)務(wù)。

招股書顯示，LinkCare和LinkSolutions為零氪科技的主要收入來(lái)源，前者為患者診療提供方案及服務(wù)，后者是真實(shí)世界研究服務(wù)及臨床與數(shù)據(jù)方面的服務(wù)。其中前者所占總營(yíng)收比例從2019年的77%提升至2021年一季度的84%，但來(lái)自于藥品和保健品銷售的收入?yún)s是大頭，報(bào)告期內(nèi)占總營(yíng)收的比例分別為75%、85.5%、80.2%。

也就是說(shuō)零氪科技盡管宣稱自己是醫(yī)療科技方面的企業(yè)，但結(jié)果卻依靠藥物銷售營(yíng)收，即“賣藥”為生，可見其醫(yī)療大數(shù)據(jù)的科技故事并不好講。

?資本故事好看不好講

前面提到零氪科技的研發(fā)支出比例并不高，2020年還出現(xiàn)了下滑，占總營(yíng)收的比例更是不足10%。如此低研發(fā)占比，零氪科技還能保持營(yíng)收上漲，顯然是離不開主營(yíng)業(yè)務(wù)藥品的售賣。但是基于AI與大數(shù)據(jù)方面的診斷以及藥物臨床方面的科技服務(wù)，也就是醫(yī)療大數(shù)據(jù)方面的服務(wù)卻沒(méi)有太好的表現(xiàn)。

招股書顯示，零氪科技在2020年及2021年一季度來(lái)自于LinkSolutions的營(yíng)收分別為1.20億元和0.36億元，占總營(yíng)收的比例分別為12.73%、16.14%。即便LinkSolutions方面的營(yíng)收占比呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，但仍很難支撐起零氪科技近十億元的營(yíng)收規(guī)模。

盡管醫(yī)療大數(shù)據(jù)整合了醫(yī)療、人工智能等領(lǐng)域的資源與技術(shù)，能更加準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)疾病發(fā)展，讓其成為新一輪的商業(yè)機(jī)會(huì)。但目前的人工智能領(lǐng)域的商業(yè)化尚在步履維艱的推進(jìn)，多數(shù)企業(yè)更是陷入虧損泥潭，加上需要整合醫(yī)療方面的資源，使得醫(yī)療大數(shù)據(jù)的交叉屬性更加突出，尤其是行業(yè)需要更長(zhǎng)的時(shí)間培育，導(dǎo)致盡管行業(yè)前景遠(yuǎn)大，企業(yè)的商業(yè)化步伐并不順暢。

零氪科技就是其中一個(gè)很明顯的例子，盡管營(yíng)收增長(zhǎng)，但所付出的成本支出也在提升，進(jìn)而導(dǎo)致其毛利率下降，招股書顯示，零氪科技2019年到2021年一季度毛利率分別是12.16%、8.20%、5.94%。再對(duì)比其凈虧損額，可見零氪科技自身的商業(yè)化探索仍處于發(fā)展階段。

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)醫(yī)療大數(shù)據(jù)解決方案2021年的市場(chǎng)規(guī)模為212.6億元，相比于2016年的28.1億元的市場(chǎng)規(guī)模，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)49.89%。而醫(yī)療大數(shù)據(jù)解決方案市場(chǎng)又細(xì)分為醫(yī)院、生命科學(xué)、政府等細(xì)分市場(chǎng)，其中醫(yī)院醫(yī)療大數(shù)據(jù)解決方案的細(xì)分市場(chǎng)最大，2019年的占比達(dá)到52.47%。

細(xì)分市場(chǎng)也讓企業(yè)的醫(yī)療大數(shù)據(jù)發(fā)展更加有側(cè)重，再結(jié)合零氪科技2020年1.2億元的醫(yī)療大數(shù)據(jù)營(yíng)收，更讓其醫(yī)療大數(shù)據(jù)商業(yè)化故事充滿了色彩，但以目前的發(fā)展?fàn)顩r，也讓其更難撐起醫(yī)療科技的故事。

