2007年立項至今，整整十五年時間，中國商飛旗下“C919”終于圓滿完成交付用戶后的首次飛行試驗，在商業(yè)化道路上邁出了關(guān)鍵性一步。

國產(chǎn)大飛機的從無到有、從圖紙到實機背后，我國航空產(chǎn)業(yè)亦取得了長足發(fā)展。中航高科（600862.SH）、西部超導(dǎo)（688122.SH）、愛樂達（300696.SZ）、中航西飛（000768.SZ）、航發(fā)動力（600893.SH）、四川九洲（000801.SZ）等一大批A股上市公司參與其中。

而一家名為通達股份（002560.SZ）的企業(yè)，相關(guān)業(yè)務(wù)營收占比尚不足一成，卻在消息公布時出現(xiàn)漲停。其在大飛機產(chǎn)業(yè)鏈中到底扮演著何種角色，又能夠分享到多少紅利？

作者 | 繆凌云?來源 | 資本研究組

電纜公司跨界航空制造

通達股份原本是一家專業(yè)從事電線電纜生產(chǎn)制造的企業(yè)，前身為史萬福、馬紅菊夫妻二人創(chuàng)立于1987年的“偃師通達電料廠”。

伴隨著我國電網(wǎng)工程及高速鐵路等項目的大規(guī)模建設(shè)，開始于地下室小作坊的通達股份，有著不錯的發(fā)展速度，并在2011年正式登陸A股。時至今日，已經(jīng)成長為行業(yè)龍頭企業(yè)之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于特高壓、軍品等諸多重要領(lǐng)域。

只是，經(jīng)歷多年發(fā)展之后，國內(nèi)電線電纜企業(yè)整體技術(shù)水平得到較大提升，市場競爭烈度加劇，且需求方為國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、鐵路總公司這些大型客戶，產(chǎn)品價格日趨透明，利潤空間有限。與此同時，行業(yè)上游銅、鋁等原材料供應(yīng)商亦以大型企業(yè)居多，話語權(quán)較強。

再加上近年來這些金屬原料價格本處在震蕩上漲通道中，利潤被進一步壓低。通達股份原董秘曾在2018年介紹，公司電線電纜業(yè)務(wù)凈利潤率僅在5%。

上圖信息整理自通達股份歷年年報

從上圖可以看到，近十年來，通達股份電線電纜業(yè)務(wù)收入基本呈現(xiàn)上升態(tài)勢，但毛利率波動較大，數(shù)次出現(xiàn)大幅下滑。

特別是2021年以來，隨著新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，以及全球碳中和背景下產(chǎn)能的受限，銅、鋁價格被進一步推高。受此影響，通達股份營收同比增長22.13%的情況下，扣非凈利潤同比大跌77.8%，全年實現(xiàn)營業(yè)收入23.54億元，實現(xiàn)扣非凈利潤0.18億元。

基于如此背景，轉(zhuǎn)型早早提上了通達股份的戰(zhàn)略規(guī)劃。

2016年3月25日，隨著一紙公告發(fā)出，通達股份以2.9億元，將成都航飛航空機械設(shè)備制造有限公司（下稱“成都航飛”）100%股份收入囊中，正式跨界航空制造領(lǐng)域。

7年，1.45%到6.64%

成都航飛主要從事航空飛行器零部件開發(fā)制造，如飛機框、梁、肋、接頭等結(jié)構(gòu)件，并有部分精密醫(yī)療器械核心部件的制造能力。

成都航飛被收購時規(guī)模尚小，截至2015年末，凈資產(chǎn)僅僅0.19億元，總資產(chǎn)也只有0.37億元。2015年全年實現(xiàn)營業(yè)收入0.26億元，與通達股份同期12.9億元的數(shù)據(jù)相比差距巨大，占比僅為1.45%。

不過，彼時的成都航飛，憑借鈦合金數(shù)控加工及配套服務(wù)方面的優(yōu)勢，制造的產(chǎn)品已經(jīng)廣泛應(yīng)用于多型殲擊機、教練機、大型運輸機、 無人機、導(dǎo)彈等軍用尖端設(shè)備。

收購?fù)瓿珊螅ㄟ_股份憑借上市平臺優(yōu)勢，于三年時間完成兩次定增募資，力推成都航飛發(fā)展。

先是2018年，擬募資不超過5.5億元，全部用以航空零部件制造基地建設(shè)項目。由于適逢A股市場整體下行區(qū)間，市場熱情較低，該次定增最終僅募得資金8000萬元。

