文/小魔丸??來(lái)源/博望財(cái)經(jīng)

中報(bào)顯示，上半年昊海生科實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.68億元，同比增長(zhǎng)13.69%，而去年同期為71.63%，營(yíng)業(yè)收入增速大幅減緩。上半年凈利潤(rùn)7103萬(wàn)元，同比減少69.25%，由成長(zhǎng)轉(zhuǎn)入收縮狀態(tài)。

而與此同時(shí)，同被稱為“醫(yī)美三劍客”的華熙生物與愛(ài)美客凈利潤(rùn)分別為4.73億、5.91億，同比增長(zhǎng)31.25%、38.9%。

昊海生科業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@甩出醫(yī)美第一梯隊(duì)，在醫(yī)美三劍客中業(yè)績(jī)墊底。而多年來(lái)依靠并購(gòu)擴(kuò)張形成的大額商譽(yù)的代價(jià)似乎也在疫情影響下加速凸顯。

行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管，醫(yī)美三劍客同行不同路

2021年下半年開(kāi)始，醫(yī)美市場(chǎng)持續(xù)受到政策的嚴(yán)監(jiān)管。

2021 年6月10日，國(guó)家衛(wèi)健委辦公廳等8部門印發(fā)《打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項(xiàng)整治工作方案的通知》；2021年11月《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南》出臺(tái)；2022年3-5月，國(guó)家藥監(jiān)局明確將“水光針”等納入III類器械監(jiān)督。

此后，不到一年時(shí)間，醫(yī)美行業(yè)就從資本市場(chǎng)大熱門爆冷，醫(yī)美三劍客股價(jià)更是從高位一路下行，華熙生物從2021年7月5日最高價(jià)314.99元，到2022年3月6日觸階段底部101元，下跌幅度近68%；昊海生科從2021年7月14日觸頂282元，到2022年4月26日的71.11元，跌幅近75%。

顯然，醫(yī)美行業(yè)“正規(guī)軍”屏障已然設(shè)立，但是資本市場(chǎng)需要更多故事。

昊海生科雖然與華熙生物、愛(ài)美客因玻尿酸受到追捧，并稱為“醫(yī)美三劍客”，但三家公司的業(yè)務(wù)主營(yíng)各有側(cè)重。

華熙生物近年來(lái)不斷布局C端市場(chǎng)，涉足功能性護(hù)膚品、醫(yī)療終端以及功能性食品。形成““原料+終端+護(hù)膚+食品”格局，且功能性護(hù)膚品已成為其主要收入來(lái)源。

愛(ài)美客則是專注于玻尿酸醫(yī)美終端，差異化滿足細(xì)分需求，推出嗨體、愛(ài)芙萊、寶尼達(dá)、逸美一加一、緊戀等多個(gè)產(chǎn)品，在細(xì)分賽道攻城略地。

昊海生科更是另辟蹊徑，借助玻尿酸原材料帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)資產(chǎn)并購(gòu)進(jìn)行非相關(guān)多元化，將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至眼科、骨科、整形美容及創(chuàng)面護(hù)理、外科等領(lǐng)域。

然而昊海生科大舉并購(gòu)形成的大額商譽(yù)已經(jīng)開(kāi)始拖累業(yè)績(jī)。

瘋狂并購(gòu)擴(kuò)業(yè)務(wù)，大額商譽(yù)成隱患

通過(guò)并購(gòu)其他公司獲取業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)一直是昊海生科的“老玩法”。

2007年，昊海生科正式成立，通過(guò)收購(gòu)上海本地國(guó)資控股的部分生物材料及制藥企業(yè)切入玻尿酸、醫(yī)用幾丁糖以及透明質(zhì)酸鈉等領(lǐng)域；

2011年，公司收購(gòu)上海利康瑞，正式擴(kuò)充防粘連止血產(chǎn)品線，成為醫(yī)用玻尿酸產(chǎn)品制造商；

2015年至2017年間，公司收購(gòu)河南宇宙、深圳新產(chǎn)業(yè)以及珠海艾格等企業(yè)股份，擴(kuò)充眼科人工晶體業(yè)務(wù)；

2019年，昊海生科科創(chuàng)板上市。而上市融資之后，昊海生科加快了并購(gòu)歷程。到2020年末，僅僅一年時(shí)間，昊海生科就公布了7項(xiàng)對(duì)外投資。

