來源/大摩財經

近期威馬上市傳聞再起，吸引了資本市場的關注。對于此時的威馬來說，上市已經成為能否活下來的關鍵選項。但是上市對于威馬來說在一劑“起死回生”的良藥，還是飲鴆止渴的毒藥呢？

12月5日晚，Apollo出行披露了一項潛在的收購交易。公告稱，Apollo出行計劃收購一家從事智能電動汽車的公司。Apollo出行并未透露具體公司名稱，只表示這項收購仍在磋商中。

Apollo出行成立于2002年，目前主要從事出行業務、車載平臺授權以及工程服務外包等業務。

市場把Apollo出行的收購標的指向了招股書剛剛失效的威馬汽車。2021年四季度，威馬汽車通過換股等操作控制了Apollo出行28.51%股權，成為后者的最大股東。目前，威馬汽車創始人、董事長沈暉在Apollo出行擔任董事會聯席主席及非執行董事。

借著這把威馬“借殼”的東風，Apollo出行12月6日早盤大漲超過17%。但資本市場的熱情很快消退，12月6日Apollo出行最終收漲1.79%，12月7日更是大跌8.77%。

威馬的上市可謂是一波三折。早在2020年，威馬就宣布將全力搶灘“科創板新能源第一股”，但是上市的過程并不順利。2020年9月，威馬簽署了上市輔導協議。2021年初，威馬通過上市輔導驗收，且拿到科創板上市的申請資格。但威馬并未如愿闖關科創板，而是2022年6月選擇在港交所遞表。12月1日，威馬在港交所遞表6個月期限已到，因并未在期內完成上市，招股書失效。

與此同時，威馬的資金鏈問題開始發酵。2022年11月下旬，一封威馬CEO沈暉寫給內部員工的公開信在網上流傳開來，揭開了威馬財務狀況的遮羞布。

公開信表示，新冠疫情、原材料成本上漲、供貨不及時等問題影響了威馬的生產經營。為應對資金壓力，威馬將通過降薪、緩發薪水等一系列財務措施降低運營成本。具體來看，威馬管理層降薪50％，其他員工發放70％的基本工資，發薪日從次月8日調整為次月25日，本年度不再發放獎金和年終獎，購車補貼也暫停發放。

隨后，有媒體曝出，威馬上海總部已經啟動裁員，多家門店已經關閉的消息。而且，被威馬寄予厚望的新車M7也遲遲沒有新消息，有市場傳聞稱，因威馬拖欠供應商賬款導致核心零部件斷供，M7項目已經停滯。

降薪、裁員、關店，威馬的資金問題已經顯而易見。盡管沈暉將之稱為“收著點過日子”，但外界依然擔心威馬燒錢造車的日子還能維持多久。

截至目前，威馬累計融資金額超350億元，超過蔚來、理想上市前的融資。2022年6月，威馬在港交所遞表時，沈暉、王蕾夫婦共計持股30.82%，雅居樂集團持股6.46%，百度持股5.96%，威馬員工持股平臺持股13.57%，其他戰略投資者持股43.01%。

不過，數百億的融資款，威馬幾乎已經燃燒殆盡。截至2022年3月末，威馬在手的非受限現金36.78億元，同期威馬有息負債達到89.55億元，其中短債22.8億元。威馬手中的現金又要維持運營又要還債，很可能捉襟見肘。

與此同時，威馬的虧損業績看不到一絲緩和的意思。2019年至2021年，威馬營收從17.61億元增長至47.42億元，三年累計虧損174.35億元，且虧損在三年里不斷擴大。

無法實現自身造血，是目前造車新勢力普遍面臨的問題，多家新勢力車企都在經歷賣得越多虧得越多的困境。但問題是，即使“貼錢”賣車，威馬也賣不動了。

威馬是典型的“出道即巔峰”。作為最早宣布造車的新勢力之一，威馬首款量產車EX5在2018年9月面世，曾連續數月衛冕造車新勢力單一車型銷量冠軍。但由于威馬EX5多次發生自燃事故，2020年10月，威馬召回了1200多輛已經售出的汽車。此后，威馬的好日子就再也沒有回來過。

2021年，威馬總銷量達到4.42萬輛，還不到第一梯隊的“蔚小理”的一半。剛剛過去的11月，威馬銷售了3018輛，這一數字還不如理想和蔚來的零頭。今年前11個月，威馬累計銷量也不過3.23萬輛，相比去年下滑10.26%，已經從新勢力銷量排行榜的前十強中消失。

隨著“蔚小理”紛紛在境外上市，遲遲未能登陸資本市場的威馬與之差距越來越大，上市也逐漸成為了威馬的當務之急。不過，對于威馬來說，上市可能只是將資金鏈危機滯后的一次“緩刑”。

2021年9月，威馬進行了對股權架構重組，參與者包括衡陽國資、合肥國資、長江產業基金等行業投資者和上汽集團、盈科資本、昆山創威新能源等財務投資者。其中，行業投資者共出資58億元，獲得16.8%股權，財務投資者出資27億元，獲得7.8%股權。后續威馬注冊資本金增加，行業投資者和財務投資者的股權分別被稀釋至13.01%和6.06%。

值得注意的是，威馬與這一輪的投資者們簽署了對賭協議。威馬上市滿一年后的四年內，行業投資者每年有權要求威馬回購其持有的25%股份，回購時需要在原價基礎上加上每年12%的利息。而且，在威馬上市滿一周年后，財務投資者有權要求威馬贖回其持有的全部股份，回購時需要在原價基礎上加上每年8.5%的利息。

威馬上市后，如果投資人觸發贖回，威馬需要支付85億元的回購款和相應利息。