上圖截自通達股份相關(guān)公告

2020年，通達股份再拋預(yù)案，這次除了繼續(xù)募集“航空零部件制造基地建設(shè)”所需資金外，增加了“航飛航空結(jié)構(gòu)件研發(fā)生產(chǎn)”及“償還銀行借款”兩個項目，合計募資不超過6億元，最終成功完成募集。

近7億元資金投入下，成都航飛的業(yè)績出現(xiàn)了大幅增長。

2021年，通達股份醫(yī)療軍工（來自于成都航飛）業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.56億元，與2015年相比增長了5倍，占總收入比重達到了6.64%。2022年一季度，該業(yè)務(wù)同比增幅98.35%，繼續(xù)保持高速增長狀態(tài)。

“軍工+民用”，行業(yè)紅利加速釋放

成都航飛業(yè)績增長的另一大背景，是我國航空產(chǎn)業(yè)步入高速發(fā)展期。

一方面，是軍用飛機的加速列裝。

出于保密等因素，各類涉軍具體機型難以獲得準(zhǔn)確列裝計劃，但近年來，殲20、運20、AG600等新型戰(zhàn)斗機、運輸機、大型水陸兩棲飛機的定型量產(chǎn)已不是秘密。

正如深交所走進上市公司（通達股份）活動上，中泰證券軍工行業(yè)首席分析師陳鼎所分析的：根據(jù)相關(guān)規(guī)劃，我國將于本世紀(jì)中葉（2050年）全面建成世界一流軍隊，而從目前來看，軍隊先進裝備列裝數(shù)量及占比都比較低。再加上國際局勢下局部地區(qū)不確定性的存在，軍工行業(yè)正迎來前所未有的發(fā)展機遇期。

另一方面，正是國產(chǎn)民用飛機商業(yè)化的不斷落地。

上圖截自中國東航相關(guān)公告

2022年5月11日，就在國產(chǎn)大飛機C919完成了交付用戶后的首次飛行試驗的前幾日，中國東航（600115.SH）發(fā)布公告稱，擬定增募集150億元，用于補充流動資金及引進38架飛機，包括4架C919及24架ARJ21-700飛機。

ARJ21是中國商飛旗下國產(chǎn)中短程支線客機，2015年就已經(jīng)將首架商用機交付給成都航空，截至目前，天驕航空、江西航空、中國國航（601111.SH）、南方航空（600029.SH）、華夏航空（002928.SZ）均已引入該機型。

另據(jù)2022年1月發(fā)布的《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃》，我國將推動C919大型客機示范運營和ARJ21支線客機系列化發(fā)展。

三大要素折射企業(yè)競爭力

中短期受益于軍用飛機，長期受益于國產(chǎn)民用飛機，我國航空制造業(yè)正步入全新的發(fā)展紅利期。

值得注意的是，由于行業(yè)的特殊性，國企無疑會在該領(lǐng)域扮演著最核心的角色。

當(dāng)然，航空制造產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)謴?fù)雜，同樣需要有實力的民營企業(yè)作為重要補充。2021年6月《關(guān)于深化“證照分離”改革進一步激發(fā)市場主體發(fā)展活力的通知》的發(fā)布，正傳達了軍民融合不斷迭代加速的信號。

對參與其中的民營企業(yè)來說，最基礎(chǔ)的自然是技術(shù)實力。

截至目前，成都航飛擁有14項技術(shù)專利，其中飛機大型結(jié)構(gòu)件六軸柔性加工、異形飛機結(jié)構(gòu)件高精度車加工等6項技術(shù)較為核心。

其次在于質(zhì)量管理水平。

航空飛行器零部件多采用來料加工模式，原材料成本很少，毛利較高，如通達股份該業(yè)務(wù)毛利率長期保持在50%以上。但對于生產(chǎn)環(huán)節(jié)的可靠性有著極高要求，任何一道工序的失誤都有可能導(dǎo)致毛料全部報廢，加工商則需要賠償高昂的損失。

成都航飛工廠車間懸掛著“百忙千忙，沒有質(zhì)量都是白忙；千苦萬苦，忽視質(zhì)量只會更苦”的橫幅，正是這一特性的生動寫照。

野馬財經(jīng)研究組注意到，近年來成長迅速的成都航空，技術(shù)及質(zhì)量管理水平均在業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先，并藉此積累了中國商飛、中航成飛、中航西飛、中航貴飛，及中航國際轉(zhuǎn)包的波音、空客等國內(nèi)外知名客戶。