即便是其主營(yíng)收來(lái)源的藥品和保健品業(yè)務(wù)，也很難支撐其新的資本故事。盡管國(guó)內(nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)在萬(wàn)億水平，腫瘤又是增長(zhǎng)最快的醫(yī)藥領(lǐng)域，2019年的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1827億元，但是零氪科技雖然以賣藥為主，但本身就是個(gè)方案解決提供商，很難憑借醫(yī)藥支撐其未來(lái)的發(fā)展。

也就是說(shuō)無(wú)論是藥品還是醫(yī)療大數(shù)據(jù)，零氪科技都存在著資本故事好看卻難以吸引人的困境，尤其是赴美上市失利，也讓其融資發(fā)展受到一定的限制。

燒錢難增信任

自去年6月份遞交招股書之前，零氪科技已經(jīng)融資了六輪，包括中金、中投、MBK、阿里健康、淡馬錫等機(jī)構(gòu)，融資金額超過(guò)20億元。其中，零氪科技IPO之前，淡馬錫為其第一外部大股東持股11.7%，阿里健康持股8.4%。

資本的強(qiáng)力加持也讓零氪科技在持續(xù)虧損下保持了營(yíng)收增長(zhǎng)，據(jù)其招股書顯示，截至2021年一季度末，零氪科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物還有8.24億元，而其負(fù)債總額達(dá)到7.64億元。到如今已經(jīng)13個(gè)月沒(méi)有新融資的零氪科技，尤其是在赴美上市計(jì)劃暫停后，新的規(guī)模擴(kuò)張勢(shì)必受到影響。

盡管零氪科技營(yíng)收規(guī)模位居行業(yè)前列，但是競(jìng)爭(zhēng)力卻難以保持。IDC的數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)醫(yī)療大數(shù)據(jù)解決方案市場(chǎng)的CR6為54.6%，并沒(méi)有零氪科技的身影。

雖然零氪科技真實(shí)世界研究服務(wù)業(yè)務(wù)的收入位居首位，占比超過(guò)10%，但是所占其營(yíng)業(yè)收入的比例僅有5%。由此可見，短期內(nèi)真實(shí)世界研究服務(wù)很難承擔(dān)起營(yíng)收規(guī)模的擴(kuò)張，加上LinkSolutions整體都處于商業(yè)化的早期階段，研發(fā)投入比重的減少以及較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)未有新的融資等因素的疊加，也讓其醫(yī)療大數(shù)據(jù)的潛力很難在未來(lái)較短時(shí)間內(nèi)得到釋放。

即便零氪科技能很快調(diào)整上市節(jié)奏，盡快登陸二級(jí)市場(chǎng)，也很難獲得投資者的信賴。比如醫(yī)渡云在去年年初成功登陸港股市場(chǎng)，但市場(chǎng)表現(xiàn)卻難如人意。盡管醫(yī)渡云（醫(yī)渡科技）市值曾一度超過(guò)540億港元，但是股價(jià)自上市以來(lái)的走勢(shì)卻呈現(xiàn)出下行趨勢(shì)，截至目前其股價(jià)已跌破10港元大關(guān)，較其最高點(diǎn)的69.8港元元已經(jīng)跌去了87%，市值更是落到86億港元。

除了股市整體的不樂(lè)觀外，持續(xù)且不見收縮的虧損面是其股價(jià)看衰的重要原因。財(cái)報(bào)顯示，醫(yī)渡云2018年到2021年凈虧損分別是9.78億元、9.34億元、15.10億元、37.00億元，四年凈虧損額突破70億元，而2021年的營(yíng)收僅有8.67億元。

一邊是營(yíng)收增幅有限，一邊虧損呈現(xiàn)出拉大局面，再加上如此不成比例的營(yíng)收虧損額以及行業(yè)發(fā)展的早期階段，即便是醫(yī)療大數(shù)據(jù)解決方案市場(chǎng)排名第一的醫(yī)渡云也難以獲得更多的投資者信任。

如此來(lái)看，即便零氪科技能夠上市，如何吸引更多的投資者也是個(gè)巨大的挑戰(zhàn)，更何況何時(shí)成功上市依然是個(gè)未知數(shù)，零氪科技還需要準(zhǔn)備的更多。