來源/消金界

消金界選取了在美上市的信也、樂信（NASDAQ:LX）、360數科（NASDAQ:QFIN）、小贏（NYSE:XYF）、嘉銀（NASDAQ:JFIN）等五家企業自2021年以來單季度的經營數據，在區分業務、財務兩個大類別數據的前提下，分別從用戶規模、交易規模、資產質量、轉化效率、獲客投放、成長能力、盈利能力、杠桿率、Take rate（營運利潤率）等九個維度進行對比分析。

在對比與分析了用戶規模、交易規模、資產質量、轉化效率、獲客投放、成長能力等指標后（《萬字長文解讀信也、樂信、360數科、小贏、嘉銀半年度經營業績（上）》《萬字長文解讀信也、樂信、360數科、小贏、嘉銀半年度經營業績（中）》（超鏈接））本文將繼續從盈利能力、杠桿率、Take rate（營運利潤率）等三個維度來分析。

盈利能力

主要從凈利率、凈資產收益率兩個指標來觀察期盈利能力的高低。

先看凈利率，受制于營收和凈利的下滑，除嘉銀外，其他各家凈利率均呈現出走低的趨勢。360數科從2021Q1的37%下滑至2022Q2的22%，樂信從同期的24%下滑至7%，信也從同期的28%下滑至22%，小贏從同期的21%下滑至16%。

可以看出，各家盈利能力均出現下滑。消金界分析，主要是疫情影響下的壞賬走高、營收增長乏力兩大因素。隨著存量市場競爭的加劇，各家凈利率有進一步走低的可能。

再看凈資產收益率，從給股東帶來的回報來看，除信也保持緩慢趨勢外，360數科、樂信、小贏均呈現快速走低，這一方面和作為分母的凈資產走高有關，另一方面主要還是作為分子的凈利潤出現了持續下滑。在經歷了前期為股東賺取高收益的紅利期后，這些平臺的股東們，不得不面對回歸正常盈利水平的相對低的回報率。

杠桿率

杠桿率主要借助在貸余額與凈資產的比值來觀察。

從下圖可以看出，同業內四家被劃分為兩大陣營，行業排名前兩位的360數科、樂信在降杠桿，信也、小贏則在加杠桿。即使是一降一加，360數科、樂信的杠桿率還是高于信也、小贏。

在監管趨嚴及防止金融領域出現系統性風險大的方針下，機構們無疑會對杠桿率多加考慮，在降杠桿的操作方式上，從業機構要么做大分母注入新增資本，要么就是做小分子縮減控制規模，前者考驗機構現金流及融資能力，后者考驗機構對市場風向轉化的敏感度。無論哪種方式，對于從業機構來講，都是一個不敢輕易做出的決定。

Take rate (營運利潤率）

考慮到機構在對客利率、資金獲取、借款期限、營銷投放、運營成本、風險敞口等方面的不同，為使同業的經營業績拉到同一個框架之下進行比較，筆者特選取Take rate （營運利潤率）這個指標進行比較。

Take rate (營運利潤率）=對客利率-資金成本率-風險壞賬率-運營成本率-營銷成本率

該指標與凈利潤的區別在于，將從相對值的角度來觀察單位訂單的盈虧情況，另外也剔除了與業務運營無關的成本，能更純粹地反映出經營業績。

另外，考慮到各家借款期限的不同，除了將對客利率折算為年化利率外（IRR），也將成本率統一折算成了年化標準（IRR），能真實反映出從業機構所承擔的各項成本數據。

首先來看最新2022Q2季度的Take rate 表現情況，具體數據如下：

從結果指標Take rate來看，樂信該指標值最低為3.8%，而360數科、信也分別為6.9%、7.2%。出現這種情況的原因，一方面是因為樂信收入端對客定價的率較低，僅為20.9%，而360數科、信也分別為22.9%、26.3%；另一方面是因為樂信的風險壞賬率有所上升，為6.9%，同業的360數科、信也分別為4.6%、5.9%，兩種因素作用下，即使運營及營銷成本率較其他兩家有不小的優勢，反映到Take rate上依然是不如其他兩家盈利能力更強。

但是從另外一個角度來看，樂信對客利率定價較低反映出其產品極具合規性，而且對客利率走低符合監管要求的同時，也是行業必然的趨勢，在這種情況下，如果樂信后期風險壞賬率得到優化，借助較低的運營及營銷成本率，后期優勢將會顯現。從另一個角度看，樂信或許是先行一步。且從目前另一個數據指標盈虧平衡利率來看，17%就可以打平，這一指標目前低于360數科的16%，優于信也的19%。不過幾家差距并不大。

再拉長周期來看自2020年以來，上述三家的Take rate表現情況，如下圖：

先看對客利率方面，360數科從2020Q1的31.7%降至2022Q2的22.9%，期間下降8.8pct；樂信從同期的52%降至20.9%，期間下降31.1pct；信也從同期的51.8%降至26.3%，期間下降25.5pct。從下降的幅度來看，樂信無疑是最有魄力的一個，而這個產生的弊端就是在調降對客利率期間出現了明顯的虧損。但正所謂長痛不如短痛，從樂信后續的經營數據來看，顯然已走出了陣痛期，盈利能力逐步向好。

成本數據方面，同業各機構資金成本率、風險壞賬率總體呈現穩中下降的趨勢，資金成本目前已經下滑至6.7%左右的水平。風險壞賬率雖然各家表現不一，但拉長來看，同樣呈現下滑態勢。

運營及營銷成本各家表現差異較大，從數據來看，360數科的該項成本有所抬升，從2020Q1的3.7%升至2022Q2的4.9%，主要是期間營銷成本率上升較快引起的。這與獲客策略有關。樂信、信也則相對比較平穩，樂信保持在3.3%左右水平，信也保持在6.3%左右的水平。從絕對值對比來看的話，這塊成本控制的比較優秀的是樂信，反映出其較強的經營成本管控能力。

盈虧平衡利率方面，目前各家盈虧平衡利率依然在20%上下浮動。考慮到后期存量市場的競爭程度，如果開啟價格戰的話，信也與樂信與360數科相比，處于劣勢。

結語

站在現在這個位置往后看，金融科技平臺上的助貸、聯合貸等業務所面臨的挑戰比起之前只會增加不會減少。疫情反復帶來的規模縮減及風險增加、利率合規化所帶來的收入減少及現金流緊張等等，都成為一個個需要面對的挑戰。對于從業機構來講，這些都是不小的壓力。

但從另一個維度來看，風雨之后，消費復蘇將帶來融資需求提升、利率下調后資產質量向好、擁抱合規后經營可持續與穩定性增強等等，對于從業者而言均是利好，推動行業更有信心地去穿越“陣痛期”。

希望借助這篇文章，理清行業現狀及脈絡。關注微信公眾號“消金界”，共同探討行業熱點焦點。同時在這個轉型與提升的時間點，我們愿與從業者堅守信心，攜手共進。