2021年2月，昊海生科出資2.05億元獲得歐華美科63.64%股權(quán)，布局射頻及激光醫(yī)療美容設(shè)備等多產(chǎn)品。但2.05億元的出資在投后估值中較歐華美科的凈資產(chǎn)上浮了近42%，且歐華美科當(dāng)時(shí)存在持續(xù)虧損。高溢價(jià)的“接盤”虧損公司，昊海生科為此還受到了上交所的監(jiān)管函。

半年報(bào)中，歐華美科由于在2021年9月已納入合表，而其較低的毛利率還拉低了作為母公司昊海生科的整體毛利率。

半年報(bào)中最值得注意的還是虧損最為嚴(yán)重的全資子公司Aaren，不僅營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損嚴(yán)重，昊海生科還全額計(jì)提了2500萬(wàn)的商譽(yù)減值。

究其原因，竟是子公司Aaren生產(chǎn)的愛(ài)銳品牌的人工晶狀體產(chǎn)品與原國(guó)內(nèi)獨(dú)家經(jīng)銷商珠海祥樂(lè)的經(jīng)銷協(xié)議終止。為此，昊海生科的人工晶狀體產(chǎn)品營(yíng)收較上年同期相比下降了32.83%。

值得注意的是，Aaren與珠海祥樂(lè)的經(jīng)銷協(xié)議原到期日為2023年12月31日。媒體消息顯示，是美國(guó)愛(ài)銳單方面原因提前終止協(xié)議，雙方協(xié)商未果。而珠海祥樂(lè)的母公司冠昊生物還為此計(jì)提了共計(jì)2.7億元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備及商譽(yù)減值損失。·

愛(ài)銳晶狀體作為低端人工晶狀體，本身并不存在技術(shù)優(yōu)勢(shì)，價(jià)格較為便宜，也較易批件申請(qǐng)。如此一來(lái)就較為依賴銷售渠道。如今昊海生科親自斬?cái)鄧?guó)內(nèi)獨(dú)家經(jīng)銷協(xié)議，且計(jì)提大額商譽(yù)減值，不知此舉是為了擴(kuò)大經(jīng)銷還是收縮低端產(chǎn)品路線。

截至當(dāng)前，昊海生科“買買買”形成的商譽(yù)高達(dá)4.12億元，而如此大額的商譽(yù)和瘋狂并購(gòu)，也讓昊海生科面臨著巨大隱憂。

四大細(xì)分領(lǐng)域布局，未來(lái)路在何方？

眼科產(chǎn)品一直是昊海生科的主要收入來(lái)源，但這個(gè)情況在2022年上半年似乎發(fā)生了變化。

眼科產(chǎn)品占比由2021年上半年的41.9%下降到了今年上半年的37.04%。于此同時(shí)，醫(yī)療美容與創(chuàng)面護(hù)理產(chǎn)品由原先占比的21.17%變?yōu)榱巳缃竦?4,20%，幾乎與眼科產(chǎn)品占比不分伯仲。

為何會(huì)產(chǎn)生如此變化？部分是因?yàn)榍懊嫣岬降囊鐑r(jià)購(gòu)買的持續(xù)虧損子公司歐華美科進(jìn)入合并報(bào)表所致。

在回應(yīng)為何對(duì)歐華美科如此執(zhí)著，甚至不惜賠本購(gòu)買時(shí)，昊海生科表示此舉是公司整形美容業(yè)務(wù)板塊由“醫(yī)療端”轉(zhuǎn)向“消費(fèi)端”進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展的重要舉措。

昊海生科甚為看重“玻尿酸+光電設(shè)備”的組合，而通過(guò)歐華美科旗下的激光設(shè)備，昊海生科由醫(yī)美行業(yè)的原料提供方，對(duì)接為消費(fèi)者提供醫(yī)美服務(wù)的商家到直接提供原材料+設(shè)備，直面消費(fèi)者，此舉或是為了拓寬原有產(chǎn)品的銷售渠道。

然而，歐華美科拓展了昊海生科的體量無(wú)疑，但體量大不代表銷量的同比擴(kuò)大。更何況，歐華美科的業(yè)務(wù)毛利遠(yuǎn)不及昊海生科，面對(duì)日益競(jìng)爭(zhēng)激烈的醫(yī)美行業(yè)，舍棄利潤(rùn)換取存活或許是昊海生科當(dāng)前的考量。