梳理各份公告，通達股份明確表示參與了C919、ARJ21系列飛機相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)，軍用飛機方面，則表述為產(chǎn)品被廣泛用于國內(nèi)主戰(zhàn)隱身和非隱身戰(zhàn)斗機、大型運輸機、大型水陸兩棲飛機、教練機、 無人機。

不過，愛樂達、利君股份等競爭對手，同樣憑借著類似優(yōu)勢，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于波音、空客、C919等民用飛機，及多種型號先進軍用飛機，且這兩家公司有著更大的生產(chǎn)規(guī)模。

上圖信息整理自各上市公司財報

相比之下，成都航飛的設(shè)備優(yōu)勢，在同類民營企業(yè)中更加直觀。

前文提及，收購成都航飛后，通達股份兩次定增助力其發(fā)展。根據(jù)相關(guān)公告，成都航飛航空零部件制造基地一期項目已于2019年底完成驗收，購置了德國DST智能柔性五軸加工設(shè)備、臥式/六軸數(shù)控加工中心等設(shè)備共計19臺（套）。

其中，德國DST生產(chǎn)線，能夠依托一個中央控制室控制，自帶自動上下料系統(tǒng)，實現(xiàn)了智能化、標(biāo)準(zhǔn)化、無人化的特點，單個工作站的生產(chǎn)效率能較國內(nèi)同等單體設(shè)備提升3至5倍。且到目前為止，通達股份是我國唯一一家擁有該設(shè)備的民營企業(yè)。

與此同時，公司上述項目二期正在推進中，預(yù)計2023年投產(chǎn)；新都區(qū)航飛航空結(jié)構(gòu)件研發(fā)生產(chǎn)項目則會引入日本FMS柔性五軸加工設(shè)備等共計23臺（套），預(yù)計于2022年建成投產(chǎn)。未來兩年，成都航飛產(chǎn)能有望實現(xiàn)大幅增長。

不可否認(rèn)的是，該生產(chǎn)線雖然給予了成都航飛較強的設(shè)備優(yōu)勢，卻也反映出我國高端制造設(shè)備與國際領(lǐng)先水平的差距。當(dāng)然，這已是另一個細(xì)分產(chǎn)業(yè)的難題與機遇。

“0元持股”背后的信心與爭議

總體而言，雖然成都航飛業(yè)務(wù)占通達股份營業(yè)收入比重尚小，但有著較高的增長速度。

而技術(shù)、產(chǎn)品、市場等客觀因素之外，通達股份的另一些動作同樣備受投資人的關(guān)注。

2022年3月18日，通達股份拋出一份員工持股計劃，擬授予8位員工合計120.8萬股股票，以目前5元/股左右的股價計算，價值約為600萬元。

計劃拋出，卻引起了投資者的爭議，甚至在業(yè)績說明會上直言“為啥？”

究其原因，在于以下多個細(xì)節(jié)。

其一，該方案股票授予價格為0元，無需持有人出資；其二，8位員工中，公司副董事長史家寶一人即拿走了41.64%的份額，史家寶同時是史萬福、馬紅菊之子；其三，這次計劃沒有設(shè)置考核目標(biāo)。換句話說，12個月鎖定期滿后，無論公司經(jīng)營狀況如何，持股人都能夠獲利。

3月23日，深交所也火速下發(fā)《關(guān)注函》，要求公司就這些情況進行說明，并詢問“是否存在向特定對象輸送利益的情形”。

在隨后的回復(fù)中，通達股份給出了“行業(yè)競爭加劇，需要留住人才”、“鎖定期內(nèi)員工離職權(quán)益將被收回”、“史家寶作為副董事長，專注于提升公司的管理水平和文化凝聚力，并在公司運營及生產(chǎn)流程改進方面做出了重大和深入的貢獻”等解釋。

最重要的是，這份方案最終加上了業(yè)績考核目標(biāo)，要求2022年公司營業(yè)收入同比增長不低于50%才能生效，將公司發(fā)展與個人收益高度綁定的同時，也反映出管理層對于未來的信心。

實際上，已經(jīng)過去的2022年一季度，通達股份實現(xiàn)營業(yè)收入10.25億元，同比增幅150.44%；不過受電線電纜業(yè)務(wù)原材料成本高位橫盤影響，扣非凈利潤僅為0.98億元，同比下滑41.4%。

你如何評價7年前，通達股份跨界航空零部件制造領(lǐng)域的舉措，又如何看待國產(chǎn)大飛機產(chǎn)業(yè)鏈未來發(fā)展前景？歡迎在文末留言。