目前，傳統(tǒng)玻尿酸業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。

在醫(yī)療美容和創(chuàng)面護(hù)理領(lǐng)域，昊海生科目前主打“海薇”、“姣蘭”、“海魅”三款不同功能定位的玻尿酸產(chǎn)品，第四代有機(jī)交聯(lián)玻尿酸產(chǎn)品的臨床試驗(yàn)正在進(jìn)行。在2021年3月昊海生科又斥資3100萬(wàn)美元押注美國(guó)Eirion，布局肉毒毒素領(lǐng)域。

2020年，昊海生科在玻尿酸領(lǐng)域的市占率在醫(yī)美三劍客中墊底，其中愛(ài)美客占比14%、華熙生物占比8.1%，而昊海生科占比僅為6%，國(guó)產(chǎn)品牌合計(jì)占比約28%。但四大進(jìn)口品牌合計(jì)占了64.4%，國(guó)產(chǎn)品牌弱勢(shì)凸顯，唯一競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)便是在價(jià)格。為此，2021年昊海生科還調(diào)低了海薇的售價(jià)，但這也變相印證了局勢(shì)對(duì)于昊海生科來(lái)說(shuō)，相當(dāng)被動(dòng)。

昊海生科目前有21項(xiàng)在研項(xiàng)目，其中眼科相關(guān)項(xiàng)目占到了11項(xiàng)。

累計(jì)投入最高的一項(xiàng)是處于國(guó)際領(lǐng)先的疏水模注散光矯正非球面人工晶狀體研發(fā)。高端人工晶狀體具有較高的技術(shù)含量，而目前我國(guó)人工晶狀體市場(chǎng)仍以中端價(jià)位產(chǎn)品為主流，愛(ài)爾康、強(qiáng)生等進(jìn)口品牌占據(jù)了主導(dǎo)地位。

而人工晶狀體面臨的最大外部風(fēng)險(xiǎn)并非技術(shù)，而是人工晶狀體集采。2020年末，昊海生科相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，旗下人工晶體的集采價(jià)格平均降幅約40%-50%。

醫(yī)美和眼科兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)收縮，讓此次昊海生科的中報(bào)成績(jī)十分難看。

原有業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性下降，可持續(xù)增長(zhǎng)潛力又不足，不禁讓人懷疑：昊海生科，路在何方？

2022年中報(bào)顯示，近視防控與屈光矯正產(chǎn)品線在其他眼科產(chǎn)品營(yíng)收大幅降低的同時(shí)，有了報(bào)復(fù)性增長(zhǎng)，其中貢獻(xiàn)率最高的是視光終端產(chǎn)品。

2021年第二季度開(kāi)始，昊海生科開(kāi)始全面進(jìn)入視光產(chǎn)品領(lǐng)域。而中報(bào)中的營(yíng)收增長(zhǎng)，有一個(gè)產(chǎn)品格外引人關(guān)注——角膜塑形鏡（OK鏡）。

2020年全國(guó)兒童青少年總體近視率達(dá)到52.7%，OK鏡也迎來(lái)需求爆發(fā)期。2021年，昊海生科全資子公司以7000萬(wàn)收購(gòu)南鵬光學(xué)51%的股份，取得了其旗下亨泰光學(xué)中國(guó)地區(qū)注冊(cè)的全部產(chǎn)品的獨(dú)家經(jīng)銷權(quán)。

就此，在OK鏡領(lǐng)域，昊海生科與愛(ài)博醫(yī)療、歐普康視成為國(guó)產(chǎn)OK鏡已上市公司三龍頭。而三家公司今年發(fā)布的中報(bào)顯示，在該領(lǐng)域未受疫情影響。與此同時(shí)，昊海生科中報(bào)顯示，其基于Contamac 全球領(lǐng)先的高透氧材料，研制的新型 OK 鏡產(chǎn)品的臨床試驗(yàn)已完成，目前處于注冊(cè)審評(píng)階段。

“眼科+醫(yī)美”的雙線布局是昊海生科明顯區(qū)別于其他上市公司的地方。而如何繼續(xù)拓寬其在醫(yī)美行業(yè)的市占率以及如何應(yīng)對(duì)眼科耗材集采帶來(lái)的利潤(rùn)下降是昊海生科當(dāng)前的業(yè)績(jī)痛點(diǎn)。

疫情之下，醫(yī)美行業(yè)較平日艱難。昊海生科的多元化擴(kuò)張雖然可以緩沖單一業(yè)務(wù)帶來(lái)的不確定性，但目前來(lái)看，其后續(xù)的成長(zhǎng)性和穩(wěn)定性已然經(jīng)不住市場(chǎng)考驗(yàn)。